细胞库对比华大基因。

　　有25年的细胞研究经历和细胞库。华大也不到二十年，华大 20亿的营收 2个亿的利润， 给了五百亿的市值，那么药明康德海外美国实验室， 12亿营收，两亿利润， 应该给多少市值，这一块，是市场也没有给的估值空白处，至少有400亿市值是可以给的，如果我按照单纯的华大基因来对标，

　　他已经在 2015 年的采购资金里明确讲了细胞分离液以及在细胞，基因的酶等等的采购，都是巨量的， 已经很成熟的基因测序和细胞研究的公司，15年总营收49亿，16 年总营收61亿， 基因测序以及细胞，在他的业务构成很高。 美国细胞15年7个亿， 16年9个亿，

　　这个数据有什么用？ 这就打破了上面估值方式，不能对比昆泰了，因为昆泰100%的都是cro企业的估值，所以给不高，应该对比查尔斯河！！ cro+基因公司。 对标的是350亿的市值

　　查尔斯河， cro全球2018年数据， cro全球占比4%， 120亿营收，基因细胞业务占比26%

　　下面是查尔斯河的业务分类，以及营收作对比 以及药明康德全球市占比的持续提升。 从2016年的11到2017年的10到 2018年的第九，连续放量爬坡、

　　这里注意下，一个很重要的指标出现，药明康德全球市占率2016年是2%，2017年增长到了3% ，这个增速，在全球的cro领域非常大，

　　全球占比cro药明康德3% + 主营占比15的细胞和基因测序的构成业务构成和查尔斯河的类比度非常相似。

　　这里面查尔斯的优势是基因和细胞占比较高，但cro占比没有提升，药明康德的优势是国际cro占比持续提升，每年一个百分点在国际市场的赛道上奔跑，

　　这么看药明康德的估值a股比美股的查尔斯多了两倍，但是我们这里要考虑两点，

　　1.360 回归到现在的估值比回归的时候比美股多了六倍，现在是美股的 3.8倍，

　　2.市占率提升，以及中国市场的跨越式增速， 行业增速20%+增长，行业拐点，公司增速双向上，这里立刻拔高估值，所以横向类比查尔斯河+三倍估值，我个人认为在美国市场和中国市场是合理的，毕竟这里国际地位因素，独角兽，市占率要考虑。

　　第二大类 行业增速类比，

　　全球cro市场，昆泰20倍估值， 上面说的查尔斯河五十倍估值，都不高，所以看空的人就喊药明康德的cro没有高估值，错，大错特错，这个行业的估值，完全是按照行业增速给的， 国外的市场已经到了饱和期，行业增长速度不到4%，远低于全球的增速8% 。而我国cro市场复合增速超过了20%。这就是为什么港股药明生物给380倍， 中国生物给150，三星生物给70倍， 因为中国的市场是放巨量增长，所以市场愿意给高估值。行业增速 +公司营收增速， 药明生物每年60的增速，行业每年24的增速， 那么药明康德， 化学药cro 行业放量的更快，到了20%+ 所以药明康德营收增长30。 给多少倍？ 一百倍一定是不贵的。

　　数据说话。

　　2018 年 国内有100亿 cro至少占70%以上

　　看图上的数据，如果觉得2017年是增长的话，那么大错特错， 2018 年上半年， 化学药注册，就已经到了 180个！超过了去年化学药社生物药的全部总和，这个增长速度非常吓人。

　　复合增速双位数增长。 50%的企业都在用cdo，

　　以前我们的药审批，要四个证，药企和研发不分离，但是这个政策之后，研发和医药上市可以分离，严重刺激行业增长，

　　1~2亿营收，不算后端分成，但可以看到这个政策出来对药明多么利好，第一个上市药就是他弄出来的，在算后端分成，变成了永续的

　　第三大类 研发

　　国际会计准则中，专门对药明CRO业务中的研发费用问题做了界定，关键节点就是“研究和开发活动有关的风险和利益是否将会转移”。

　　也就是说，对药明这类CRO公司来说，如果研发成功并获客户满意，计入营业成本，如果研发失败则计入研发费用中。所以药明康德的研发费用越低说明他研发成功率越高。药明的研发成功率基本与全球CRO第一的昆泰相当。

　　市场觉得他研发费用低， 我也是醉了，基本规则都没弄懂，是越低越好，

　　昭衍新药研发费用是6% 泰格 是5% 昆泰是4% 药明康德这一块也是3到4

　　第四大类 car-t

　　港股金斯瑞，340亿市值。

　　已经从国外的cart转到国内、药明巨诺，已经很成熟了，进入了临床阶段，再次印证他募集的基因项目，是已经成型的，而不要募投 所以这是一不需要资金的公司

　　所以综上所述，

　　药明康德业务里面，收入里27%是cmo 。59%是cro 15%是基因

　　利润这一块，cmo五个亿， cro9个亿，基因工程以及细胞cart，或基因存储这一块25个年的细胞存储。 2个亿利润，

　　加上 cro增速 国内 20 的增速 。

　　第五大类，全产业链，药明康德可做全产业链，重心在前端，从上市之前的并购看，临床cro也在加速加码，这一块要给高估值。

　　利润

　　先按照最悲观的方式，

　　cmo 凯莱英最低43倍，给215亿，

　　cro 泰格最低60倍，昭衍新药，最低55倍， 给药明70 倍，国际巨头溢价， 也就是540亿，

　　基因，细胞存储，华大，现在悲观 120倍， 这一块2亿利润， 240亿，

　　215 +540+240，这是熊市的估值底，用最悲观来估算， 不算成长以及溢价，

　　按照中等方式算，

　　cmo 50倍，龙头溢价十个点，给十倍溢价， 60倍，三百亿，

　　cro， 泰格八十倍，龙头溢价，一百倍， 900亿市值， 药明是全产业链，

　　基因细胞这一块，可拆分，也可合并，综合华大和金斯瑞的估值， 给三百， 总和1500亿市值。

　　按照医药大年，乐观方式去拍，

　　直接对标 查尔斯河，cro市占率4基因以及细胞占比是26 ，市值350亿， 查尔斯利润是8亿，药明利润是12亿，利润是查尔斯的1.5倍，

　　二 药明康德是15的基因和细胞占比，cro市占率18年是4 查尔斯的3.8倍 加上增速， 350*3.8 *1.5 现在估值 2000亿，

　　以上数据都是按照2017 年15亿利润，但是增速，药明要远远高于查尔斯河，以及其他国际的cro企业， 不论是从国内增速，还是药明的市占率增速来看。也解释了药明生物的增速。

　　中报出来后，下半年估值切换， 按照20亿的利润算明年，或者20亿利润更高，空间打开同比例30个点

　　安全边际这个位置极高无比， 欢迎各位朋友随时交流。