金融界《解牛》，透析表象背后的价值

　　大浪淘沙，始见真金。

　　流动性告急的A股进入了闪崩季，市场风险偏好每况愈下，上证指数也在近期连创新低，不过泥沙俱下却带来了布局真正的好公司的机会。

　　这家公司是中国参与全球高分子材料竞争的“一哥”，被称为中国的3M，奔驰、宝马、苹果、三星、茅台、五粮液、GUCCI、CHANEL这些耳熟能详的大牌都是它的客户，未来还将为大国重器“国产大飞机”提供机身复合材料，它的裸眼3D、柔性触控、碳纤维等黑科技也走在了整个行业的最前面，上市8年它的营收增长31倍，净利润更是猛增了53倍，这家实力派公司叫康得新。

　　闪崩之后透视康得新 上市8年发生了什么

　　康得新成立于2001年，成立初期主要从事预涂膜的生产与销售，用了10年时间成为全球预涂膜之王。2010年，康得新登陆A股，上市之后逐渐开拓光学膜领域，到2014年形成了以先进高分子材料为核心，由新材料、智能显示、碳纤维三大板块构成的产业格局。

　　仔细一看不难发现，康得新的规划与十三五国家战略新兴产业发展规划不谋而合，康得新涉及领域的合计需求达30万亿，其中高端装备与新材料产业产值规模超过12万亿，数字创意产业8万亿，新能源汽车、新能源和节能环保产业10万亿。

　　如今康得新拥有4个生产基地，9个研发中心，深耕消费、交通、新能源、医疗、新兴行业、智慧城市&智慧生活6大核心市场，1000余种产品销往80多个国家和地区，主要客户超过1600家。

　　康得新2017年的年报显示，实现营业收入117.89亿元，净利润24.74亿元，而2009年的数据分别是3.64亿元和0.46亿元，上市8年暴增了31倍和53倍，其中净利润复合增长率高达64.56％，近3年也达到了19.81％，期间公司总资产由5.58亿元升至342.62亿元，股价则由不足1元（复权）暴涨19倍至17.08元（停牌前）。

　　值得一提的是，2017年康得新经营质量上了个台阶，经营性现金流显著改善，36.62亿元同比增长7796％。

　　今年一季度，康得新的势头不减，实现营业收入35.50亿元，净利润7.15亿元。上半年，随着光学膜二期产能逐步释放，高端产品占比提升以及智能显示板块出货量增长，其后劲依旧十足。

　　8年时间，康得新已经由一匹“黑马”成长为了一匹“白马”，近期去杠杆引发资金面紧张，个股闪崩潮涌，受到波及的康得新或将迎来中长期布局的绝佳时点。

　　扒一扒康得新的“三板斧” 新材料成中流砥柱

　　翻开历年康得新的财报，不难发现新材料是其中流砥柱，主要包括预涂材料和光电材料。经过多年的发展，其在这一领域的布局已经相当成熟。全产业链优势、产品多样化优势、研发优势等已经为康得新筑起了高壁垒。

　　从发展历程看，康得新于2002年、2004年、2009年相继投产了6条预涂膜生产线，2010年登陆A股后，继续募投建设预涂膜，同时开启了公司光学膜的投产，并于2013年12月增发募投2亿平方米光学膜。

　　从财务数据看，光学膜、印刷包装类用膜一直是康得新的核心支撑点。2017年光学膜占整个公司主营业务的83.39％，印刷包装类产品则占比15.48％。此外，印刷包装类产品和光学膜的毛利率均不低。2017年，印刷包装类毛利率为35.38％，光学膜毛利率为40.85％。

　　值得注意的是，目前光学膜二期项目的产能正在陆续投放，预计在2019年上半年完成全部施工建设，2020年实现满产，这将成为康得新业绩增长的核心推动力。

　　从细分产品看，康得新多项品类位于行业顶端，并且成为一线客户的主流供应商。其无镉量子点膜使液晶屏显示的色域更广，环保复合欧盟标准；防窥膜在目前市场上透光率最佳，可视角+30度，可广泛应用于公共场合；水汽阻隔膜柔性并轻巧，可以在军事、探险、广泛等领域发挥作用；康得新的汽车窗膜采用磁控溅射的工艺，隔热率最高可达62％，紫外线阻隔率达99％以上，凌动美肤膜曾获美国皮肤癌基金会推荐。

