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　　2016年年末，北信源（300352.SZ）完成了一笔12.62亿元的定增计划，这笔定增设计的非常巧妙，没有任何限售期，上市之后便可流通交易。定增完成之后仅有数个交易日，北信源便迫不及待地推出了高送转计划，这种极不寻常的“定增+高送转+减持”组合套餐，不仅引来市场广泛质疑，还引来了监管层的关注，参与定增的机构高位减持计划最终未能成行。

　　之后的2017年和2018年前两个月，北信源股价一路向南、接近腰斩，相比定增价跌幅最高达55.2％，参与资金被深度套牢。从2017年年报披露的信息来看，有的资金已经割肉出局，有的资金仍然在坚守。

　　这些被套资金在2018年3月下旬之后，迎来了久违的春风：公司股价一改颓势，连续放量大涨，短短1个月时间接近翻倍，对于被套资金而言犹如“久旱逢甘霖”。而在这轮股价暴涨背后，北信源又玩起了新套路，先是邀请了多达54家机构及个人前来调研，之后立即集中发布多项利好，抬升股价之心昭然若揭。

　　然而，这些利好根本不能改变上市公司惨淡的基本面，再加上高企的估值水平，北信源目前的股价犹如“无源之水，无本之木”，随时都有暴跌的风险。可以想象的是，这轮爆炒之后又是一地鸡毛。

　　北信源专业从事信息安全技术，主营业务为信息安全软件产品的研发、生产、销售及提供技术服务，为客户提供信息安全产品和整体解决方案。

　　“定增+高送转”套路

　　2015年9月22日，北信源发布非公开发行预案，计划募集资金总额不超过15亿元，将用于新一代互联网安全聚合通道项目和北信源（南京）研发运营基地项目，分别投入募集资金7.7亿元、7.3亿元。

　　历时1年之后，北信源的定增计划终于成行，不过实际募资额比原计划有所缩水。2016年11月11日，公司发布非公开发行股份上市公告书，本次非公开发行新增股份6650万股，发行价格为18.98元/股，募集资金总额为12.62亿元。

　　参与定增的机构共有四家：景顺长城基金管理有限公司（下称“景顺长城”）、宝盈基金管理有限公司（下称“宝盈基金”）、浙江浙银资本管理有限公司（下称“浙银资本”）、北信瑞丰基金管理有限公司（下称“瑞丰基金”），认购股份数量分别为1567万股、2140万股、1330万股、1613万股，认购金额分别为2.97亿元、4.06亿元、2.52亿元、3.06亿元。

　　众所周知，几乎所有的定增股份都存在限售期，但是北信源却例外：定增股份没有限售期。

　　对此，公告解释称，北信源本次非公开发行价格18.98元/股，不低于发行期首日前一个交易日均价18.92元/股，故根据相关规定，投资者认购的本次非公开发行股票无限售期。

　　然而，就在数天之后，北信源便推出了高送转计划，引起市场的广泛质疑。

　　2016年11月21日，北信源披露2016年利润分配方案，拟向全体股东每10股派发现金股利0.25元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增20股。

　　值得注意的是，定增完成后，公司每股资本公积金增加至约2.04元，刚好符合“10转20”的分配方案。可以说，没有定增的“配合”，北信源根本无力拿出高送转方案。在定增后又突然发布高送转预案，如此完美的时间节点、如此完美的定增金额，用“巧合”来解释，显然很难令人信服。

　　高送转计划抛出后，北信源股价便一路涨势如虹。11月17日开盘至11月23日收盘，北信源股价从19.82元涨至25.2元，累计涨幅超过20％，定增机构短短几日浮盈32.77％，市场纷纷怀疑定增资金已经趁机出货。

　　北信源这种极不寻常的“定增+高送转+减持”组合套餐，立即引来监管层的注意。公司于2016年11月23日收到深圳交易所出具的监管关注函，要求对高送转的合规性、合理性给出解释，并披露重要股东的减持计划。

　　2016年11月26日，北信源披露了给深交所的回复公告，这份公告透露出来已经有一家定增机构卖出了部分筹码。公告显示，景顺长城-黄山建通定增1号于2016年11月21日减持348万股，按照当日收盘价21.55元计算，这部分减持股份净赚894万元。

