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　　1、越博动力：以自主创新为核心驱动力的专业动力总成系统制造商

　　专注纯电动汽车动力总成，受益新能源汽车增长。公司成立于2012年，为新能源汽车整制造厂商提供整体动力系统解决方案，主要产品为电机、电机控制器、自动变速器、整车控制器，主要运用于纯电动客车、纯电动专用车等领域。公司业务近几年快速发展，经营规模迅速扩大，2017年，公司实现营业收入9.00亿元，同比增长37.73％；实现归母净利润0.94亿元，同比增长15.14％；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长115％。2014-2017年营收复合增长率为117％。

　　募投项目有望打开产能瓶颈，新增产能8 万套/年。2017年纯电动动力总成系统收入8.67亿元，同比增长36％，毛利率为24.74％。2017年在新能源汽车补贴大幅调整的情况下，公司毛利率仍保持稳定。2017年公司产能为3.2万套/年，销量为29479套，同比增长79.32％。公司2015-2017年产能利用率分别为73.55％、93.12％、90.43％。公司将投资4.66亿元用于新增产能8万套/年。

　　公司长期专注动力总成研发，研发投入不断增加。公司纯电动汽车动力总成系统采用永磁同步电机集成自动变速器一体化技术方案，性能优势显著。公司研发投入不断增加，2015-2017年公司研发投入金额分别为26.81、28.15、40.11百万元，营收占比分别为7.61％、4.31％和4.46％。本次募投项目有新能源汽车动力总成系统生产基地建设，新能源汽车动力总成研发中心。同时公司2017年以1.33亿元的价格收购重庆北奔，有望实现核心零部件自产。

　　公司下游客户为行业内领军企业。公司积累了众多优质客户，包括东风特汽、一汽、长安客车、金旅客车、陕汽宝华、聊城中通、大运汽车、申龙客车、南京金龙、唐骏汽车等。从2015年至2017年，公司产品市场占有率从4.78％增至15.68％。

　　未来，随着公司对新客户的不断开拓及现有客户需求的深度挖掘，销售规模有望持续增加，届时市场占有率将进一步提高。

　　盈利预测与估值:公司是以自主创新为核心驱动力的专业动力总成系统制造商，公司积累了众多优质客户，在客车以及物流车的市占率有望持续提升。我们预计公司18-20 年实现归母净利润1.02、1.22、1.59 亿元，对应EPS 分别为1.30、1.55、2.02 元/股，对应PE 分别为34 倍、29 倍、22 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:动力电池产销量低于预期、公司扩产进度低预期、产品推进低于预期。（申万宏源 韩启明 刘晓宁 郑嘉伟）

　　2、威创股份：2.6亿元投资芝麻街英语35％股权 联手知名幼教IP丰富产品服务

　　2.6亿元战略投资凯瑞联盟（芝麻街英语）35％股权，5月14日，公司公告，拟以人民币2.63亿元收购北京凯瑞联盟教育科技35％股权，资金来源为变更用途的部分募集资金或自筹资金。凯瑞联盟承诺2018-20年净利分别不低于5000万元，6100万元，7400万元；威创35％股权对应投资收益约1750万元，2135万元，2590万元。以2.6亿元收购35％股权测算，凯瑞联盟100％权益估值7.5亿元，对应18年对赌业绩为15xPE。

　　“芝麻街英语”:高端少儿英语培训品牌，目前拥有直营店6家，签约加盟校348家，已开始运营加盟校有197家，覆盖全国150个地区，累计学员人数超50000余名。“芝麻街英语”教学体系主要由三个阶段的主课程+辅助的美好品格课程构成。课程配套了每年200个以上的互动游戏内容，以跨学科、全浸入、全互动的方式进行教学。

　　根据公司公告显示，凯瑞联盟截至18年3月31日，总资产1.68亿元，净资产3204.6万元；18年1-3月营收2893万元，净利738.7万元，17年营收1.33亿元，同比增长52.4％；净利3468.1万元，同比增长224％。

　　协同公司“儿童成长战略”，联手知名幼教IP丰富儿童产品服务。本次收购一方面，通过与凯瑞联盟股权合作而达到与“芝麻街英语”品牌建立深度战略性连接，公司联手凯瑞联盟围绕儿童成长主题继续拓展芝麻街英语在中国业务，同时围绕此IP开展与儿童成长相关领域产品和服务开发的探索。另一方面，威创将和凯瑞联盟共享加盟客户资源，引荐部分上市公司体系内优质加盟商客户参与到芝麻街英语在全国的进一步布局中（根据公司年报显示，截至17年底，威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家，加盟园4000余家，牢固构筑规模优势护城河），进一步提升芝麻街英语加盟体系数量和整体质量，发挥协同效应，发展幼儿园+高端英语产业链，打通少儿教育闭环。

　　维持盈利预测，给予“买入”评级，公司通过投资并购以及品牌运营等多种手段继续拓展更多园所，巩固公司在幼教领域的领先优势和规模优势，同时通过加强园所督导力度和提供更多品类的产品和服务来不断切入园所管理，提升幼教运营管理服务的客单价。根据公司年报显示，截至17年底，威创旗下4个幼教品牌合计拥有直营园60家，加盟园4000余家，牢固构筑规模优势护城河。公司未来或进一步推动直营园并购整合，直接增厚园所数量与利润规模，充分挖掘教育入口价值。暂不考虑本次投资收益，我们维持公司盈利预测，预计18-20年EPS分别为0.45元/0.62元/0.80元；PE分别为20x/15x/11x。

　　风险提示:双方整合效果不及预期，业务开展进度低于预期。（天风证券 刘章明 张璐芳）

　　3、药明康德：中国药明 全球视野

　　最具全球竞争力和整合能力的中国创新药械外包服务商

　　药明康德是国内医药外包领域的绝对龙头，近年业绩稳健增长，2017年公司收入和净利润分别为78亿元和12亿元。我们认为公司最核心的价值在于其领先国内同行的全球资源整合能力，在未来中国创新药和器械全球化的过程中将会极大受益。公司核心团队稳定，股东阵容豪华，业务覆盖了从新药研发外包到商业化生产外包的各个阶段。公司主要业务面向海外，近年在国内新药研发热度提高以及公司并购的推动下、国内业务也有了稳步提升。

