1、创业板一季报增速回升，创业板50增速连续两个季度回升

　　创业板一季报增速确定是回升的。截止4月10日，创业板公司已100%披露完一季报预告。创业板和创业板（剔除温氏乐视）18Q1同比增速分别为28.1%和33.9%，较17年年报的-5%和13.8%，均出现大幅度回升。由于光线传媒一季度预告有19亿左右的投资收益，对创业板整体业绩影响较大，将其剔除后，创业板（剔除温氏乐视光线）18Q1同比增速有23.4%，较17年年报的13.8%也有10个百分点的回升，甚至较17Q3单季的22.7%也是回升的（由于年报商誉减值对17Q4单季增速有直接影响，这里对比17Q3的增速会合理些）。

　　创业板50增速已连续两个季度回升。剔除光线传媒，创业板50（剔除光线）18Q1同比增速为24%，较17Q4和17Q3的11.8%和7.6%（单季度同比增速），呈现趋势性的改善特征。另外，创业板指（剔除温氏光线）18Q1同比增速为16.6%，持平17年年报的增速，较17Q4有大幅回升，但仍低于17Q3增速水平。

　　创业板指增速表现稍弱于创业板50，主要受个别标的业绩大幅下滑甚至亏损的影响。比如17年年报中的沃森生物、神州泰岳、华录百纳、红日药业等，18年一季报中的坚瑞沃能、神雾环保等。相比之下，创业板50成份股业绩稳定性和确定性相对较好。

　　非指数成份股增速回升也较明显，但还需适当谨慎。值得一提的是非创业板指成份股和非创业50成份股一季报增速也有明显的回升。我们看到了好的一面，但同时也抱有谨慎的态度。一方面，非成份股参差不齐，许多可能存在外延并购的后遗症的隐忧，17Q4业绩的大幅下滑就可说明这一点；另一方面，非成份股去年业绩基数低，可能造成增速的失真。另外，我们从业绩增速区间的分布看，创业板负增长的占比有36%，对于个股来说还得仔细斟酌，业绩验证的龙头股相对较好。

　　2、行业表现：成长的逆袭与回落，也有惊喜也有忧

　　统计创业板中，成份股数在17个以上的行业。对创业板业绩贡献前五的行业分别为：化工（+4.6%）、医药（+4.4%）、通信（+3.1%）、机械（+2.8%）和电气设备（+2.4%）。

　　17年创业板业绩负贡献前三的行业（通信、计算机和传媒），18Q1业绩贡献均出现反转。2017年年报对创业板业绩增速负贡献最大的三个行业为：通信（-0.7%）、计算机（-0.4%）、传媒（-0.3%）。而在2018年一季报预告中，行业的业绩贡献出现了明显的反转：通信、传媒和计算机分别贡献了+3.1%、+1.4%和+1.4%的增速。

　　医药行业业绩增速在加速。18年一季报医药行业贡献了创业板+4.4%的增速，创业板中医药行业一季报的增速为26.1%。

　　电子行业拉低了创业板3.4个百分点的增速。17年，电子行业贡献了创业板+2.6%的增速，18年一季度却转为-3.4%的贡献，排在倒数第一位。其中，有个股的影响，比如坚瑞沃能，但以蓝思科技、信维通信、三环集团等个股为代表的消费电子，增速出现了明显下滑甚至负增长。在去年的高基数下，今年消费电子的业绩不无担忧。

　　3、市值结构：大市值增速稳定且估值较低

　　剔除温氏股份、乐视网和光线传媒，创业板以3月31日市值划分四个区间：前10%、10%-30%、30%-60%和后40%，市值区间为>148亿、67-148亿、40-68亿和<40亿。18年一季报，大市值增速27%，稳中有升；中小市值增速回升幅度较大，但如前面分析的，出于业绩确定性以及商誉减值的担忧，对中小市值部分个股我们仍保持一定谨慎。另外，从估值来看，大市值部分整体估值43倍，显著低于中小市值的估值水平。

　　4、相对业绩的变化越来越有利于风格向成长倾斜

　　决定市场风格的关键在于相对业绩的变化。2013年-2015年：上证综指业绩从11%下降到-7%，而同期创业板从14%上升到55%，形成了一个有利于成长风格的“剪刀差”；2015年-2017年：上证综指业绩从-7%快速回升到17%，而同期创业板指则从55%大幅降至14%，于是又形成了一个极度有利于价值蓝筹的“相对业绩剪刀差”。

　　往后看，我们认为，相对业绩的变化越来越有利于风格向成长倾斜。我们最早从业绩相对变化的角度提出成长风格延续的逻辑，详见2月3日《怎么看中小板和创业板业绩的“剪刀差”》、2月27日《再论成长股的三级驱动力》、3月18日《成长股的阿喀琉斯之踵》、4月1日《业绩大考进行中，成长股目前表现如何》。一季报创业板的业绩表现逐步验证了我们的判断，相对业绩的“剪刀差”越来越有利于风格向成长倾斜。

　　第一，对于主板：结构性去杠杆强化了经济相对弱势的逻辑，主板增速趋同于PPI增速，大概率回落。4月2日，中财委：要以结构性去杠杆为基本思路，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，4月2日，国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》，地方政府去杠杆已经悄悄开。在这种情况下，主板增速也大概率回落。

　　第二，对于创业板指：18年盈利增速预测，与17年持平或小幅回升。对于成长股业绩的两个共识：散乱差的股票业绩会持续不好；外延并购后遗症（业绩承诺到期后大概率低于预期），成长龙头的走势才是决定风格的关键。因此，我们更关心创业板指或创业板50代表的成长龙头的板块。通过回顾历年创业板指实际增速与一致预期增速的折扣，我们测算，创业析指18年增速为23.2%，较17年有小幅回升。一季报已开始验证这种趋势，相对业绩的变化更有利于成长“出奇”。

　　风险提示：宏观经济风险，商誉减值风险，公司业绩不达预期风险等。