导读

　　4月CPI低于预期，主要源于食品价格超跌；PPI符合预期，小幅回升系受低基数影响。预计短期内CPI仍将在2％左右徘徊，PPI将继续回升，货币政策维持稳健中性。

　　事件

　　中国4月CPI同比 1.8％，预期 1.9％，前值 2.1％。

　　中国4月PPI同比 3.4％，预期 3.4％，前值 3.1％。

　　摘要

　　4月CPI低于预期，主要源于食品价格超跌。猪肉价格继续下跌，鲜菜价格等季节性下跌，拖累4月食品价格超季节性下跌1.9％，远远低于历史同期。4月成品油、出行、房租等价格上涨，带动非食品价格环比小幅上涨，符合季节性规律。

　　4月PPI小幅回升，主要受低基数影响，符合预期。在低基数影响下，尽管4月PPI环比小幅下降，同比仍实现回升。主要工业品行业有涨有跌，值得注意的是，在国际油价上涨带动下，石油相关行业价格由降转升，油价上涨影响初显。

　　预计短期内通胀低位徘徊，货币继续中性。短期内CPI仍将在2％左右徘徊，PPI将继续回升。下一阶段货币政策将继续维持稳健中性。短期内中国无通胀压力，预计央行6月跟随美联储加息概率较低，下半年或继续跟随。

　　正文

　　一、CPI低于预期，主要源于食品价格超跌

　　食品价格超季节性下跌，导致CPI低于预期。4月CPI同比上涨1.8％，略低于市场预期的1.9％，较前值回落0.3个百分点，春节后连续第2个月下降。从环比看，4月猪肉价格下降6.6％，影响CPI下降约0.15个百分点；鲜菜价格下降5.5％，影响CPI下降约0.14个百分点；蛋类、水产品、鲜果价格分别下降2.8％、1.2％和1.2％，合计影响CPI下降约0.06个百分点。在上述因素尤其是猪肉拖累下（图1），食品价格超季节性下跌1.9％，远远低于历史同期（2015-2017年同期环比分别为-0.9％、-1.4％和-0.6％），是造成CPI低于市场预期的主要原因。

　　非食品价格季节性上涨，符合预期。从环比看，受清明节和劳动节假期影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别上涨9.4％、2.7％和1.0％，合计影响CPI上涨约0.04个百分点。受国内成品油调价影响，汽油和柴油价格均上涨2.7％，影响CPI上涨约0.05个百分点。房租上涨带动居住价格上涨0.1％，影响CPI上涨约0.03个百分点。上述因素共同推动4月非食品价格上涨0.2％，符合非食品价格变动的季节性规律（图2）。

　　二、PPI符合预期，主要工业品行业有涨有跌

　　PPI小幅回升，主要受低基数影响，符合预期。4月PPI同比3.4％，符合市场预期，较前值回升0.3个百分点。从环比看，4月PPI小幅下降0.2％，降幅与上月持平，分大类看，生产资料价格下降0.2％，生活资料价格下降0.1％。由于去年基数较低（2017年4月PPI环比为年内低点-0.4％），尽管4月PPI环比小幅下降，同比仍实现回升（图3）。在4月份3.4％的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.6个百分点，新涨价影响约为-0.2个百分点。

　　主要工业品行业有涨有跌，油价上涨影响初显。从环比看，在调查的40个工业大类行业中，16个行业产品价格下降，比上月减少1个。主要行业中，燃气生产和供应业、有色金属加工业降幅收窄，降幅分别为1.2％和0.2％，均较上月收窄0.5个百分点；黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业由升转降，降幅分别为2.9％和0.9％；值得注意的是，近期受产油国继续推进减产和地缘政治风险上升影响，原油价格不断上升，带动石油及天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业由降转升（图4），涨幅分别为3.2％和0.7％。

　　三、预计短期内通胀低位徘徊，货币继续中性

　　预计短期内CPI低位徘徊，PPI继续回升。日前英国布伦特原油现货价已涨至75美元/桶上方。油价上涨或推动非食品价格小幅上涨，但难抵蔬菜和猪肉价格下降带来的食品价格下跌压力，预计短期内CPI仍将在2％左右徘徊。下半年，猪肉价格或触底回升，CPI上行动力将明显增强。随着开工全面复苏，螺纹钢、动力煤、水泥等重要工业品价格明显回升，叠加去年同期PPI基数较低，预计短期内PPI将继续回升，下半年在高基数影响下再度转为下降。

　　货币政策将保持稳健中性。杠杆去化稳中求进和适度扩大总需求，两者都需要货币政策营造稳健中性的货币金融环境予以配合，我们预计下一阶段货币政策将继续维持稳健中性。短期内中国无通胀压力，预计央行6月跟随美联储加息概率较低，但下半年仍有可能跟随加息2次，每次5-10个bp。维持10年期国债收益率区间震荡（3.5-4.1％）判断。