　　业务覆盖药物研发生产全产业链，前瞻性布局优秀

　　临床前CRO业务是公司最主要的业务，目前主要集中在小分子药物发现业务上，药物分析业务规模亦不断扩大。临床CRO业务方面，公司最初通过与PRA的合作切入该领域，在收购RPG后逐步形成自己的全球性临床试验服务的体系，同时SMO业务也处在快速的发展阶段。子公司合全药业的CMO业务通过与药明康德PDS部门整合，覆盖了从原料药到制剂的一体化生产链。公司还在医疗器械、细胞治疗、精准医疗领域有广泛布局，成为公司未来业绩的爆发点。

　　行业景气度高，看好创新细分方向及公司整合全球资源能力

　　目前国内医药外包市场处于快速增长阶段，整体估值较高。我们看好临床CRO、器械CRO、制剂及大分子CMO及精准医疗等细分方向。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为14.62、18.27、23.01亿元，对应增速分别为19.2％、24.9％和26.0％，折合EPS为1.40、1.75、2.21元/股。2018年公司业绩可能受到汇率波动影响相对放缓，考虑行业平均估值及公司整合全球资源的能力，给予公司2018年55倍PE，合理价格为77元/股。

　　风险提示

　　新药研发数量不及预期；行业政策推动不及预期；业务推进及项目进展不及预期；行业竞争激烈；中美贸易恶化及汇率波动影响。（中信建投 贺菊颖）

　　4、建新股份动态研究报告：供应长期偏紧 苯系中间体龙头业绩弹性大

　　公司深耕苯系中间体市场，热敏性产品竞争优势大。公司主营苯系中间体产品生产，以“间氨基”产品为母核，向下延伸产品链，巩固染料中间体，发展纤维中间体和医药中间体产品，形成了“一链三体”的格局，循环经济效应明显，生产成本低于同行。公司具备“间氨基-间氨基苯磺酸钠-间氨基苯酚-OBD-2”热敏性材料全生产链的生产能力，其中间氨基产能8000吨/年（全球第一）、间氨基苯酚产能2000吨/年、OBD-2产能1000吨/年。此外，公司还具备间羟基-N、N-二乙基苯胺产能2600吨/年，2,5酸产能5000吨/年，产能规模均为全球第一。

　　环保去产能下产品价格暴涨，公司业绩弹性大。公司多年来坚持环保投入，在环保趋严长期化趋势下，国内竞争对手康爱特、富康、珂玫琳遭到关停或减产，而2017年以来公司基本保持了满负荷生产。根据公司及竞争对手的产品报价，间氨基苯酚的市场价从2017年均价的7.6万元/吨上涨到2018年4月20万元/吨以上，OBD-2的市场价更是从2017年均价的11.3万元/吨暴涨到一季度的35万元/吨以上（该产品价格数据仅供参考）。2017年公司实现营收5.36亿元，同比增长61.8％，其中间氨基苯酚、间羟基和OBD-2的营收占比分别为28.5％、25.4％和21.1％，归属母公司股东净利润8707.6万元，同比增长282.7％。2018年一季度公司营收2.74亿元，同比增长176.1％，归属母公司股东净利润1.14亿元，同比增长2233.25％。

　　技术和环保壁垒高，价格有望长期处于高位。公司生产中的产生的工业废水（如苯胺）是难降解、高毒性的有机物，一般的处理工艺很难将其彻底降解。公司自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理设施，并获得了发明专利，该设施通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理过程，使80％的工业废水实现了资源化再利用，其余的20％实现了达标排放。公司国内的主要竞争对手大多是规模较小的生产企业，实力较弱，并且处于山东、河北等环保压力较大的地区，面对公司的技术和环保壁垒，短期内难以扩产。因此，在扩产空间有限的情况下，间氨基苯酚、OBD-2等产品价格或将持续处于高位。

　　盈利预测和投资评级。公司主营苯系中间体产品生产，以“间氨基”产品为母核，形成了“一链三体”的格局，有显著的成本优势。其中间氨基苯酚、OBD-2的供应长期偏紧。公司环保技术领先，在环保稽查长期化的趋势下，我们看好公司的长期发展。预计公司2018-2020年EPS分别为1.09、1.16和1.25元/股，对应当前股价的PE分为12.32、11.49和10.73倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示:下游需求低迷；海外竞争对手扩产；生产安全环保风险；产品价格大幅波动的风险。（国海证券 代鹏举 陈博）

　　5、燕京啤酒：18Q1开局平稳 利润显著改善

　　18Q1收入恢复增长，全年收入正增长可期:18Q1实际销量下滑2.86％主要受制于1、2月份全国性低温气候，3月开始销量有所恢复，因此收入增长主要是核心市场部分产品提价贡献。公司近期将在环北京市场推出新品瓶装“帝道”（拉环装），将有助于进一步开发年轻消费者。而广西市场则表现出色，整体看市场并未如市场预期受百威等竞争对手挤压，16年推出的“漓泉1998”产品在今年一季度表现突出。今年Q2开始，男足世界杯将于俄罗斯举办，将大概率带动旺季啤酒消费；我们认为全年看销量恢复平稳是大概率事件，而依托于核心地区提价，全年收入端转正是大概率事件。

　　盈利预测

　　预计2018-2020年公司实现营业收入117.5亿元/121.0亿元/123.5亿元，同比+5％/+3％/2％；归属上市公司利润为3.65亿元/4.55亿元/5.60亿元，同比+127％/25％/23％，折合EPS0.13元/0.16元/0.20元，目前股价对应PE为56X/45X/37X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧超预期，行业复苏仍呈现弱复苏态势，市场增量仍然有限。（国金证券 申晟 于杰）

　　6、海普瑞公司动态点评：多普乐并表在即 制剂出口增长可期

　　投资建议:

　　在不考虑天道并表因素的影响，我们预测公司2018-2020年营业收入分别为36.14亿、40.41亿、44.44亿，实现归母净利润分别为4.02亿、4.86亿、5.51亿。考虑未来天道医药并表，我们预测公司2018-2020年业绩分别为5.92亿、7.72亿、8.92亿，EPS分别为0.48/0.62/0.72元，对应2018年5月13日收盘价，市盈率分别为44X/34X/29X。