　　监管部门的及时关注，让北信源的“高送转+减持”计划未能得逞。

　　财报显示，截至2017年9月30日，景顺长城、宝盈基金、浙银资本（现更名为“浙江浙商产融资产管理有限公司”）、瑞丰基金，持有的股份数分别为3048万股、5350万股、3325万股、4032万股。

　　值得一提的是，北信源在2017年5月22日实施了“10转15”的高送转计划。经此调整后，北信源之前定增的发行价变为7.59元/股，上述四家机构认购的定增股份总数分别变为3918万股、5350万股、3325万股、4032万股。

　　前后对比可以发现，除了景顺长城的第一笔减持之外，在2017年三季度末之前，这四家定增机构均未再减持任何股份。

　　频发利好

　　这四家定增机构未能在高位出掉股份的后果就是惨遭深度套牢。

　　自2017年以来，北信源股价一路向下，全年股价暴跌48.59％，2017年9月29日收于5.17元/股，相比调整后的定增价（7.59元/股）下跌31.88％。

　　截至2017年三季度末，这四家定增机构合计持有1.66亿股。这也就意味着，在不到1年的时间，这些股份浮亏额高达4.02亿元，可谓损失惨重。

　　截至2017年年末，景顺长城、宝盈基金、浙银资本均已经退出了北信源前十大流通股股东之列。这表明，上述三家机构持有的大部分股份均已经在2017年四季度割肉出局，而且四季度的股价要比三季度末更低，实际亏损惨重；仍然位列前十大流通股股东的只有瑞丰基金，期末持有股份数为3300万股。

　　进入2018年之后，北信源股价继续萎靡，并在2月3日创下近年来最低价3.4元/股，相比调整后的定增价跌幅高达55.2％。但是随后让人意外的是，北信源股价从3月下旬一改颓势，连续放量大涨，在不到1个月的时间快速冲至6.56元/股的高位，相比最低价涨幅达到92.94％，接近翻倍。这对于深度套牢的瑞丰基金而言，犹如久旱逢甘霖。

　　北信源股价暴涨背后，究竟发生了什么呢？

　　从公开信息来看，2018年3月14日多达54家单位及个人调研北信源，既有机构投资者，也有券商和媒体。

　　对于上市公司而言，邀请机构调研本属正常之事，但是像北信源这样一次邀请如此多的机构却并不常见。

　　在迎来众多机构调研之后，北信源立即密集发布了多项利好。

　　3月20日，上市公司公告称，全资子公司江苏神州信源系统工程有限公司（下称 “神州信源”）近日收到了由江苏省住房和城乡建设厅颁发的建筑业企业资质证书，获得电子与智能化工程专业承包贰级资质；此外，公司与联想长风科技（北京）有限公司签署了《产品转售协议》，双方将在合作开拓国产自主可控业务市场进行合作。

　　3月27日，北信源公告称，神州信源于近日取得了《信息安全管理体系认证证书》和《信息技术服务管理体系认证证书》。4月4日、4月9日、4月12日，北信源接连发布三份取得发明专利的公告。

　　伴随利好的不断发布，北信源股价也随之放量大涨。然而，这些利好根本不能改变上市公司惨淡的基本面。

　　据统计，自2012年上市至2017年，在这六年的时间内，北信源累计实现净利润4.38亿元，但是累计实现的经营现金流净额为-1.51亿元。因此，北信源上市以来积累的净利润只不过是纸面财富而已，没有为股东创造过大额现金回报，这本质上是一种价值毁灭。

　　2017年，北信源实现收入5.15亿元，同比增长4.58％；净利润9145万元，同比增长13.82％。但是，这个增长是以应收账款和开发支出大幅增加为代价实现的，利润含金量并不高。

　　财报显示，截至2017年年末，公司应收账款账面价值7.33亿元，相比期初增加28.82％，远远超过收入增幅；截至2017年年末，公司账面开发支出有4972万元，相比期初增加2150万元，占当年净利润的比例为23.51％。

　　如果没有应收账款和开发支出的大幅增加，北信源无论是收入还是利润都将惨不忍睹。

　　再来看一下北信源的估值水平，按照4月24日收盘价5.64元/股计算，北信源总市值为81.78亿元，公司2017年净利润9145万元，对应的PE高达90倍。

　　在没有基本面支撑和估值高企的背景下，北信源的股价犹如“镜中花、水中月”，随时都有崩盘的可能性。这轮短期接近翻倍的炒作之后，恐将又是一地鸡毛。