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　　1、泰格医药：长期受益于国内创新药产业发展 临床CRO龙头优势突出

　　公司是国内为数不多的能参与到创新药研发和国际多中心临床试验的本土临床CRO龙头企业，凭借多年在临床试验服务领域积累的技术和经验，公司龙头优势突出。

　　国内医药创新正在起步，2017年创新药IND批件创历史新高，直接推动了公司创新药订单大幅增长。未来公司作为临床CRO服务于国内创新药的核心业务属性将大大增强，将直接推动订单升级和盈利能力提升。

　　国际多中心临床试验服务基本完成亚太区布局，欧美市场布局加快。公司已参与了100多项MRCT，随着我国加入ICH，未来该高附加值业务将明显增加，推动公司业务能力和盈利质量迈向新台阶。

　　与国际CRO龙头昆泰、科文斯对比，公司人均产出仍有较大的提升空间。目前公司人力储备仍在进一步增加，边际产出处提升态势，我们认为公司在临床CRO的市场份额仍有较大的提升空间，看好本土CRO的持续崛起。

　　BE业务进入业绩释放期，行业保守空间在100亿以上。此外政策推动下，进口创新药进入国内提速，公司传统进口注册业务也有望迎来新的增长期。随着临床试验技术服务业务的恢复增长，相关咨询服务也有望形成共振，带动公司国内业务快速扩张。

　　投资建议:公司较大的受益于国内政策环境的改善，业绩也相应快速增长。作为CRO龙头和上市公司稀缺标的，我们看好公司未来业务的发展，预计公司2018-2020年实现主营业务收入分别为22.67、29.38、37.84亿，分别同比增长34.4％、29.6％和28.8％；实现归母净利润分别为4.48、5.92和7.88亿，分别同比增长51.3％、32％和33.2％；实现EPS分别为0.9、1.18和1.58元/股。给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:相关政策执行力度低于预期；业绩低于预期风险；商誉减值风险；投资收益大幅波动风险；医院成本大幅上升风险；人员扩张和管理风险；质量控制风险；股票市场系统性风险。（国开证券 王雯）

　　2、工业富联：工业互联网蓄势待发 坐拥体量优势强者恒强

　　工业富联:工业互联网世界级航母:富士康工业互联网股份有限公司成立于2015年，是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商。随着全球电子通信产品行业从垂直结构向水平结构转变，品牌商逐渐把设计、营销和品牌管理作为其核心竞争力；而制造部分则采取外包形式，电子设备智能制造已成为国际工业制造产业链中的重要环节。鸿海集团多年来积累了丰富的客户资源和行业经验，在行业内保持相对稳定的龙头地位。同时，受益于集团“两地研发、三区设计制造、全球组装交货”全球布局策略，公司在发展历程中逐步确立了“扎根中国，运筹全球”的发展战略，迄今在中国大陆、中国台湾、日本、东南亚及美洲、欧洲等地拥有200余家子公司和派驻机构。

　　工业互联网蓄势待发，盈利能力稳中有进:近日，工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》提出:到2020年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下，电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展，逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托富士康在制造服务业的强大经验积累，富士康科技集团成立了富士康工业互联网股份有限公司，全力推动工业互联网平台（BEACON）的发展。BEACON 以C2C为主轴，打通全供应链的各个环节，为企业创新价值，以关键、有效、微观、纳米的数据采集为基础，从DataHub、DataWarehouse、DataSupermarket 到平台开发、微服务应用整合进行了一系列的观念与技术创新，达到提质、增效、降本、减存的效果。并通过平台开放共享能力，打造平台生态，为工业领域的客户提供高品质、高效率、安全可靠的智能制造服务。

　　多产品线齐头并进，坐拥体量优势强者恒强:根据IDC数据库统计，2016年全球服务器与存储设备制造市场产值约为353亿美元，公司营业额占全球总产值的比例超过40％；2016年全球网络设备制造市场产值约为279亿美元，公司营业额占全球产值超过30％；2016年全球电信设备制造市场产值约为122亿美元，公司营业额占全球产值超过20％。公司在所处的业务领域中，市场占有率均居于领先地位。2015-2017年，富士康、和硕、广达、仁宝电脑的营收CAGR分别为14.00％、4.61％、6.22％、7.96％。只有富士康实现了净利润正增长，CAGR为6.32％。作为电子制造服务业体量最大的企业，富士康无论在营收增速和利润增速上均保持领先，强者恒强趋势明显。

