据怀新资讯报道，广东省食品药品监督管理局近日印发通知，自4月15日起，广东省将根据药品零售企业设置条件与药品经营范围、经营规模的适应程度，核定的经营范围从小到大分为一类、二类和三类，相对应的企业分别简称为一类店、二类店和三类店。业内认为，零售药店分级管理进一步带动行业并购整合及连锁化率提升，推动我国药品零售行业提速发展。可关注大参林、国药一致等。

    投资标的

　　海虹控股:新时代,新起点,医保控费龙头再起航

　　海虹控股 000503

　　研究机构：东北证券 分析师：闻学臣 撰写日期：2018-01-17

　　更换实际控制人,公司迈入新时代。中国国新旗下国风投基金控股中海恒后成为海虹控股的控股股东。中国国新成为海虹控股实际控制人,而中国国新是国资委全资子公司。现在公司具备国资背景。更换实际控制人,将给公司注入更多的资源,有助于公司业务在医保控费以及大健康领域推进,公司迈入新时代。

　　精简业务+募集资金,全面发力PBM及健康大数据业务。为聚焦PBM主业,公司将广东海虹药通电子商务有限公司55%股权和海虹医药电子交易中心有限公司100%股权转让给王忠勇,分别作价16,806.35万元和1元。公司将传统医药电子商务以及交易业务的部分资产剥离,聚焦于PBM业务及大数据应用业务。并且公司将发行股票不超过7,100万股,单价为35.44元/股,募集不超过25亿元,投向实时智能审核平台建设项目,助力公司PBM和医疗健康大数据业务发展。

　　以支付端切入医疗大健康生态,打开业务成长空间。公司积极布局医保支付领域,目前公司在全国23省、149个统筹单位(8个省直、96个地级市、45个县级市)开展了201个医保服务项目。随着商业健康险发展,公司凭借医保业务布局和产品优势有望切入商业健康险审核和控费领域。支付端是大健康生态中重要的环节,公司有望依托在支付端的布局切入大健康领域,将打开公司业务成长空间。

　　投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.01/0.02/0.15元,对应PE5878.88/1758.80/288.88倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:业务发展不及预期。

　　瑞康医药:17年业绩符合市场预期,高管拟增持彰显对公司价值认同

　　瑞康医药 002589

　　研究机构：广发证券 分析师：马帅,罗佳荣 撰写日期：2018-02-02

　　业绩快报:实现归母净利润10.09亿,同比增速70.8%,符合市场预期公司公告:2017年实现营收233亿元,同比增长49.3%;归母净利润10.09亿元,同比增长70.8%,实现EPS0.67元,收入与净利润增长符合市场预期。

　　其中,Q4单季度实现营收66.66亿元,同比去年同期增长41.0%,单季度净利润2.87亿元,同比增长31.2%。

　　Q4费用投入预计有所下降,综合毛利率进一步提升。

　　三季报显示因因全国各省(平台构建完成的标志)上线SAP系统及各地整合后员工培训、后勤人员大幅增长导致管理费用上升明显,同比增长近83%。

　　系各地平台整合并进一步拓展器械业务又导致销售费用同比增长79%,Q4单季度净利润较三季度环比增长37.7%,由此我们预计四季度管理与销售费用投入强度显著下降。17年总体净利润增速大幅快于收入增速,系业务结构改变(器械商业业务毛利率远远高于药品商业,约10%vs约1-2%)所致,前三季度整体毛利率进一步提升至17.35%。

　　2017年四季度起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善。

　　公司于11月24日设立应收账款一期资产支持专项计划,已向合格投资者要约发行优先级与中间级资产支持证券(其中优先A规模9.86亿元,评级AAA,票面利率5.7%/年;优先B规模1.21亿元,评级AA,票面利率6.5%/年),并通过协议定价得到全额认购;次级资产支持证券由瑞康医药全额认购。上述ABS顺利发行,将有利于优化公司财务结构,盘活账面资产,减少应收账款对资金的占用(出表),缓解流动资金不足的问题。

　　董监高拟增持公司股份,彰显对公司信心与价值认同。

　　日前,公司公告董事、监事、高级管理人员基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认同,计划未来6个月内通过烟台悦信增持公司股份(不低于2亿元流通股)。周云等6位核心高管此次在二级市场公开增持(非股权激励,不产生管理费用),彰显对公司信心与价值认同。

　　盈利预测与投资评级。

　　公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,已初步完成全国各省器械渠道布局。预计17-19年EPS为0.67/0.96/1.22元,1月31日收盘价对应PE为19/14/11倍,维持“买入”评级。