　　我们认为，在交易各方切实履行相关协议及承诺的基础上，购买资产的不确定风险逐步消除，未来公司肝素产业链更加完善，业务布局由原料向高端制剂出口延伸，高端制剂出口快速增长可期，有望带来业绩增厚，因此维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。（长城证券 赵浩然 彭学龄）

　　7、尚品宅配：流量、信息化构筑坚实壁垒 整装云引领尚品蓄势腾飞

　　尚品宅配业绩表现优异，加盟渠道扩张释放增长潜力。营业收入快速增长，2017年实现营业收入53.23亿元，同比增长32.23％，2012-2017年CAGR为48.31％；归母净利润3.80亿元，同比增长48.74％。公司综合毛利率45.11％，净利率7.14％，高毛利率低净利率源于直营渠道占比高，加盟渠道开始加速扩张，门店盈利潜力将释放，看好未来业绩增长。

　　公司综合优势独特，具备核心竞争力:（1）互联网跨界而来，更加注重打造极致用户体验和服务；（2）基于圆方软件优势，实现工业化和信息化深度融合打通定制家具前中后端，控本增效能力突出；（3）开设SM店与O/C店，创新渠道布局挖掘潜在客户，实现单店收入快速增长，提升品牌曝光度和影响力；（4）较早培育的新居网线上商场具备强大导流能力，难以被复制，是构筑O2O立体营销模式的核心。

　　整装云切入家装业务，S2B2C赋能平台打开未来估值空间。一站式整装是未来家装行业发展趋势，整装云系统与供应链赋能家装各环节，打通定制家具和装修的流量入口，输出二者融合的商业模式。供应链F2C直采统一配送，同时输出定制家具及配套品。目前，成都、广州和佛山三地已布局自营整装，先行切入家装业务，作为未来招商入口，当前招商正稳步推进，整装云未来业绩空间广阔。

　　我们将整装云和酷家乐的“到店购”模式进行了对比，认为短期内两者并举发展是大概率事件，但中长期看，尚品的整装云模式更能够让设计师回归设计本质，而家装公司回归家装本质，行业长期趋势不可逆。

　　公司整装云招商正逐步推进，目前平均每个月增加会员单位100家以上，截至18年3月底已有约260家商家加盟合作。公司2018年目标招商1000家以上，若单个会员18年全年平均下单金额达到50万元，则整装云主辅材业务收入有望突破5亿元。目前，业内注册等级的装修企业数大约17万家，远期来看，我们保守假设未来将有10％的中小家装公司对接整装云服务，即未来整装云招商约有1.7万家。假设（1）中小家装公司年均接单量为100个，其中60％通过整装云下单；（2）整装云可取得客单值10万；整装云营收规模或可达1020亿元。公司未来将有望从家居品牌商转向平台商，估值空间将彻底打开。

　　我们预计尚品宅配2018-2020年EPS分别为5.32元、8.50元、12.78元，当前股价对应2018-2020年PE分别42X、26X和17X，维持“买入”评级。

　　投资风险:地产政策调控，原材料价格上涨，渠道扩张不及预期。（太平洋证券 陈天蛟）

　　8、瀚蓝环境调研简报：固废业务驱动成长 低估值有望修复

　　事件:18年5月10日，我们参与了公司的业绩说明会，对公司进行了实地调研。

　　投资要点:

　　业绩回顾，17年盈利增长稳健，18Q1增速加快。17年公司实现营业总收入42.02亿元，同比增长13.87％；归属于上市公司股东的净利润6.52亿元，同比增长28.25％。18年第一季度，公司实现营业总收入11.35亿元，同比增长20.03％；实现归属于上市公司股东净利润3.08亿元，同比增长133.96％。18Q1公司归母净利润大幅增长主要原因为:处置官窑市场股权产生1.60亿元处置收益、大连固废项目投产垃圾处理能力增加、水损率降低、污水处理管网运营收入增加，以及30％的燃气股权并表和燃气销量增长购销价差回升。

　　四大业务组合形成完整生态环境服务产业链。公司主要业务包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。供水、燃气供应同属于公共服务领域，管理互通，行业发展较为成熟。而污水处理和固废处理业务采取BOT模式进行拓展，尤其是固废业务仍具备较大市场容量。供水、污水处理业务现金流充裕，为固废业务的全国扩张提供资金支持。“十三五”期间，公司聚焦环境服务产业，以固废业务为核心进行扩张，致力于将公司打造成领先的生态环境服务商。

　　“瀚蓝模式”向外复制，固废业务构成未来主要业绩增长点。公司的瀚蓝产业园模式，将生活垃圾转运、垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾渗滤液处理、飞灰处理建到一个产业园。各环节能够实现资源共享、资源互换，该模式具有节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、方便公众关系维护等优点。目前，公司垃圾焚烧处理能力21450吨/天，其中预计18年建成投产大连、顺德、廊坊二期合计4500吨/天产能（大连项目已经满产）。同时，公司在建的南海焚烧发电1500吨/日、福建漳州1000吨/日等项目奠定固废业务规模持续增长的基础。公司各垃圾焚烧发电厂焚烧处理单价普遍较高（如南海区提标扩能项目处理单价129.86元/吨，开平项目85元/吨），体现公司较好的项目把控能力。而且，17年公司单吨垃圾焚烧发电量362.54度，同比增加22.53度，单位垃圾上网电量超过280度，显示发电效率的提升，从而有利于投资回报率的提高。

　　可转债发行弥补资金缺口，助推项目落地。公司于4月26日发布可转债发行预案，预计募集10亿元用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能项目（1500吨/天）、安溪县生活垃圾改扩建项目（750吨/天）、漳州南部生活垃圾焚烧项目（1000吨/天）。可转债具体发行实施时间预本基准贷款利率上浮5-10％，可转债的发行有利于降低企业融资成本，加速固废项目落地。

　　维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实、务实低调，其“瀚蓝模式”正逐步向全国推进，而且垃圾焚烧发电项目进入运营期，业绩增速有提升预期。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.96、1.2元，按照5月11日收盘价15.83元/股计算，对应PE分别为16.5、13.2倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低，维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示:垃圾焚烧发电项目异地获取难度增加，行业竞争趋于激烈；固废项目建设进度不及预期；资本支出增长，利率上升，融资成本上升。（中原证券 顾敏豪）

