近日，美国总统特朗普的“贸易大棒”一挥而下，剑指“中国制造2025”。

　　“中国制造2025”，是中国要从制造大国向制造强国转变的雄心。制造业从大到强，材料必是绕不过去的根基产业。美国为什么这么强？核心就是它的材料先进。

　　过去，我国的新材料研发落后，核心材料大多依赖进口。近些年来，诸多纲领性文件相继发布，新材料产业已经放到了国家战略层面谋划布局；加上国家“百人计划”、“千人计划”引进世界顶尖人才，也带来了更先进的研发体系，部分新材料已经从过去的跟随者变成竞争者。现阶段，进口替代已是新材料领域投资的主线之一。

　　本期的犀说IPO的主角——康美特（839600），便是率先在LED有机硅封装胶领域，率先实现批量进口替代的企业。

　　康美特于2016年11月登陆新三板。2017年11月，公司刚完成了最新一轮定增，成功募资6668万元，背后投资机构包括北京光荣联盟半导体照明产业投资中心、启赋资本、厦门国同联智创投以及北京征和惠通基金。按6.35元/股定增价，康美特本轮投后估值在6.67亿元。

　　率先实现LED封装硅胶领域进口替代

　　成立十多年以来，康美特一直专注于高分子材料的研发、生产和销售，目前产品主要包括有机硅封装材料、高分子微发泡材料、环氧树脂封装材料等。其中，两大支柱产品有机硅封装胶和高分子微发泡材料合计占比超过90%。

　　有机硅封装胶是康美特的核心产品，主要应用于LED的封装。尽管有机硅封装胶在LED器件总成本中所占比重很小，但却是非常关键的封装辅料，对LED整体性能起决定性作用。

　　这种材料的市场与下游LED封装行业的景气度密切相关。近年来，受益于LED行业快速发展，LED封装硅胶的需求量连年攀升。数据显示，2016年中国LED行业总体市场规模4500多亿元。其中，LED中游封装应用规模约700多亿元。

　　近些年，LED封装行业逐步使用有机硅胶替代环氧树脂，据此可判断LED封装胶的增长速度实际上高于封装产量规模的增长。2015年，中国LED封装硅胶的总销量达1400吨，同比增长27.27%。

　　最早的LED封装硅胶厂商主要来自美国、日本和台湾，很多技术都被跨国公司把持着。有统计数据显示，2010年之前，LED封装硅胶市场75%依靠进口，道康宁、信越等国际巨头垄断国内市场。

　　而后，随着国产封装硅胶性能的不断提升以及胶水价格的不断下降，进口硅胶的优势不断被削弱，国产硅胶逐渐抢食进口产品的份额。到2014年，国产硅胶的销售额占比就达到了54%，超过进口硅胶的市场份额。

　　可以说，国内LED有机硅封装胶市场发展是个上升的同时，逐渐进口替代的过程。作为首家自主研发生产有机硅封装胶的本土企业，康美特也通过在细分领域做进口替代的产品策略尝到了甜头。

　　在国内，康美特最早研发出高折LED封装硅胶。实现技术突破后，康美特凭借这一产品迅速抢占市场，获得快速发展。2014年，公司的营收就已达到1.02亿，净利润3100万元。

　　需求量不断增长的另一面，是价格的持续下行。自2011年起，随着硅胶国产化进程加快及行业竞争加剧，国内LED封装硅胶平均单价呈快速下滑趋势。

　　2015年，全球经济不景气导致LED应用市场需求大幅放缓，产能过剩的LED封装市场开启了一次前所未有的价格战。封装硅胶市场也受到波及而严重下挫。

　　康美特的财报数据显示，2015年有机硅封装胶的平均单价由2014年的615.69元/kg直接下降到了334.38元/kg，几近腰斩；公司毛利率也由57.42%下滑至42.25%，直至2016年才趋于平缓。