　　老百姓:拟收购江苏优质标的,外延拓展更进一步

　　老百姓 603883

　　研究机构：国信证券 分析师：江维娜,谢长雁 撰写日期：2017-12-25

　　江苏普泽大药房单店营收高、利润率也较高。2017年预计营收1.88亿,利润1150万,净利润率高达6.12%,也在中小型连锁中偏高,全国百强门店净利率在5%左右。按照42家门店平均来计算,单店收入达到448万,远高于行业平均水平。老百姓大药房本身单店营收领先行业,在347万左右。

　　坪效较高,超过上市公司水平,并入优质标的提高盈利能力。江苏普泽大药房42家门店共6015平方米,平均单店面积143平方米,可以归类到中小门店,日均坪效(含税)高达86元/平方米,甚至高过老百姓大店的坪效72元/平方米。可见该公司的经营质量较高。并入优质标的有助于提高上市公司的盈利能力。

　　收购价格较合理,并有业绩承诺保障未来的内生和外延。按照2017年业绩计算,PS仅为1.22。目前市场上收购PS一般在0.8~1.2,对于区域性龙头或是优质标的,PS会相应较高,因此该收购价格较为合理。2017实际利润如果不达预期,则会调整估值。2018-2020三年业绩承诺增速为18%,并且承诺未来三年内将交易对象实控人所拥有的另外18家直营门店并入重组公司。即这次股权收购标的未来三年的内生和外延都有了一定的保障。

　　普泽大药房为江苏南通地区龙头企业,已持续经营超过11年,42家门店分散分布在经济状况较好的海安地区(24家)、如皋地区(12家)、东台地区(6家),海安县、如皋市和东台市均为2017全国综合实力百强县市,分列21、26、29名。门店布局集中度较高,并在这三个县级市场具有领先优势。其中医保店37家,占比达到88%,高于江苏省平均水平。我们此前在零售药店行业专题报告中已经分析过,江苏省医药零售额2016年排全国第五,经济发达,潜力巨大。门店密度低,单店零售额虽高但仍有增长潜力,并且乡镇店占比50%,高于全国平均水平,渠道下沉较好,并且今年医保资质放开,会拉动药店营收。老百姓大药房全国共有2039家门店,在华中、华东区域布局门店数目最多,分别868、474家。公司完成收购后将填补江苏南通地区的空白市场,加速对周边区域的中小型连锁企业合作及新店拓展,进一步巩固江苏区域市场。

　　老百姓增发于11月25日实施,向大股东发行1795万股,价格为44.58元/股,募集资金总额为人民币8亿元,扣除各项费用1088万元(含税),实际募集资金净额为人民币7.89亿元。此次定增主要用于补充流动资金。为未来并购提供资金保障。我们按银行借贷利率5%以及未来项目进展情况计算定增资金对未来三年财务费用的改善。2018-2020年可以改善的财务费用分别为:0.40/0.40/0.40亿,将对于明年盈利有较大的改善作用。

　　我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.44/1.84/2.41元,同比增长29%/29%/30%,当前股价对应PE分别为43/33/25X,公司是全国布局的连锁零售药店,在上市连锁药店公司中收入净利润排名第三(不考虑国大药房)。公司持续推进外延并购,标的质量佳,财务模型已经考虑再融资对财务费用的节省,继续维持“买入”评级。

　　大参林:加快门店布局,业绩稳定增长

　　大参林 603233

　　研究机构：长城证券 分析师：赵浩然,彭学龄 撰写日期：2018-01-15

　　药品零售行业集中度和连锁化率提升,行业处于并购整合阶段;公立医院药品零加成、控制药占比的政策下,处方逐步向零售药房流出,行业有望迎来快速发展时期;公司是广东地区的零售药店龙头,在参茸滋补药材等领域的独特优势;公司通过募投项目在深入发展和巩固广东市场基础上,加快向广西等省外市场扩张,采用“自建”与“并购整合”结合的方式,推进河南和广西等重点市场的深入渗透;预计2017-2019年EPS1.26、1.53和1.91元,对应PE为41X、34X和27X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　零售市场目前以销售OTC品种为主,主要是老龄化和消费提升带来的自然增长;处方药市场主要集中在医院端,市场规模超过万亿,在药品零加成和控制药占比的政策背景下,慢病领域处方流出趋势最为明显,未来零售药店最大的市场增量在于医院处方外流;同时政策加强药店监管,根据相关报道,2017年11月国家商务部起草了《关于推进零售药店分类分级管理的指导意见(征求意见稿)》,计划在长沙、广州、青岛、昆明、成都等城市进行药店分级分类试点,未来优质药店有望脱颖而出,获得医保定点和承接门诊药房等政策倾斜,分类分级试点也将进一步增加单体药店的经营成本,促使行业集中度提升。