　　9、诺力股份：底部向上弹性十足 智慧物流佼佼者 多元驱动打开成长空间

　　公司深耕搬运及仓储车辆市场，主要产品市占率位居行业前一、前二:公司拥有轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车等三大系列200多品种的产品，产品覆盖面广，其中，根据年报披露:轻小运车辆连续多年排名国内同行业第一位，市占率高达40％以上。与此同时，为了适应市场需求，公司积极调整产品结构，电动仓储车辆占比逐年提高，2017年轻小型搬运车收入占比已从2011年的75％降低至45％。电动步行式仓储车辆连续多年排名国内同行业前二，市占率达到25％。

　　2018年公司毛利率、净利率有望大幅回升:公司产品成本结构中90％左右是原材料、主要为钢材，且47％是出口（主要市场为欧洲），因而在2017年钢价、汇率双双大幅上扬的背景下，主营毛利率从27.46％下降近5个百分点到22.52％，同时产生3000万汇兑损失。本年度1月开始，公司针对电动平衡重叉车等产品进行了提价处理。我们假设本年度钢价仍位于去年底的高位，提价基本能覆盖人民币汇率上升的影响，带动轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车毛利率回升2-3个百分点。

　　收购无锡中鼎，切入智能物流蓝海千亿大市场。中鼎在新能源、医药、家居、冷链等领域树立标杆地位，是松下动力电池、CATL、比亚迪、菜鸟等的重要供应商:近年来，我国智能物流系统始终保持高速增长，市场规模从2001年的不足20亿元，迅速增长至2015年的600亿元左右，预计本年度有望突破1100亿。根据中国物流技术协会信息中心统计，制造业的成本占比和我国社会物流费占GDP比例都在15~20％左右，而在美国占比仅为8~9％，提高生产效率和社会服务效率、降低流通成本势在必行。

　　2016年公司以5.4亿元收购国内知名物流设备系统集成公司无锡中鼎90％的股权，切入智能物流蓝海。中鼎覆盖物流搬运，存储，输送的自动化的全产业链。2017年中鼎总接单业绩为10.03亿元，目前在手订单14-15亿。公司六年磨一剑，在新能源锂离子动力电池行业深度拓展，继续与宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作，2017年开发松下、索尼等国际高端动力电池巨头企业，总接单量3.73亿，成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象。与此同时，2017年公司与曲美家具、索菲亚、国药、九州通、双钱等知名企业合作，继续巩固公司在家居、医药、汽车零部件等目标行业的地位。

　　多元拓展布局清晰，AGV、高空作业平台、立体车库三轮驱动:在工业4.0的大背景下，公司凭借其在物流设备制造以及物流集成系统方面的优势，积极布局AGV、立体车库、高空作业平台。1）我国AGV市场凭借政策东风迅速增长，2011年至2016年年均增长率高达55％；2）高空作业平台将逐步为人们所认可，实现传统手工脚架/吊篮的替代。根据我们的测算，我国高空作业平台2017年市场保有量不足4万台，到2020年有望超过12.6万台，国内成长空间巨大；3）立体车库相比传统车库，具备占地面积较小、空间利用率高等诸多优势，在当前土地资源短缺、车位供给不足情形下，将逐渐替代传统停车场，有效缓解停车难问题，未来发展替代空间相当可观。

　　投资建议。

　　我们预计公司2018-2020年归母净利分别为2.26、3.10、3.93亿元，增速分别为42％、37％、27％，EPS分别为1.18、1.62、2.05元，估值为20倍、15倍、12倍，PEG显著小于1，给予“买入”投资评级。目标价33元。（天风证券 邹润芳 曾帅）

　　10、爱尔眼科2018年一季报点评：业绩符合预期 国际化向纵深推进

　　维持增持评级。维持2018-2020 年EPS 预测0.63/0.83/1.08 元。公司内生增长稳健持续，双轮驱动扩张，竞争优势不断提升，未来5 年有望延续30％高增长，维持目标价50.4 元，对应2018 年PE 80 X，维持增持评级。

　　业绩符合预期。公司2018 年一季度实现营收17.47 亿元（+45.86％），归母净利润2.17 亿元（+39.16％），扣非净利润2.09 亿元（+38.34％），经营性净现金流2.95 亿元（+85.40％），符合市场预期。收入高增长主要系收购西班牙和美国公司并表以及各业务内生增长强劲所致。

　　内生增长稳健，外延有望提速。受益公司规模和品牌影响力不断扩大，消费升级趋势下高端手术和服务占比持续提升，量价齐升带动各项业务内生增长强劲，扣除并表影响，预计一季度内生增速近30％。公司2018 年加快地、县级医疗网络连锁布局。目前已形成体外医院“参与—培育—收购”闭环，一季度新设湖南亮视长银并购基金，预计后续外延扩张继续提速。

　　目前公司旗下医院已经达到236 家（其中上市公司80 家），得益于口碑和运营能力提升，新医院培育期逐步缩短，注入上市公司速度有望加快。

　　国际化向纵深推进，眼科龙头地位日益凸显。与新加坡国立眼科中心等全球一流眼科机构在学术科研、人才培养、技术转化等方面展开密切合作，此外成立角膜病研究院，助力公司全面提升产学研水平，逐步实现从“做大”到“做强”的战略演变。公司眼健康生态圈成效初显，市场占有率不断提升（目前门诊量和医生资源占比10％左右），眼科龙头地位日益凸显。

　　风险提示:新医院培育进度低于预期；扩张速度低于预期。（国泰君安 丁丹）

　　11、神马股份调研简报：尼龙66景气持续 公司业绩高增长可期

　　公司与控股股东中国平煤神马集团以及下属子公司及联营企业布局尼龙产业链，国内外市场占有率领先，下游客户优质。公司与控股股东中国平煤神马集团，以及下属子公司及联营企业已经拥有较为完整的尼龙66产业链，包括精苯、己二酸、己二胺和尼龙66盐及下游尼龙66切片、帘子布、工业丝系列产品。通过母公司与英威达签订长期合同保障己二腈原料供给。公司及参股公司产能情况:公司拥有尼龙66切片产能14万吨/年、工业丝产能约12万吨/年、帘子布产能约8万吨/年；参股公司尼龙化工（49％股权）拥有己二胺14万吨/年、己二酸25万吨/年、尼龙66盐30万吨/年。