　　投资建议:作为电子制造服务业体量最大的企业，富士康无论在营收增速和利润增速上均保持领先，在工业互联网背景下，电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展，逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托富士康在制造服务业的强大经验积累，有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业。预计公司2018-2020年的归母净利分别是178.73/201.72/227.36亿元，对应的EPS分别为0.91/1.02/1.15元，对应的PE分别为22/19/17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示:1）行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段，技术及产品更新迭代速度快，尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性，公司的经营业绩将可能受到不利影响；2）主要原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料为印制电路板（PCB）、零组件、集成电路板（IC）、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例80％左右，原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平；3）客户集中度较高的风险。2015-2017年，公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的比例分别为76.81％、78.63％和72.98％。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险；4）募集资金投资项目风险。公司募集资金投资项目的可行性分析是基于当前市场环境、现有技术基础、对技术发展趋势的判断等因素作出的，如果行业竞争加剧、下游行业需求发生重大不利变化，募集资金投资项目最终产生的收益或无法达到预期。（平安证券 刘舜逢 闫磊）

　　3、正海生物：现有口腔领域核心品种有望继续高速增长 后续储备品种市场空间更大

　　首先，我们非常看好口腔领域。作为医院盈利性最好的科室之一，也非常适合民营资本介入，近年来我国民营连锁口腔机构呈现快速增长态势，我国口腔治疗需求随着老龄化的到来也在快速增长，种植牙行业更是以每年超过30％的复合增速高速增长。

　　公司现有核心品种口腔修复膜和骨修复材料作为种植牙领域的高附加值生物材料，市场容量随种植牙行业保持高速增长。同时作为三类医疗器械具有较高壁垒，细分领域竞争格局非常良好，公司主要竞争对手就是瑞士盖氏产品，占据国内大部分市场份额；另一方面，盖氏能够起到很好的学术推广和教育医生的工作，为公司产品推广铺平了道路。公司的主要产品主要对标盖氏，效果相当，而公司产品价格却低于盖氏20％左右。

　　公司此前主要弱势在于上市前资金有限，体量较小，销售资源有限。公司上市以来，通过迅速扩大销售队伍，进一步加大经销力度，销售能力正在迅速改善，同时，经过多年累积，公司产品已经进入北京大学口腔医院、上海九院等全国最顶级口腔医院，并获得了医生的认可，未来在其他医院推广起来将会更加具有说服力，且公司开始拓展民营口腔连锁机构，未来这部分空间也将会更大。

　　除了上述品种外，公司后续储备品种也非常丰富，活性生物骨和子宫内膜的市场容量都将显著超出现有产品。活性生物骨已经完成全部临床，有望于2019-2020年获批上市，与此同时，公司还有多个产品线在研，公司现有的技术及正在开发的新技术不仅可以用于骨科，还能够拓展到皮肤、器官等多个领域，公司技术平台的价值有望延至多个领域。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价80元。我们预计，公司2018~2020年收入分别同比增长30％/32％/35％（如正文所述，公司收入结构中包含直销模式与经销模式，且处于直销转经销阶段，受两种模式结算价格差异影响，收入表观增速已经失真），净利润分别同比增长45％/42％/40％，实现净利润分别为0.89/1.27/1.78亿元，EPS分别为1.12元、1.59元、2.22元，当前股价对应2018/2019年PE分别为62/43倍，估值不低，但是考虑到:1、公司现有核心品种所处口腔领域市场空间广阔，且处于高速增长阶段，且竞争格局良好，进口替代空间巨大；2、公司后续储备品种的市场空间将会更大，且公司未来三年净利润复合增速超过40％；3、公司作为A股上市公司中少有的口腔领域投资标的，具有较大稀缺性，且作为次新股流通盘较小，因此，表观估值相对高一些可以理解。首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为80元，相当于2019年50倍的动态市盈率。（安信证券 崔文亮）

　　4、春秋航空：风光渐好 春意正闹

　　立足上海市场，扩张区域枢纽。

　　春秋航空是我国低成本航空公司的龙头，立足上海两场，深度布局华东、东北、华北和华南的二线枢纽，航线网络覆盖中国经济最发达的三个地区，通达广大的二三线城市，充分受益于渗透度提升，成长属性显著。公司深度布局东南亚和日韩市场，大力推进国际化，一方面提升了飞机的使用效率，降低成本；另一方面，受益于火热的周边游，公司业绩充分受益。