　　截至2017年9月30日,公司拥有2,754家直营连锁门店,覆盖广东、广西、河南、福建、江西和浙江等多个省份,其中在广东和广西竞争优势明显,直营连锁门店达2,000余家;公司建立了较完善的商品采购体系、物流配送体系和信息系统,拥有上百种一级代理品种,旗下有包括保健品和中药饮片在内的5家药品制造子公司,在参茸滋补药材领域具有的独特优势,产品品类多元化发展。

　　公司IPO募投项目规划2018-2020年将在广东、广西和河南等地区新建药店1,311家门店,未来将巩固广东市场地位,并进一步扩大在河南等地区的竞争优势;公司也稳步推进药店并购的步伐,2017年11月7日公告以7,500万元收购“福建国晟”旗下的51家门店。截止2017年三季度末公司拥有货币资金12.81亿元,同时已发布不超过10亿元可转债的预案,将保障公司未来门店稳步扩张。

　　随着老店稳定增长,自建和并购扩张门店增加营收规模;伴随门店扩张,公司毛利率基本保持在40%左右,规模效应将提高对上游的议价能力,整体毛利率水平有望维持;此外门店增长将推动物业租金和人员工资等费用绝对额不断上涨,在收入端较快增长的情况下,预计占比将呈现下降趋势,在收入稳定增长,毛利率水平平稳和租金成本等费用的控制下,预计公司业绩能够维持稳定增长。

　　益丰药房:持续推进外延并购,夯实重点区域门店布局

　　益丰药房 603939

　　研究机构：上海证券 分析师：魏赟 撰写日期：2018-01-10

　　完成三起并购,保持较快的门店扩张速度,深耕区域市场的同时增厚公司业绩

　　浏阳天顺拥有43家直营药店,其中19家药店具有医保资格,经营面积为4,123平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为4,485.27万元、4,430.41万元,2018年预计营业收入为4,978.54万元。

　　九州医药重组后拥有62家直营药店,其中6家药店具有医保资格,经营面积为13,307平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为16,829.55万元、18,877.79万元,净利润分别为1,346.36万元、1,359.20万元。九州医药承诺2018-2020年销售收入分别为25,725万元、27,011万元、28,361万元,净利润分别为1,725万元、1,983万元、2,281万元。

　　江西新天顺重组后拥有139家直营药店,其中82家药店具有医保资格,经营面积为16,493平方米,2016年、2017年1-11月营业收入分别为13,824.67万元、14,189.05万元,净利润分别为207.37万元、212.84万元。预计江西新天顺2018年销售收入为16,936万元,净利润为260万元。

　　按照2018年业绩承诺测算,浏阳天顺、九州医药、江西新天顺PS分别为0.89、1.28、0.40倍,九州医药的PS最高,我们认为是因为九州医药的门店均处于无锡市区,门店网点资源好且客流量较大,2016年净利率水平达8.0%且业绩承诺中净利润保持年均15%左右的增速,估值较为合理。江西新天顺净利率水平较低,公司具有精细化管理、标准化运营等竞争优势,完成并购后有望提高标的公司的运营效率,进而改善标的公司的盈利能力,提高净利率水平。

　　我们认为:1)公司本次的三起并购门店处在湖南、江苏、江西等公司已覆盖的重点省级区域市场,均为当地龙头连锁药店企业且医保定点门店比例不低,在当地拥有稳定的客户群体和良好的市场声誉,假设2018年从第二季度开始并表,预计将给公司整体贡献销售收入、净利润分别为3.57亿元、1,489万元,深化公司在华南、华东等区域市场的门店布局的同时增厚公司业绩;2)公司2015年非公开发行募投项目中的“连锁药店建设项目”,计划三年内开设1000家连锁药店,截至2017年11月底,已开设392家,完成本次三次并购后剩余开店数量达364家,预计公司未来仍将保持较快的门店扩张速度,深耕湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东等区域市场。

　　打造江西物流中心降低物流成本,提高盈利能力

　　公司拟在南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心,总投资3.5亿元。公司目前拥有湖南、江苏、上海、江西等四大现代化物流中心,且以长沙物流配送中心为基础,逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级建设。

　　我们认为,公司本次建设江西物流中心,有利于降低公司物流成本,提高物流配送效率,满足公司在江西全省连锁网点的运营需求,进而推动公司区域聚焦战略和门店布局,为公司较快的门店扩张速度提供了高效、低成本的物流支持,提高公司整体的盈利能力。

　　风险提示

　　门店扩张不及预期的风险;医药电商等创新业务发展不及预期的风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。

　　投资建议

　　未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计17、18年实现EPS为0.83、1.04元,以1月8日收盘价45.41元计算,动态PE分别为54.84倍和43.72倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为48.96倍,公司市盈率高于行业平均水平。我们认为,公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,保持较快的门店扩张速度,将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店,叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好,有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长,成长性比较明确。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。