　　尼龙66盐作为主要原料，其采购价格与产品销售均价变动幅度对公司利润影响较大。公司公告显示，2017年尼龙66盐年均采购价为12591元/吨，同比涨幅30.64％，而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的年均售价同比涨幅分别为14.13％、12.41％、29.56％，原料价格涨幅高于产品售价涨幅，利润受挤压下滑。2018年Q1尼龙66盐平均采购价为12588元/吨，同比涨幅0.7％，而同期尼龙66工业丝、帘子布和切片的平均售价同比涨幅分别为12.82％、1.84％、17.45％，原料价格微涨，而产品售价涨幅较大，利润空间扩大。

　　己二腈供需紧张导致产业链主要产品大幅提价，参股公司尼龙化工业绩大增，公司投资收益丰厚。己二腈产能遭遇不可抗力，供需极度紧张，己二腈、己二胺、尼龙66纷纷提价。近年，索尔维法国Chalamp己二腈装置，巴斯夫己二胺装置以及英威达在美国工厂（包括己二腈，己二酸、KA油和己二胺）均出现不可抗力，己二胺供应趋紧现象持续发酵。根据化工在线数据，2018年初至今己二胺价格涨幅109.4％，最新市场价格为58000元/吨；尼龙66切片（长丝级）价格涨幅24.6％，最新市场价格为32400元/吨，产业链产品提价，公司及参股公司尼龙化工业绩弹性增大，公司投资收益大增。公司2017年从联营企业取得投资收益金额为9076.61万元，占当期利润总额的比重为59.09％，其中从联营企业尼龙化工取得的投资收益为6382.79万元。此外，由于公司与英威达签订协议，公司的原料己二腈由英威达提供，合同价仍执行去年定价，原料成本处于相对低位，因此受益于己二胺、尼龙66切片等价格上涨，公司产品和原料价差增大，利润进一步提升。

　　虽然2017年8月公司宣布与尼龙化工重组失败，但集团承诺继续推进尼龙化工资产注入上市公司，如成功，公司业绩将再上台阶。曾由于尼龙化工公司锅炉排放超标、防火间距不足等事项，造成上市公司与尼龙化工重大资产重组事项终止。经过整改后，2017年7月尼龙化工通过市环保局排放整改验收，同年9月已获得新的安全生产许可证。因此，我们认为尼龙化工资产注入上市公司仍可期，而公司目前持有尼龙化工49％的股权，享有投资收益，一旦资产注入完成，尼龙化工将合并报表，公司业绩有望大幅提升，并充分受益尼龙化工业绩增长带来的收益。

　　盈利预测和投资评级:考虑到己二腈短缺造成的尼龙66产业链原料紧张或将持续，己二胺、尼龙66切片等产品价格上涨，公司与英威达签订协议锁定原料，公司的产品价差上行，利润大幅增长。此外，参股公司尼龙化工业绩大增，公司投资收益可观。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.99/7.84/8.61亿元，每股收益分别为1.35/1.77/1.95元，对应最新收盘价PE分别为9.49/7.25/6.61倍，维持买入评级。（国海证券 代鹏举 陈博）

　　12、奥佳华：健康按摩领跑者 品类品牌渠道齐驱动

　　继发布休闲沙发、功能沙发的行业及国内外龙头多篇深度研报之后，我们再次从大沙发细分品类--按摩椅的视角，深入分析奥佳华的投资价值。

　　按摩器具行业龙头，品牌丰富，激励出台提升信心。奥佳华旗下拥有OGAWA、FUJIMEDIC、FUJI、COZZIA、MEDISANA五个自主品牌，分布在亚洲、北美及欧洲的核心市场。2017年6月，公司推出股权激励和限制性股票激励计划，2018年净利润较2016年增长不低于40％，至少达到3.51亿元。

　　产能扩张，业绩增长，盈利能力稳步提升。公司产品结构稳定，2017年按摩椅、小电器、健康保健类产品营收占比分别为30.67％、44.24％和16.16％。2015-2017年公司营收为28.31、34.51、42.94亿元，增速为0.69％、21.93％和24.41％，其中2017年公司中国市场的按摩椅收入同比增加了2.49亿元，增速达145％，家用、商用和专用按摩椅均实现了快速增长。归母净利为1.81、2.51、3.45亿，增速28.77％、39.03％和37.51％。2018Q1营收及归母净利为10.34、0.28亿元，同比增速为33.37％和50.23％。公司销售毛利率持续提高，2015-2017年分别为33.21％、35.77％及37.00％。

　　市场规模稳步上升，中国市场需求增长较快。全球按摩器具市场2016年规模接近115亿美元，同比增速9.52％，我们预计仍将保持9％左右增长，2017-2018年预计规模将达到125、137亿美元。中国是全球市场需求增长较快的地区之一，受益于居民收入水平不断提升以及对按摩器具的消费观念，国内市场规模逐年提高。2016年销售额达到105亿RMB，全球占比约为14.49％，同比增9.38％。我们预计仍将保持9.5％左右增速，2017-2018年预计中国市场规模将达到116、127亿RMB。

　　行业集中度低，国内龙头具备超越潜力。目前国内按摩器具行业呈现生产企业数量多、但规模企业较少的特点，行业集中度较低。国内龙头企业在国内市场多以自有品牌经营，出口业务则主要是以ODM/OEM方式为国际品牌运营商提供代工生产。2016年奥佳华、荣泰健康营业收入分别为34.51亿元和12.85元，综合考虑国内销售规模（105亿元）和出口规模（236亿元），市占率分别为14.62％和5.44％。从全球市场来看，2016奥佳华、荣泰健康市占率分别约为4.79％和1.78％。从保有率上来看，目前中国家用按摩椅保有率仍不足1％，对标韩国市场12％的保有率，中国按摩椅市场还仅仅处于起步阶段。