　　成本降低存空间，效率提高进行时。

　　公司的单位成本处于行业的领先地位，成本控制体现在公司运营和管理的方方面面。单一的机型和座舱布局、高水平的飞机日利用率和客座率、高直销比率以及低人机比，充分摊薄了单位运力成本。2016年和2017年，公司国际线遭遇突发事件冲击，运力转投国内市场，对于业绩形成一定压制。当前，公司国内线运力消化充分，客座率稳定；国际需求改善，运力投放恢复，内外共振，有利于提升公司的产能利用率，从而进一步的降低成本，提振业绩。

　　收益管理优化，促进业绩改善。

　　收益管理优化是公司业绩提升的又一助力，凭借先进的收益管理技术，公司成熟国内航线的盈利能力有望持续释放，从而实现高客座率向收益的有效变现。2017年，公司国内线的客公里收益水平提升13.5％，客运收入大幅增加。在供需改善的背景下，考虑2017Q2基数较低，预计2018Q2票价同比仍有较大上行空间；2018Q3及以后，公司的热门航线已经提价，在暑运旺季等因素的持续催化下，公司的票价有望持续提升，从而促进业绩改善。

　　投资建议:长期成长标的，短期盈利向上。

　　展望未来，一方面精益化管理持续推进将进一步提升公司的运营效率；另一方面，票价改革与行业需求向好背景下，春秋航空平均票价提升具有内外双重动力，收益管理优化持续推动高客座率向高收益的转变。基于公司:1）国内需求高增长，国际需求恢复；2）运力消化充分，运营效率向上，成本将继续摊薄；3）收益管理技术提升，热门航线提价，释放盈利空间，预计公司2018-2020年的摊薄EPS分别为1.83元、2.71元和3.79元1，对应PE21倍、14倍和10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　1.供需改善不及预期；

　　2.收益管理优化不及预期；

　　3.人民币汇率大幅贬值，油价大幅上涨。（长江证券 韩轶超）

　　5、万华化学：“中国万华”走向“世界万华”

　　重组方案落地，提升公司全球竞争力

　　万华化工主要资产包括BC公司100％股权、BC辰丰100％股权、万华宁波25.5％股权和万华氯碱热电8％股权。BC公司MDI产能30万吨、TDI产能25万吨，2017年净利润30.18元。万华化学吸收合并匈牙利BC公司实现欧洲市场的布局，有助于上市公司充分整合国内和海外资源，推动“中国万华”向“世界万华”转变的企业发展战略。万华化学将成为全球第一大MDI生产商，合计拥有210万吨产能。

　　石化产业链奠定基石，新材料业务助力公司成长

　　公司石化业务发展迅速，公司已经建成C3、C4产业链，盈利良好。公司拟投资177亿元建设100万吨/年大乙烯项目，主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年PVC装置、6万吨/年EO装置、35万吨/年高密度聚乙烯装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、8万吨/年丁二烯装置。受益于美国页岩气革命，公司LPG路线优势显著。公司新材料二期PC、MMA、PMMA等项目陆续投产助力公司成长。

　　盈利预测

　　我们预计公司2018/2019/2020年实现净利润126.49/144.19/159.64亿元，对应PE7.88/6.91/6.24倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　产品价格大幅波动；吸收合并进度不及预计；环保事件；工艺安全。（国联证券 马群星）

　　6、舍得酒业：产业逻辑 讲清舍得的投资价值

　　1.行业新知:不一样的黄金十年和不一样的行业复苏

　　A股白酒公司样本，需求2015年已经回暖至历史高位水平，资产利用率处于历史2/3分位，复苏持续性强。行业差异化复苏，当前大众消费并不具备成为高档白酒主力消费需求的条件，但需求弹性巨大不容忽视，大势所趋。次高端板块机会:行业供给出清、品牌、机制优势凸显，次高端板块既具备赛道清理的先发优势，又具备核心竞争因素转变的先发优势。

　　2.行业变革背景下公司禀赋优势

　　1、有优质基础（品牌、产品、根据地市场），但经历收入规模压缩。2、彻底的民营机制保证聚焦战略的执行。公司品牌价值市值比高，品牌优势，支撑收入加速。开生态酿酒先河，酿酒环境、技术、设备、材料保证产品高品质。价值链重构的过程中，依靠品牌和产品，抓住微笑曲线的两端。彻底民营体制，长效机制到位，保证酒企战略高度趋同的背景下，执行力最强。