　　整体来看，LED封装硅胶市场规模仍会继续增长，不过总体增速可能会有所减缓。目前，国内封装硅胶厂家有5家左右，康美特已经占据领先位置。

　　康美特LED有机硅封装胶历年销售额及毛利率

　　高分子微发泡材料领域唯一的一家国产厂家

　　再看另一大主打产品，高分子微发泡材料。

　　在这一领域，康美特的主要产品是高热阻环保阻燃发泡材料。这是一种新型的保温板原材料，主要用于制备聚苯乙烯（EPS）泡沫塑料板，使其在保温、阻燃性能、性价比方面具备明显优势。

　　自2009年德国巴斯夫公司开发成功新型EPS以来，因其极好的隔热效果，陆续在世界各国使用。目前，国内总EPS消耗约在350万吨左右，其中60%用于建筑保温节能应用。

　　在建筑能耗问题已经引起全球重视的今天，许多国家都把建筑节能列为节能环保工作的重点，推进各种绿色节能材料在建筑上的应用。全球气候环境的变化和能源保护的呼声日益响亮，都从某种程度上推动了EPS材料在未来的稳健发展趋势。

　　现在，北京、天津、青海、武汉、新疆等地已开始在建筑节能项目正式建议采用这类高热阻保温材料，预计到2020年左右最少替代20%，国内市场规模达到80亿元。

　　更高的技术门槛使这一领域的竞争局格要优于LED有机硅封装胶。截至目前，高分子微发泡材料市场至今仍为跨国公司所垄断，主要公司包括德国巴斯夫公司、奥地利Supor公司、瑞士英力士公司、韩国锦湖石油化学公司，以及中外合资的江苏利士德化工。

　　康美特率先突破了“一步挤出法”生产工艺的技术壁垒，成为这一领域内唯一的本土企业。2015年12月，康美特完成对天津斯坦利的收购之后，这一业务大幅增长。2016年，公司高热阻阻燃发泡材料业务实现销售收入5912万元，占到公司总营收的30.62%。

　　除此这外，康美特还布局了高缓冲微发泡材料，可用于替代EPP（发泡聚丙烯）在汽车中的应用，以及替代EPS（发泡聚茉丙烯）在液晶面板、超簿电视等精密电子产品的包装使用。

　　重磅专家领衔研发多领域布局

　　从公司的发展策略来看，康美特的市场定位清晰，主要目标就是进口高分子材料的国产化替代。以高端、高技术含量的产品，低于进口产品的价格获得优质客户。

　　2016年，公司前五大客户中，上市公司木林森（002745）、鸿利智汇（300219）的采购金额合计6963万元，占比35.79%。

　　业绩方面，近几年康美特的收入逐年稳步上升，利润端则产品价格波动而有所起伏。2017上半年，公司实现营收1亿元，同比增长8.63%；归母净利润1177万元，同比下滑5.93%。

　　毛利率的变动印证了市场竞争的加剧。2015年，公司核心产品LED有机硅封装胶价格大幅下跌，导致公司综合毛利率直接从55.16%下滑至36.78%，净利润率也从30.41%降至13.28%。2016-2017年市场才趋于平稳。

　　值得一提的是，康美特的研发实力不可小觑。公司建立了一支以多位中科院权威专家为核心的研发团队，团队成员均来自国内外顶尖的化工院校和企业，拥有数十年的专业经验和积累。

　　比如，领导公司有机硅和环氧树脂方向产品研发的李平教授、聂绪宗教授为国务院政府特殊津贴专家；牵头负责锂电池相关产品研发的孙贤育教授毕业于北大化学系，曾任中科院北京新材料研究所所长。

　　为分化产品单一带来的市场风险，康美特已经在多领域展开布局，优化产品结构。一方面，继续在LED封装领域纵向延伸，陆续推出EMC固体胶饼、LED球泡灯用灯丝胶、LED封装用导电银胶、SMC支架材料等。

　　另一方面，开发太阳能光伏组件有机硅封装胶和锂电池导电粘结剂。太阳能光伏组件有机硅封装胶用于替代目前太阳能组件封装用的EVA胶膜，锂电池导电粘结剂则可有效延长电池使用寿命。这两个项目均即将投产。

　　同行业公司财务数据对比