　　竞争对比:（1）业绩:规模上，奥佳华处于领先地位；增速上，荣泰健康目前增速相对较快，奥佳华营收增速处于提升趋势。（2）盈利能力:奥佳华毛利率、净利率相对于荣泰健康较低，但处于上升趋势，差距在减小。（3）产能:在按摩椅领域二者产能较为接近，均为30万台左右；在小电器方面，奥佳华产能持续领先，2017年达到1700万台。（4）渠道:奥佳华境外收入体量较大，营收占比80％左右，增速稳定，境内业务有待发展；荣泰健康境内业务增长迅速，规模已经超奥佳华。奥佳华五大品牌布局亚洲、北美、欧洲市场，其中奥佳华“OGAWA”全球已有702家门店（其中国内450家）；荣泰健康国内业务分为经销、直营、电商、体验店、ODM五种销售方式，目前已在全国拥有995家门店。

　　投资建议:我们预计奥佳华2018-2019年营业收入分别为54.00亿元和66.72亿元，同比增速分别为25.77％和23.56％；净利分别为4.61亿元和6.02亿元，同比增速分别为33.61％、30.48％；EPS分别为0.81和1.06元/股，对应PE为29.0x和22.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险因素:人民币汇率大幅波动风险；市场竞争大幅加剧风险。（中信建投 花小伟 孙金琦）

　　13、华兰生物：四价流感疫苗注册推进预计于2018年上市

　　事件

　　公司公布四价流感裂解疫苗注册进展公告，公司四价流感病毒裂解疫苗（适用于3岁及以上人群）目前已经完成现场核查，获得四价流感疫苗样品检验合格报告。相关资料将汇总至国家药品审评中心进行药品综合审评，通过后国家药监局将核发生产文号，四价流感疫苗预计于2018年上市。

　　适用于6月-35月龄人群的四价流感病毒裂解疫苗已经申请生产文号，目前药品审评中心正在审评中

　　分析

　　公司研发四价流感疫苗于2013年7月申请临床试验，2015年4月取得药物临床试验批件，2017年7月申报生产文号，2018年4月接受药品注册生产现场核查，近日获得样品检验合格报告。考虑2017年底至2018年初，我国流感流行形势严峻，我们认为今年四价流感疫苗上市可能性非常大。

　　2017年底至2018年初流行的优势病毒是乙型Yamagata系（By）。WHO2018-2019年推荐四价疫苗组分为甲型H1N1、H3N2和乙型By系、Bv系；三价疫苗组分为甲型H1N1、H3N2和乙型Bv系。因此四价流感疫苗可涵盖更多的流感流行型别，有望为接种者提供更好保护。我们估计，考虑这一优势，四价流感疫苗在定价上有望相对传统三价流感疫苗有一定优势。

　　公司三价流感疫苗连续多年批签发规模处于行业顶尖水平，如四价流感疫苗继续推进并于2018年顺利上市，有望实现放量为公司业绩贡献额外弹性。

　　根据2017年下半年和2018Q1季度财务数据判断，我们认为公司血制品业务也已经企稳，应收账款及库存情况趋于稳定，有望重回增长轨道。盈利调整

　　暂不考虑公司四价流感获批对业绩影响，我们预计公司18-20年EPS分别为1.05、1.27、1.54元，同比增长21％、20％、22％。

　　如四价流感疫苗成功获批放量，业绩有望超预期。

　　风险提示

　　四价流感疫苗获批的不确定性；四价流感疫苗定价的不确定性；四价流感疫苗放量的不确定性；血制品销售费用的上升。（国金证券 李敬雷）

　　14、乐普医疗2018年一季报点评：业绩符合预期 快速增长有望延续

　　维持“增持”评级。公司2018年一季度实现营业收入14.36亿元，同比增长39.18％；归母净利润3.03亿元，同比增长30.70％；扣非归母净利润2.98亿元，同比增长30.24％；经营性现金流2.00亿元，同比增长25.92％，业绩符合预期。维持2018-2020年预测EPS0.67/0.88/1.16元，参考行业可比公司，上调目标价至43.08元，对应2018年PE64X，维持增持评级。

　　各项业务快速增长。公司2018年一季度器械板块实现收入6.90亿元，同比增长19.62％；药品板块实现收入6.87亿元，同比增长72.88％，其中制剂收入增速超100％；医疗服务和新型医疗板块实现收入5923万元，同比增长5.73％，各项业务继续保持稳健增长。

　　2018年将是公司收获大年。器械方面:可降解支架Neovas处于注册审评中，有望在年内上市；左心耳封堵器预计在2018Q4申请上市；AI心电系统已获FDA受理，有望在年内上市。药品方面:预计硫酸氯吡格雷片于2018H1申报审评；阿托伐他汀钙片有望在年内通过一致性评价；降血压药品苯磺酸氨氯地平已完成临床试验；三代甘精胰岛素临床入组顺利，2018年有望报产；艾塞那肽（GLP-1）已进入注册阶段，2018年有望获批上市。公司将在2018年迎来多项重要进展，助力公司长期发展。

　　中长期有望持续快速增长。公司创新业务国际布局开启，新品陆续上市+核心品种通过一致性评价+新业务布局加速，有望支撑公司中长期快速发展，不断夯实“药品+器械”龙头地位。

　　风险提示:产品注册进度不及预期，高值耗材降价幅度过大。（国泰君安 丁丹 于溯洋）

　　15、恒顺醋业2018年一季报点评：业绩符合预期 机制改善提效

　　业绩符合预期，管理提效带动盈利提升

　　公司2018年一季度实现营收4亿元，同增8.21％，归母净利润5926万元同增33％，扣非归母净利润4975万元，同增23.57％，业绩符合预期。毛利率40.21％同减0.8pct，主因原材料、人工及固定摊销成本上升，部分折价促销亦有影响。销售费用率15.1％同减0.6pct，管理费用率8.01同减2pcts，内部经营提效。净利率14.73％，同增2.3pcts。销售收现5.2亿元同增18.5％，现金流净额1.04亿元同增207％，现金流情况改善。公司2018年收入目标17.42亿元，同比增长13％，归母净利润3.34亿元同增20％。