　　3.投资要点高毛利、大单品、放量本身是一种不可多得的结果，而不是一个普适的操作模式。舍得16年的收入仅为12年高点的75％，但是在原有的优势市场，仍有一定的消费基础和品牌号召力，加上公司战略上的主动聚焦。毛利率提升，是由产品战略决定，是长期性的，费用率冲高，是由行业窗口期、公司体制改革等短期因素叠加。从收入弹性、毛利优化、费用空间、税负成本等四个方面说明公司业绩释放的规模。4.榜样力量，洋河的同与不同

　　对标洋河分析公司长期成长的基因，不同于当前短期视角看舍得潜力和业绩弹性。洋河长期成长的核心在于体制保证竞争策略不断更新，战略持续领先。激励到位的优势，会在行业变革期，凭借战略规划的敏锐和执行力的保证，进一步放大。舍得和洋河经历的行业阶段貌似不同，但本质的东西却极为相似:1、沱牌舍得和洋河在起步之前都是经历“深蹲”的名酒，有一定的品牌认知、根据地市场，但是收入规模相对历史高点大幅下滑。2、沱牌舍得和洋河均处在行业的成长期和复苏期。3、两家公司都是民营机制，激励到位，注重长期的战略管理和执行。

　　5.未来发展的核心路径

　　适应消费基础重构的趋势。在消费基础从巨量的头部市场向逐渐增厚的厚尾市场转变的过程中。舍得需要:1、利用媒体渠道多元化背景，强化、具化品牌形象，圈住目标消费群体对于品牌的认同感，和别的品牌进行区分。2、破局大单品和多品类，关键在强调新品性价比。洋河经验的指导意义在于，聚焦是手段，多品类是经营结果。3、优化强化对于已经成型渠道体系的管理。扎实耕耘目标消费群体，是长期竞争中的优势策略。

　　6.投资建议:预计公司18-20年营业收入24.5、34.3、44.0亿元，净利润4.8、9.07、13.8亿元。考虑到公司未来三年复合增速超过60％，给予18年35倍市盈率，目标价50元，12个月目标空间20％。

　　风险提示:食品安全风险，宏观经济增速下滑风险，重点区域销售不及预期风险（天风证券 刘鹏）

　　7、美的集团：受惠消费升级大趋势

　　美的集团凭借其良好的品牌组合、广泛类型的产品、庞大的业务规模和销售网络，已成为全球最具竞争力的家电生产商之一。我们对该公司抱持正面看法，随着该公司在未来几年专注推出新的高端品牌、提升利润率和整合库卡和东芝，料公司2017-2019年盈利的复合年增长率保持在26％。我们首次覆盖该公司，并予买入评级，12个月目标价为67元人民币，潜在上涨空间为22％。

　　投资亮点

　　开拓高端产品以提升利润率:无论是产品数量、市场份额、销售网络还是客户忠诚度等方面，美的集团都是最具竞争力的家电生产商之一。公司旗下有多个著名品牌，如东芝、酷晨和伊莱克斯。美的集团将在8月/9月于国内推出新的高端品牌。预计公司将通过提价和引入新型号来提高平均售价。

　　空调产品推动盈利:空调业务去年录得极高的增长，其毛利占公司总毛利的48％。在今年，市场需求依然强劲，我们预计空调平均售价将上涨300-400元人民币，并带动收入和利润率上升。

　　海外业务有增长空间。出口占美的集团总收入的43％（若撇除机器人业务，则占36％），占总毛利的30％。我们相信，由于美的集团将其业务模式从OEM/ODM转移至经营自家品牌产品（目前仅占海外业务收入的30％），中期而言利润率将会改善。

　　机器人业务:料2018年盈利激增，并为长远的利润增长引擎。考虑到工业机器人在中国的渗透率仍低，以及库卡并表，料美的集团机器人业务将维持长远增长。另外受惠于折旧及摊销费用下降等因素，机器人业务占总毛利的比重在2018年上升至约9％（2017年为6％）。

　　考虑到盈利增长前景，现估值吸引。由于新的高端品牌和出口产品将带动利润率扩张，我们预测2017-2019年盈利的年均复合增长率达到26％。我们的预测较目前市场共识预测22％为高。我们的目标价是基于16倍2019年市盈率，由于公司有稳健的特许经营模式，加上预期有超过20％的盈利增长，我们认为这目标估值是为合理。

