金融界网站讯 4月9日，继拥有国资背景的南京证券、中信建投证券相继过会之后，长城证券也将于明日上会，金融界网站为投资者带来相关前瞻。

　　长城证券股份有限公司（下称“长城证券”、“公司”）前身长城有限成立于 1996 年 5 月 2 日，目前是证监会分类评级BBB级证券公司，经营范围包括经纪、自营、投行等常见业务。目前公司的控股股东是华能资本，穿透后实控人是国资委100％控股的华能集团。

　　根据长城证券首次公开发行股票招股说明书显示，公司本次发行前总股本为27.93亿股，本次拟发行不超过5亿股流通股，发行后总股本为不超过32.93亿股。

　　本次上会的保荐机构为中信建投证券，今年第一季度保荐三家公司成功过会两家，成功率在目前严审的大背景下较高。此前长城证券曾在2017年选择兴业证券作为保荐机构，坊间传闻因兴业证券涉及“欣泰电气欺诈案”故此后改为中信建投证券。

　　可能从本次IPO中受益的上市公司包括深圳能源、宝新能源、新湖中宝，上述公司分别以6元/出资额的价格分别认购了27,000万元、3500万元、1000万元。

　　业绩连续下滑

　　虽然长城证券的财报远超“上市门槛”，但是由于证券行业整体近几年整体低迷，长城证券的盈利能力近两年持续下滑，在2016、2017年营业收入分别同比下降30.50％、15.29％；归母净利润分别同比下降46.76％、8.57％。

　　根据中国证券业协会此前发布的数据，各券商行业总体营业收入在2016、2017年同比下降43％、5.08％；净利润同比下降50％、8.47％。对比可见长城证券在2016年是跑赢了整个行业的平均水平，但是在2017年度则跑输行业均值，尤其是营业收入。

　　事实上，整个证券行业已经凸显“马太效应”，令长城证券为代表的中小规模券商承压。根据已经披露2017年年报的21家A股上市券商可以看出，去年大型券商经营业绩水平明显好于中小券商。21家上市券商中，有9家大中型券商去年实现了净利润正增长，好于行业平均水平，其中中信证券业绩遥遥领先，实现营业收入432.92亿元，净利润114.33亿元，同比增长分别为13.92％和10.30％。广发证券、海通证券、华泰证券等亦实现了营业收入和净利润的同比增长。

　　业务转型缓慢

　　在过去两年证券行业整体低迷的主要原因是市场行情较差，经纪业务首当其冲受到影响，在这个大背景下，2017年大型券商纷纷发力投行和衍生业务作为增长新动力，在整个行业中传统的经纪业务在2017全年营收中占比约26.32％，而2016年占比为32.1％，相比有所下降。

　　而长城证券的招股说明书显示，经纪业务是公司的传统优势业务，是公司业务收入的重要来源。公司经纪业务在2015、2016、2017年收入分别为315,060.69 万元、180,536.92 万元和 172,042.19 万元，占营业收入的比例分别为 62.86％、51.83％和 58.30％，其中 2016 年和 2017 年同比增长率分别为-42.70％和-4.70％。

　　对比来看长城证券的经纪业务收入占比过高，在2017年行业纷纷下调经纪业务占比的情况下尤为明显。招股书中还显示公司的平均佣金费率呈现逐年下降的趋势，2015、2016、2017年平均佣金费率分别为 0.0392％、0.0294％和 0.0274％，而同期行业平均佣金率分别为 0.0497％、0.0379％和 0.0336％。相较而言，长城证券的佣金率显著低于行业均值，这主要是由于中小券商面临更大的竞争压力，需要用低于行业的佣金率来获客。

　　而更严重的是中小券商可能在未来将丧失佣金较低这一重要优势，大型券商将进一步蚕食经纪业务。中信证券负责经济业务的总经理于新利对金融界表示，3-5年后经纪业务的佣金率可能降到0，券商靠佣金只能达到盈亏平衡，经纪业务未来要靠投顾和资产配置等的综合服务来创造收入。

　　长城证券已经在招股说明书中表示，如果公司不能阻止佣金费率的进一步下降，则公司的经纪业务收入将受到重大不利影响，从而影响公司的经营业绩。

　　控股股东不合新规

　　同时长城证券还面临一个问题，目前正在征求意见的《证券公司股权管理规定（征求意见稿）》中规定，证券公司的控股股东净资产不低于1000亿元、最近5年连续盈利、最近3年主营业务收入累计不低于人民币1000亿元。

　　招股说明书中显示长城证券的控股股东是华能资本服务有限公司，持有总股本51.53％，其2017年度的财务数据显示净资产约470亿元，而官网显示其截至2017年末，公司资产总额1148.53亿元，净资产469.81亿元；而从2003年成立以来，累计实现营业收入997.2亿元，累计实现合并利润356.4亿元。

　　比较可知无论是净资产还是营业收入，长城证券的控股股东华能资本目前都并不符合《证券公司股权管理规定（征求意见稿）》，这也是中小券商需要面对的共同问题。

　　曾遭多次处罚

　　根据招股说明书及公开信息显示，长城证券频频受到监管处罚。

　　2015年4月长城证券因两融业务操作违规开户业务被暂停三个月，在2016年2月，又因为新三板业务操作违规而遭到全国股转公司采取出具警示函、责令改正的自律监管措施。近几年陆陆续续还曾因为代销、自营产品违规，股转业务未能发现挂牌公司年报重大遗漏等问题受到过行政处罚。

　　而除了业务违规频繁收到罚单外，其内部人员亦曾受监管处罚。2017年1月，长城证券前独董宋常因涉嫌内幕交易、短线交易禁入证券市场10年，并被处以合计110万元的罚款。2017年4月，长城证券职员赵成因违法买卖股票行为，被没收违法所得198,251.51元，并处以3万元罚款，罚没款共计22.83万元。2017年8月，长城证券原总裁助理兼金融研究所所长黄钦来因违法炒股受到处罚。

　　长城证券频繁收到罚单，反映了自身内控上存在漏铜，这对其券商评级亦存在不利的影响。长城证券的评级曾由2015年的BBB升至2016年的A级，但又于2017年回归BBB级。