　　产品持续升级创新，多品类齐头并进

　　2017年公司醋类收入同增5.14％，销量上升0.5％，吨价7360元同增4.6％，其中白醋1.44亿元同比增长15.89％。黑醋类销售8.43亿元，约占调味品年销售额的61％，增长偏缓主因适度消化16年提价后积累库存；占醋类销售额21％的高端醋产品销售2.1亿元同增22.8％，结构升级明确。公司推出“食醋健康”理念，研发了十年八度香酯醋和有机醋系列，在醋的直饮上也研发了蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋等新口味产品，升级包装口感，新品也带动价格体系上移。料酒类产品销售1.53亿元，同增14.36％，其中销量同增17.8％，均价下降3％主因竞争加剧下加大促销力度，此外酱油收入增长27.42％，实现多品类共同发展。

　　管理激励优化，机制改善空间较大

　　公司以提升市场占有率为目标，拓展新零售新渠道，营销层面实现线上线下联动，全国化渠道布局推进，2017年华南及华中大区收入增速达10％、8％。2018年内部激励机制有望进一步强化，人员薪酬体系和KPI考核完善后，经营效能提升将有效降低费用率。随着市场份额提升，规模效应下盈利能力仍有改善空间。

　　盈利预测与估值。公司产品持续升级、管理提效拉动业绩，未来内部机制改善红利仍待释放。预计2018-2020年EPS为0.43/0.50/0.57元，对应PE分别为24.4/21.0/18.4倍，给予“增持”评级。

　　风险因素:内部机制改善缓慢；高端产品销售不及预期；区域竞争加剧。（国信证券 陈梦瑶）

　　16、五粮液：高端酒与系列酒双轮驱动 18年业绩将保持高增长

　　高端酒与系列酒双轮驱动，18年收入有望保持高增长

　　公司17年营收301.87亿元，同增22.99％，18Q1营收138.98亿元，同增36.80％。17Q4+18Q1同增30.02％，春节加速增长。17年收入快速增长主要因产品量价齐升:据年报，17年酒类销量增长21.05％，吨价略提升2.22％。根据年报，我们预计高端酒收入增长23％左右，销量增长12％左右，预计均价上涨10％左右。系列酒收入预计增长20％+。18Q1收入高增长源于高端五粮液量价齐升，预计18年收入有望增长30％左右。（1）据酒业家，17年11月五粮液提高计划外价格至839元/瓶，预计高端五粮液全年均价提升9％+。（2）公司渠道下沉不断招商预计高端五粮液销量有望同增20％。（3）据17年年报，系列酒进行品牌聚焦减少内耗，渠道不断扩张和下沉，预计系列酒销量能够实现20％左右增长，叠加17年10月系列酒涨价10％-20％，预计系列酒收入18年有望实现30％左右增长。

　　产品结构升级+费用率下降，公司盈利能力将不断提升

　　17年归母净利96.74亿元，同增42.58％；18Q1归母净利49.71亿元，同增38.35％。得益于提价及产品结构升级，公司17年/18Q1毛利率同比提升1.81/2.66个PCT。17年/18Q1期间费用率分别下降8.16/4.81个PCT，其中销售费用率分别同降了7.12/3.57个PCT，主要是由于公司返利大幅降低销售费用，18年在规模效应和费用高效投放下费用率进一步下降。17年/18Q1管理费用率因规模效应分别同降了7.12/1.47个PCT。

　　投资建议

　　我们预计18-20年收入391.28/488.30/588.74亿元，同增29.62％/24.08％/20.57％；归母净利129.67/170.29/212.88亿元，同增34.04％/31.33％/25.05％；对应EPS为3.34/4.39/5.48元/股，对应PE为20/16/12倍，维持买入评级。

　　风险提示:提价幅度低于预期，结构升级低于预期，食品安全问题。（广发证券 王永锋 王文丹）

　　17、海天味业动态点评：毛利率提升 全年有望稳健增长

　　业绩符合预期。公司一季度收入同比增长17％，与全年目标增速相匹配，预计主要是酱油和耗油增长较好。一季度净利润同比增长23.1％，扣非后净利润同比增长21.6％，高于公司制定的全年净利润增长目标，净利润增长主要是收入增长和毛利率提升带动。

　　盈利能力提升。公司2018Q1毛利率46.7％，同比提升2.02个百分点，创单季度历史新高，预计与产品结构升级、规模效应等因素有关。公司2018Q1期间费用率16.18％，同比提升0.6个百分点，其中销售费用率13％，同比提升0.8个百分点，主要是公司加大投放培养新市场，公司管理费用管控较好，管理费用率基本持平。

　　有望稳健增长。根据公司年报公布的2018年发展目标，2018年要实现收入169.18亿元，同比增长16％，实现净利润42.39亿元，同比增长20％。我们认为，公司在餐饮市场占据统治地位，渠道继续扩张，深耕成熟市场，加快镇村拓展，味极鲜产品快速增长，产品结构持续提升，2018年有望保持稳健增长。

　　投资建议:预计2018-2020年EPS分别为1.58元、1.87元、2.16元，对应当前股价PE分别为39X、33X、29X。公司作为调味品龙头拥有产品、品牌、渠道优势，构筑了强大的竞争壁垒，在消费升级的背景下，龙头份额持续提升，公司增速有望长期领先于行业，产品结构持续升级，盈利能力有望继续提升，公司治理优秀，维持“增持”评级。

　　风险提示:食品安全事件；新品销售不达预期；原材料价格上涨。（国海证券 余春生 陈鹏）

　　18、云南白药调研简报：稳固基础 蓄势待发

　　中央产品线:理顺渠道，扩大份额。2018年4月公司再次上调核心产品价格，调价品种为云南白药气雾剂、痔疮膏和创可贴，提价幅度在5~20％之间。2017年公司中央产品已开始提价，并控货理顺渠道，叠加此次提价刺激，渠道商利润扩大，预计Q2销量增速提升。同时出厂价也小幅上调，销售支持也将同步跟进，进一步提升销量，扩大市场份额。

　　普药产品线:气血康增长显著，普药资源可再发掘。气血康口服液是公司普药板块中重点培育的品种，销售额逐步提升，我们预计未来市场潜力有望突破10亿元。公司普药品种还有蒲地蓝消炎片、伤风停胶囊等。 n 健康板块:牙膏增速保持，新品种持续培育:2017年健康品板块实现收入43.61亿元，同比增长16.09％，继续保持两位数增长，增速超预期，但因控货影响，2018年Q1增长有所影响。云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位，公司也持续推出儿童牙膏等新品类，预计增长延续。养元青、卫生巾、面膜等其他个人护理仍在持续培育阶段。健康板块的营销模式也在持续创新，强化互联网营销平台，陆续运作“云南白药爱跑538”等事件型营销，巩固提升品牌形象。