　　风险因素包括:（i）中国房地产和空调销售放缓；（二）提价导致市场份额下降；（iii）人民币升值损害美的集团的出口。（中国银河国际金融控股有限公司 中国银河国际研究所）

　　8、合兴包装：收购合众亚洲 行业整合加快 收入高增破百亿

　　事件 2018年6月5日，合兴包装公告，公司前期以人民币7.18亿元的交易价格购买合众创亚包装服务（亚洲）有限公司100％的股份，截至2018年6月4日，公司收购合众创亚（亚洲）100％的股份过户手续已完成，并已将所有价款付讫。

　　合众创亚（亚洲）已取得了由新加坡会计与企业管理局出具的股权变更后公司注册证书，公司现持有合众创亚（亚洲）100％的股份。 我们的分析和判断 7.18亿收购合众创亚（亚洲）100％股份手续完成，产能布局互补，协同发展可期。

　　（1）公开发行债券6亿+现金收购合众创亚。2016年2月，合兴包装与深圳架桥合作设立产业并购基金架桥合兴，合兴包装占比18％。2016年3月，架桥合兴与国际纸业签署《股份转让协议》，收购国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务，收购完成后架桥合兴持有合众创亚（亚洲）100％股权 此次公司拟公开发行可转换债券募集资金6亿，及以自有资金收购架桥合兴基金持有的合众创亚（亚洲）100％股份，交易对价7.18亿。公开发行可转债于5月4日获得中国证监会受理，收购于6月4日通过国家市场监督管理总局反垄断局的审查，合众创亚（亚洲）于6月5日完成过户。

　　（2）收购将实现行业横向整合，产能布局优化，协同发展可期。合众创亚（亚洲）为原国际纸业中国区域的瓦楞纸箱业务部，国际纸业为全球领先的造纸和包装企业。2017年合众创亚（亚洲）实现营业收入21.71亿，净利润6473.11万，经营现金5935万。

　　我们认为，合众创亚（亚洲）下属14家中国子公司分别位于东北、华北、华东、西南、华南、华中等地，与公司的生产基地分布大部分存在互补性，通过此次收购，可迅速增强公司在东北、华东的市场布局，巩固在华南、华中的竞争优势。合兴包装通过此次收购，将实现行业的横向整合，实现区域布局的扩大，产能的增加，可更好地服务客户，协同发展可期。

　　包装行业整合加速，原材料价格同比影响降低，公司业绩底部持续向上。（中信建投 花小伟 孙金琦）

　　9、伊利股份：市场份额继续提升、迎来配置时点

　　事件:今年以来食品板块迎来普涨行情，特别是二线细分龙头估值均有所提升，而伊利的股价涨幅相对有限。我们认为今年一季报之后市场对于乳制品行业的短期竞争加剧已经充分消化、对于公司的市场业绩预期回落。公司最新收盘价对于2018年仅24xPE，相较于其他食品公司的性价比优势凸显，伴随着MSCI的逐步落地，公司有望迎来估值修复行情，当前时间点重点推荐。

　　投资评级与估值:我们维持公司2018-20年EPS预测分别为1.29、1.59、1.95元，分别同比增长30％/24％/23％。最新收盘价对应2018-19年PE分别为24、19倍，维持一年目标价38元，对应2019年24xPE，维持买入评级。

　　份额持续提升，正视竞争格局:2018年一季度伊利收入同比增长近25％，再创近年来的单季度收入增速新高。大众消费复苏多方位验证，作为最直接的受益标的，伊利收入份额有望持续提升。伊利巨大的渠道渗透优势和品牌运作优势在行业需求复苏背景下受益程度更大。我们预计公司二季度收入增速有望延续高景气，单二季度常温液态奶在去年高基数上预计仍能实现近15％的增长。同时乳制品行业内的产品结构升级和内生外延并举预期下的多品类布局将支撑伊利的中长期收入增长点，公司积极布局植物蛋白饮料和功能性饮料产品，综合食品集团的雏形已现。2017Q4开始公司跟随竞争对手加大费用投放力度，虽然短期仍会对利润增速有所压制，但是原奶价格继续维持底部弱复苏的态势，我们认为双寡头格局下的大力度促销势必不可持续，原奶价格的恢复有利于费用投放的削减，利润弹性的释放仅是时间和节奏的问题。