　　除了“内生”，康得新还在积极“外延”巩固“疆土”，公告显示，其拟收购海外先进高分子材料企业，应用范围涉及汽车、消费电子、能源、医疗、航空航天等领域。标的资产2017年的营收规模预估9-11亿美元，EBITDA约为2.2-2.6亿美元。这无疑将成为康得新未来发展的重要潜在力量，不但有望增厚业绩产生协同效应，同时进一步确立其全球领先地位。

　　有券商点评，在新材料的布局上，康得新意在打造一个基于先进高分子材料的世界级企业。从实现光学膜的进口替代（已经成为国际主流供应商，隔热膜在国内已经成功追赶3M、伊斯曼和量子膜）到正在进行的超越，其3D膜从光学设计到制造，品种世界领先，是全球智能3D的领导者；低阻高透膜是全球仅有的生产者，技术超越日本企业；在柔性显示方面，康得新的OLED水汽阻隔膜附加值非常高，通过整合国外研究力量，目前正在进行产业化，技术已经赶超3M。康得新正是基于这些产品，实现产业链的延伸和生态链的布局。

　　碳纤维、裸眼3D成未来看点 再造一个康得新？

　　康得新在2014年3月开拓了自己的第二条业务线，即尝试在智能显示领域布局。

    2014年3月，其与分众创美签署合作协议推动裸眼3D应用，随后2015年5月，康得新合资设立东方视界，打造互联网+3D产业生态链；并于同年12月，通过定增48亿建设年产1亿片裸眼3D模组产品。2017年其裸眼技术取得了三项进展。一是与京东达成战略合作，并携手品牌厂商、内容商等成立3D联盟；二是与三星合作成立3D技术联合研发团队，除了2017年成功推出的3D裸眼笔记本电脑，2018年预计将推出数款基于裸眼3D技术的显示终端产品。三是将裸眼3D与多种人工智能技术融合，打造全新SR技术，并与三星、联想、高通、京东方等40余家顶尖终端厂商合作打造SR生态产业联盟。

　　除了在显示板块开拓业务之外，康得新的“第三板斧”碳材料也在积极布局，其与控股股东康得集团共同打造全球唯一的碳纤维轻量化生态平台，包括位于慕尼黑的KDX欧洲复合材料研发中心、KDX雷丁汽车轻量化设计中心以及碳纤维制造基地（中安信和康得碳谷得高性能碳纤维生产基地），实现碳纤维从原丝到碳丝、再到碳纤维复合材料的研发、设计、生产的全产业链。

　　目前上述两大业务目前饱受质疑。对于碳材料，市场此前普遍有解读，康得新在碳材料板块业绩不及预期，自主生产能力受牵制严重。

　　不过公开信息显示，康得新碳材料板块已有了不少明确的进展。据2017年年报披露，中安信一期年产5100吨原丝、1700吨碳丝的生产线已建成投产，可稳定量产12种高级别的高性能碳纤维材料。此外，截至2018年1月，康得新与宝马、奔驰、蔚来汽车等59家整车厂签订了高达28亿元的合同，而且多个项目已进入或将进入量产阶段。 此外，为国产大飞机C919、C929及我国通用航空配套的机身复合材料部件生产基地也将启动建设。

　　目前一个积极的信号是，康得新正在着力解决自主生产问题，未来倘若这这一技术壁垒得以突破，碳纤维的市场空间将更为广阔。

　　需要注意的是，目前碳纤维尚不属于上市公司并表范围，康得新在年报中透露，将根据整体产业发展进度及资本市场的客观环境适时注入，这也成为康得新未来的重要看点。曾有券商测算，仅康得碳谷5年后预计销售收入1000亿元，利润280亿元。

　　对于饱受质疑的3D裸眼项目进度来看，康得新解释称，原计划募资并承诺投资在3D裸眼项目的资金为23亿元，但目前仅投资了3.9亿元，进度只有17％左右。项目投资较慢主要是因为第三代裸眼3D模组产品是由公司自主开发并由海外顶级设备厂商生产制造的，前期开发与制造进程略长于预期，因此裸眼3D新项目投产略有延后，预计变更为2018年12月之后投产。

　　多家券商指出，碳纤维材料、裸眼3D等领域的率先布局将为康得新带来新的潜在利润增长点，未来有望再造一个“康得新”。