　　中药资源事业部:增长迅速，最具潜力:中药资源事业部依然是最速最快的板块，2017年收入增速23.19％，目前已完成从中药材种植到药材中间产品到养生保健产品的全产业链布局，其中代表产品豹七三七已成为云南高品质三七的代表。下游养生保健方面，陆续推出四季养生产品、均衡餐、药膳汤包等新产品。

　　混改与激励:2017年公司股东完成混改，股权结构变为云南省国资委、新华都与江苏鱼跃分别持有45％、45％、10％股权，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。股东混改的实施有利于公司建立市场化的治理和决策机制，进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。激励方面，2017年11月公司通过《关于公司高级管理人员薪酬管理与考核办法的议案》和《关于公司独立董事津贴管理办法的议案》，高管薪酬已实现市场化提升。公司市场化改革持续推进，后续激励持续优化更值得期待。

　　发展战略:2017年白药控股完成混改，是公司经营发展的一个转折年，机制改革，公司持续拓宽发展范畴。面对新的发展环境，公司的领域将不再局限于传统中医药，公司有望通过通过战略合作、开发引进、投资并购、创新服务等多种方式，拓展医药材料科学、医疗器械、慢病管理等新兴领域。

　　维持买入评级。预计公司2018-2020年EPS为3.37、3.72和4.08元，公司作为中药消费的龙头白马，控股混改以及高管激励优化的最终落地，资源潜力的发掘将拓宽公司的成长边际，有望继续提升公司的估值溢价，维持“买入”评级。

　　风险提示:激励落实对公司经营的提升低于预期、公司战略实施低于预期的风险、大健康消费品市场拓展不及预期。（国海证券 胡博新）

　　19、柳工：利润高弹性凸显 行业地位快速提升

　　事件:公司公告2018 年一季报，报告期内实现营收44.73 亿元，同比增70.75％；实现归母净利2.9 亿元，同比增143.38％。

　　点评:公司2018 年一季报符合预期。公司利润弹性已充分显现，主要产品市占率快速上行，公司市场地位将得到显著提升。

　　主要产品市占率显著上行，公司行业地位快速提升。2018Q1公司累计销售挖掘机4115 台，同比增97.17％，远高于行业48.42％的增速；2018Q1 市占率6.85％，较2017Q1 提升1.7个百分点。装载机领域，公司在经历渠道变革重塑后，销量份额迅速回升，预计2018Q1 较2017 年同期提升3 个百分点。

　　其他推土机、压路机等细分产品，公司均取得较大成果。作为老牌工程机械企业，公司行业地位正快速提升。

　　利润高弹性开始显现，估值优势明显。在人民币升值海外业务盈利能力下滑、原材料成本持续上行和租赁业务收入占比下降等因素综合影响下，2018Q1 公司毛利率22.77％，同比降0.67 个百分点；同时，公司报告期内资产减值损失近5000万，对利润增长构成负面影响。但即使如此，报告期内公司盈利弹性还是得到充分体现，公司期间费用率大幅下滑1.79 个百分点13.33％，净利率同比提升2.34 个百分点至6.78％。当前估值处于行业内较低水平，优势明显。

　　内在战略偏进取，外部行业持续景气，公司向上弹性充足。

　　经过多年稳健发展，公司在产品品类、技术水平等方面已具备实施偏进取市场战略的基础。面对当前行业良好局面，公司于2017 年进行了一系列组织机构变革，在国内营销组织整合、人力资源、采购、研发及财务职能等进行了全面优化，构建了面向市场和终端的高效运营组织。在内在战略偏进取的同时，外部行业环境持续景气，主要工程机械品类销售持续较高增长。公司向上弹性充足。

　　投资建议:预计公司2018-2020 年归母净利分别10.03、15.42:和18.27 亿元，同比增211％、54％和19％；对应EPS0.89、1.37和1.62 元，对应PE11、7、6 倍。维持强烈推荐评级。

　　风险提示:下游固定资产投资大幅下滑。（方正证券 吕娟）

　　20、华海药业：一季度符合市场预期 一致性评价龙头加速发展

　　净利润符合预期，收入受代理商采购影响，公司收入端略低于预期，终端纯销保持正常。具体来看，

　　原料药板块由于环保趋严和成本提高，价格上涨15％左右，但是部分下游客户减少采购，整体预计不到10％的增长，我们认为随着下游客户库存消耗，原料药订单将恢复两位数增长；国内制剂由于17年底部分代理商在一致性评价的推动下增加了采购，渠道库存增加，对1季度产生影响，预计公司收入端10％左右的增长，剔除渠道库存的影响我们预计终端在25％以上的增长；制剂出口受益于新品种上市和供应链体系的完善，预计一季度的增长在30-40％之间，我们认为全年将保持高速增长。同时受汇率波动的影响，一季度的汇兑损益在3000万左右。

　　整体来看，公司原料药业务板块受益于格局改善和环保要求提高，保持稳健增长；国内制剂受益于一致性评价政策陆续落地，已通过产品在多个省份直接挂网销售，价格有一定优势。制剂出口今年整体受益于产品方面有望扭亏为盈，实现可观利润。特别的，公司近期申报了药品包材，启动关联审评，随着包材问题的解决，公司的转报产品有望加速上市。预计前面转报的品种有望纳入下一批优先审评审批，同时公司近期转报10-15个品种，实现国内的批量化的产品上市。

　　【投资建议】

　　我们预计公司18-20年净利润分别为7.81/9.88/12.49亿。如果未来更多品种进入优先审评并且产品获批，将增厚公司业绩，我们将根据后续的获批时间、销售情况再进行调整。综合考虑到公司制剂出口的龙头地位，在国内制剂业务的巨大潜力及单抗业务的长期布局，给予“买入”评级。

　　【风险提示】

　　ANDA获批不达预期、国内审批慢于预期、销售慢于预期、环保风险。（国金证券 李敬雷）