　　短期竞争格局变化不改乳制品复苏周期的判断:虽然短期费用投放力度阶段性提升，但是我们仍然维持乳制品行业正处于复苏周期的起点的判断，无论是以原奶为代表的原材料供给还是终端需求都处于向好的趋势，在这一过程中龙头企业的受益程度更为明显。核心逻辑在于:1）原奶价格基本见底，促销力度虽然短期有所加剧、但继续恶化的概率较小，龙头企业的盈利能力有望环比改善；2）行业需求弱复苏，龙头企业的渠道和品牌优势明显、在原奶价格弱复苏周期更有利于抢占市场份额，龙头企业的市占率水平稳步提升，收入增速同样有望呈现出环比改善的趋势。（申万宏源 吕昌 张喆）

　　10、宁德时代深度报告：筚路蓝缕追求卓越 国之重器春华秋实

　　传承于ATL，成就行业巨头。

　　宁德时代成立于2011年，脱胎于ATL，并由前ATL高管控股，早在15年ATL凭借其技术优势，市场份额已位居全球第一；宁德时代深受ATL的影响，这也是宁德时代能从众多电池企业脱颖而出的重要原因之一。受益于新能源汽车的快速发展，2015年至2017年，宁德时代营业收入的年均复合增长率为87.25％，净利润的年均复合增长率为110％。在新能源汽车方兴未艾的背景下，未来发展潜力十分看好。

　　行业龙头强势崛起，技术领先优势明显，多方优势确立地位 1.CATL领先根本原因:公司在管理团队、技术传承、研发投入、国内外合作伙伴等都领先于业内；

　　2.把控供应链，保障成本优势:供应商经过严格的筛选:材料厂商规模、品质必须过关才能进入其供应链。另外，CATL的采购模式以招标方式为主，市场化的采购方式在保证了原材料品质的同时也有效地降低了成本。

　　3.合纵连横，优势明显:公司与宇通、上汽集团、北汽、吉利、福汽、中车、东风和长安等龙头企业保持长期战略合作，并是宝马集团在大中华地区唯一一家电池供应商，也是大众集团在中国境内唯一应用于MEB平台的动力电池企业。通过联合开发产品和成立合资公司等方式，推动设计及供应链优化，增强产品竞争力，巩固领先的市场地位。

　　4.产业升级、份额扩大，业绩高增有保障:在产业升级背景下，具有较大的市场占有率的企业将会率先受益，宁德时代作为相关龙头企业将会继续扩大市场份额，巩固市场地位，强者恒强。

　　投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为32.85、40.10、54.56亿元，以IPO发行后总股本2172.437百万股计算，EPS分别为1.51、1.85、2.51元。给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:行业发展不及预期，公司业务拓展不及预期。（方正证券 申建国）

　　11、大秦铁路：大秦运量回归至高位 再次强调“买入”评级

　　新闻/公告:公司公布5月份生产经营数据，5月份大秦线完成货物运输量4033万吨，同比增加7.12％，日均发运量130.1万吨，日均开行重车90.5列，其中日均开行2万吨列车65列。同时前5月份累计发运量同比增长7％。

　　运量回归至历史高位，日运量峰值创新高，运力空间打开。正如我们月初的判断，4月大修运量不反映需求情况，5月初大秦铁路完成春季大修后，运量迅速回升至4033万吨，创近四年来新高。从日均运量看，日均突破130万吨，且已成常态，同时5月23日日运量达136.6万吨，峰值再创新高，打开大秦线年化运力向上的空间。

　　日均运量130万吨已成常态，总运量有望继续高位增长。从各港口到港量看，5月份秦皇岛港、曹妃甸港日均调入量分别64.15万吨、18.13万吨，而6月份从第一周调入量看，日均已达67.24万吨、21.20万吨，日均调入量继续高位增长。对应到大秦线运量看，6月份有望继续维持日均130万吨左右的发运量，全月总运量将继续同比高位增长。

　　煤源结构性调整，叠加“公转铁”政策推进，“西煤东运”铁路运输需求空前旺盛。今年全国煤炭继续增产的同时，煤源地继续向“三西”地区集中，带来西煤外运的整体需求不断增长。此外，生态环境部联手铁总发力“公转铁”政策，“西煤东运”任务向铁路集中，以2017年看，山西、陕西、内蒙三省共产煤22.83亿吨，但西煤东运四条铁路干线共仅运煤不到8亿吨，除去三省自有内耗，铁路运煤仍有极高需求。

