如何理解“加快调整结构与持续扩大内需结合”——点评中共中央政治局会议（中泰证券宏观 李迅雷 联系人杨畅）

　　事件：4月23日，中央政治局会议（以下简称“本次会议”），分析研究当前经济形势和经济工作。

　　点评如下：

　　【1】时隔三年再迎扩大内需。2014年12月，中央政治局会议曾提出“释放内需潜力”，从2015年开始推进供给侧结构性改革至今，历次政治局会议文件均表述为“以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求”，我们认为，近三年中央是在容忍经济波动的背景下，加大结构调整和改革的力度。“本次会议”则提出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行”，或表明中央对短期经济稳定的重视程度明显提升，特别是“世界经济政治形势更加错综复杂”等表述，或表明防止经济短期大幅波动成为重要考量。

　　【2】扩大内需是当下必然选择。2017年GDP增速为6.9％，其中，内需贡献了6.3％，净出口献了0.6％，内需对GDP的贡献较2016年大幅下滑了1个百分点。2018年一季度净出口大幅度波动，对GDP的贡献率较2017年底大幅度滑落。我们认为，当前中美经贸摩擦扩大到全面贸易战的可能性较低，但短期对关键领域的打击，仍有可能对中国净出口产生影响，外需存在波动加大的可能。在此背景下，扩大内需也成为保持经济平稳较快发展的必然抓手。

　　【3】如何理解“调整结构与持续扩大内需结合”。我们认为，结构调整是长期任务，扩大内需是短期应对。当前的扩大内需会围绕结构调整展开，特别是“要主动同高质量发展的要求对表，对得上的加紧推，对不上的及时改”等表述，表明扩大内需不会重复以往的“大水漫灌”，而是会选择“精准滴灌”。因此，扩大内需也有望显现结构性特征，重点或在于扩大制造业投资、提振消费，以及减轻企业负担和增加居民收入。在此背景下，针对性满足实体经济融资需求，以及结构性减税措施有望相继出台。

　　【4】扩大内需有望稳定预期。现阶段持续扩大内需，主动平滑经济短期波动，有望形成相对稳定的经济预期。特别值得关注的是，“本次会议”明确提出“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患”。我们认为，更加稳定的资本市场有望获得更高估值，进一步吸引资金流入，为改革开放40周年创造良好氛围。与此同时，楼市相关政策难以明显转向，伴随着房地产相关税收法规的出台，部分人口流出的三四线城市房价面临较大压力。