中信证券研究

　　发展历史：研发能力和产品品位成就无人机巨头。2006年汪滔于深圳创立大疆。从2012年开始，公司陆续推出Phantom系列、Mavic系列、Spark系列等明星产品，目前在消费级市场的占有率已经达到70％。公司近年开始布局工业级无人机等新领域。2017年，公司收入达到的180亿元，同比增长约80％，其中约90％的收入来自消费级无人机，约80％来自海外市场。公司的优势主要是（1）研发能力：创始人奠定了公司的工程师文化，研发团队超过2000人，远超竞争对手。目前，在航拍无人机性能方面，市场上已经没有能够和公司正面竞争的对手。近两年，公司发布新品的速度缩短至每半年1个重磅新品，体现了极强的研发能力和团队活力。（2）产品品位：公司无人机定位于高端市场，被誉为“无人机行业的苹果”。 Phantom无人机在2016年被《时代》杂志评为历史上50个最有影响力的科技产品之一，也是唯一上榜的中国企业。

　　成长潜力：动态角度看市场空间，用户基数仍在增长。公司是在航拍无人机市场的“创造者”，随着产品的发展，用户基数仍在持续增长。目前能够扩大用户基数的两个趋势是（1）小型化：公司2018年1月发布Mavic Air，其折叠后大小和手机相当，在便携性上取得了质的突破；（2）智能化：自动避障、手势自拍、智能跟拍等功能的实现，用户学习成本和操作难度大幅下降，用户群体已从早期的科技发烧友扩散到普通消费者。未来可能继续扩大用户基数的趋势包括续航能力提升、产品价格下降、产品功能增加等。根据IDC对2018年的预测，全球航拍无人机市场有望超过300亿元。长期来看，有望达到千亿级。行业马太效应显著，大疆领先地位难以撼动。

　　外延方向1：进入工业级无人机市场。工业级无人机和消费级无人机的核心都是飞行平台。工业级无人机是工具属性，具有定制程度高和技术要求高等特点。工业级市场目前还未全面爆发，这给公司提供了宝贵的打磨产品和渠道布局的时机。公司以农业植保为切入点，目前国内农业植保无人机保有量约11000台，其中公司市场份额近70％。同时，公司积极布局巡检、安防、测绘等市场。大疆采用“无人机+”的战略，提供飞行平台，同时联合垂直领域专家来共同打造行业解决方案。目前，无人机小型化、集群化管理、开发者生态等领域是公司的研发重点。

　　外延方向2：战略布局相机和医学影像等领域。公司在影像设备和计算机视觉领域有很深的技术积累。（1）影像设备：包括航拍影像设备（禅思系列）、手持影像设备（灵眸系列）、影像系统和色彩管理（CineCore）等。2017年10月发布的禅思Zenmuse X7已能够满足电影工业要求。（2）计算机视觉：从Phantom 4开始，公司无人机进入计算机视觉时代，完成从Flying Camera到Flying Robot的转变。公司未来有望进入的领域包括：（1）相机：借助公司的技术和哈苏的品牌渠道；（2）医学影像：进入医学影像设备市场，同时计算机视觉和人工智能技术可以辅助医生分析医学影像；（3）无人驾驶：在计算机视觉方面与无人机有相通之处。

　　远景展望：下一个科技巨头的雏形。公司通过主办RoboMaster大赛、开展机器人教育、建立用户社区等方式构建生态体系。公司最近一轮公开融资在2015年，估值达到100亿美元，已是全球16家“超级独角兽”之一。

　　风险因素。行业增长低于预期；竞争加剧；新产品推广受阻。

　　投资建议。受益技术端进步和应用端落地，服务机器人行业有望迎来快速发展期。而凭借成熟产业链、人才储备、广阔市场，中国有望占据服务机器人行业的全球领导地位。我们维持服务机器人行业“强于大市”的评级。目前消费级无人机仍有广阔成长空间，大疆通过快速产品迭代不断拉大领先优势。同时，公司拥有工业级无人机，和影像设备及计算机视觉，两个潜力业务。我们看好公司成长性，其有望成为下一个科技巨头企业。