　　维持盈利预测，估值偏低，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元，对应现股价PE分别为9.0倍、8.6倍、8.2倍，低估值高股息，极具资产配置价值，再次强调“买入”评级。

　　风险提示:西煤东运需求走弱。（申万宏源 王立平）

　　12、广州酒家动态研究：深化品牌影响力 异地扩张现异彩

　　公司是广州老字号餐饮品牌，主营食品制造和餐饮业务。公司起源于陈星海先生1935年创办的“西南酒家”（后更名广州酒家），距今已有80多年历史，曾荣获“中国十大餐饮品牌企业”、“中华老字号”“中国驰名商标”等荣誉，并于2017年6月成功上市。其主营业务包括以月饼和速冻食品为主的食品制造及以提供粤菜、广式点心为主的餐饮服务。2017年，食品制造业务贡献公司73.5％的收入比重和68.6％的毛利比重。其中，月饼系列产品贡献公司41％的收入比重和47.5％的毛利比重；速冻食品贡献公司14.4％的收入比重和8.9％的毛利比重。餐饮业务则贡献公司25.6％的收入比重和29.7％的毛重比例。

　　拳头产品具备良好认知度和口碑，加大地域和渠道拓展力度。公司起家广东，产品在当地具备良好认知度和口碑，月饼产品产销量多次排名全国同行之首。2017年广东省内业务贡献收入比重超过88％。近几年，公司加大拓展电商和线下渠道力度，在深圳设立分公司，并启动珠三角地区品牌扩张与下沉战略布局，着重开发华中和华东核心市场。此外，公司积极与各大主流电商合作，加大线上拓展力度，持续提升品牌影响力和市场规模。

　　优化产品机构，异地扩张产能，积极适应市场发展。公司除继续强化优势产品外，还积极拓展产品种类，加大速冻、腊味等产品的研发和推广。2017年，公司腊味产品的收入增速达22.3％，超过同期月饼产品12％的收入增速。月饼品类上，除了传统的广式月饼产品，亦推出符合年轻群体口味的冰皮月饼。此外，今年三月公司分别各投资4.5亿元新建梅州和湘潭两个生产基地，以缓解当前产能紧张局面及利于区域扩展。

　　盈利预测和投资评级:公司具备良好的品牌知名度及核心优势产品，随着异地拓展及新增产能不断投放，产能紧张现状有望得到缓解，业绩有望迎来迅速发展。预计公司2018和2019年EPS分别为1.03和1.2元，对应的PE分别为24倍和21倍，首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示:食品安全风险；区域经营风险；单一产品依赖；季节性波动；行业竞争加剧；原材料大幅涨价（国海证券 周玉华 余春生）

　　13、恒为科技：深耕网络可视化领域 自主可控带来盈利新机遇

　　业绩增长迅速，盈利能力强。2013-2017年，公司营收年复合增长率高达33％，归母净利润年复合增长率高达30％，扣非归母净利润年复合增长率达30％，业绩增长迅速。2015-2017年恒为科技综合毛利率在54％-55％之间，毛利率较为稳定。2015-2017年，恒为科技净利率稳定在24％-25％附近，公司盈利能力强。

　　深耕网络可视化领域，研发投入不断加大。2017年，网络可视化基础架构业务收入占营收的74％，是营收的主要来源。截至2017年年底，恒为科技研发人员共计190人，占员工总数的67％，同比增长14％；2017年研发投入5571万元，占当年销售收入的17.84％，超过2016年（16.13％）1.71个百分点，研发投入不断加大。公司年报称，公司开展了面向5G移动网的网络可视化技术预研工作、基于人工智能的互联网图片、视频智能分析技术预研工作。我们认为，公司研发投入高，以上布局符合行业的发展趋势，未来将给公司带来新的盈利增长点。

　　国产化+自主可控，嵌入式与融合计算发展可期。恒为科技是国内最早开始大力投入研发国产自主可控嵌入式系统的厂商之一，随着公司产品的逐步成熟，嵌入式与融合计算业务营收高速增长，2013~2017年营收年复合增长率高达43％。国家对军工信息化的战略性部署、军改和军民融合的顶层设计将为我国军工信息化发展带来难得历史机遇。我们认为，军工信息化的发展方向，伴随着国产自主可控的大趋势，和物联网、工业互联网、智能制造等发展浪潮，将为公司嵌入式与融合计算业务带来强大的业绩驱动力。

　　盈利预测与投资建议。恒为科技业绩增长迅速，净利率高达24％，盈利能力强。公司深耕网络可视化领域，研发投入不断加大，积极布局5G移动网、人工智能等方向，未来发展可期。此外，国家对军工信息化愈加重视，在国产化和自主可控的大趋势下，嵌入式与融合计算业务将进一步打开公司的成长空间。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为1.04亿元、1.38亿元、1.82亿元，EPS分别为1.02元、1.35元、1.78元，对应PE分别为33倍、25倍、19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。1、市场竞争激烈，盈利水平低于预期；2、政府对自主可控投入低于预期；3、行业和技术变革风险。（中泰证券 谢春生）

　　14、中国核电：与俄方签署逾200亿核电大单 持续推荐

　　投资建议:目标价8.5元，维持增持。中俄签订核电大单，核电审批放开有望加速，维持18-20年EPS预测为0.34、0.44、0.48元，考虑到公司作为A股唯一核电标的，具有一定稀缺性，且有望显著受益于核电审批放开，业绩有望超预期，给予18年25倍PE，目标价8.5元。

　　事件:6月10日公司公告，公司与俄罗斯核电建设出口公司签署了《田湾核电站7、8号机组框架合同》和《徐大堡核电站框架合同》，根据框架合同，双方将合作建设田湾7、8号机组及徐大堡3、4号机组，采用俄罗斯设计的VVER-1200/V491型反应堆装置。合同金额共36.2亿美元。

　　中俄签订大单彰显国家发展核电信心，核电审批重启预期进一步加强。我们认为本次合同中的一大亮点是技术路线的改变，徐大堡共计划4台机组（一、二期各2台），市场原本预期4台机组将均采用AP1000技术，根据本次合同，我们认为一期将仍采用AP1000，但二期将变更为VVER。而VVER是目前唯一拥有商运机组的三代技术（华龙一号和AP1000均无商运机组），因此我们认为不排除国家在三门一号商运之前，先审批VVER的可能，核电审批放开预期进一步加强。

　　中俄大单直接受益者，中长期成长确定性增强。此次中俄核能合作大单落户中核，公司储备项目未来开工建设的确定性进一步增强，长期成长潜力得到国家背书。中短期来看，公司装机也将稳健增长，在建机组876.2万千瓦，有望于18-20年陆续投产，较17年底增长64.77％。

　　风险因素:在建机组投产不及预期，国家核电政策变动风险。（国泰君安 周妍 伍永刚）

　　15、复星医药：阿法骨化醇片通过一致性评价 有望加速进口替代

　　复星医药公告控股子公司重庆药友阿法骨化醇片通过一致性评价。

　　【点评】

　　阿法骨化醇片主要用于治疗骨质疏松症状，改善慢性肾功能不全、甲状旁腺功能低下、抗维生素D佝偻病等。

　　国内市场:截至2018年，于中国境内已上市的阿法骨化醇片共有6家。根据IQVIA CHPA最新数据，2017年度阿法骨化醇片国内销售额约人民币4.6亿元。其中Teva占有44％的份额；上海信谊占有11％的份额，复星医药占有11％的份额，青岛正大海尔和南通华山药业各占有10％的份额。

　　一致性评价角度:目前仅有复星医药通过阿法骨化醇片的一致性评价，Teva制药递交补充申请，暂无其他国产企业递交一致性评价补充申请。青岛正大海尔阿法骨化醇片BE试验进行中。复星医药优势明显。

　　价格角度:进口日本帝人制药的0.5ug规格在江苏的最新中标价为3.46元/片，重庆药友为2.6元/片，国产价格相对于进口价格折价30％以上。根据目前各个省份落地的政策来看，通过一致性评价的品种存在提价的理论基础，但是是否提价取决于市场结构和企业策略。整体而言，将拉近同原研的价格，加速进口替代。

　　目前复星医药有2个产品豁免BE，预计全年申请7-8个，获批4-5个，一致性评价进展迅速。 盈利预测 n 考虑Gland并表，我们预计公司18-20年归母净利润分别为37.51/43.84/51.35亿。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期，给予买入评级。

　　风险提示

　　并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。（国金证券 王建礼）