天风策略:2017年年报三个分化 龙头趋势性向好

1评论 2018-03-14 19:18:43 来源:金融界网站 作者:徐彪 账户深套?试试这四个方法

中小板指业绩增速持续向上,而创业板50业绩增速也有所回升。17年全年中小板指表现好于中小板综,而春节后的这波反弹中,创业板50表现也好于创业板综,有其业绩层面的支撑。

  来源:分析师徐彪

  1、2017年年报:“三个分化”,龙头趋势性向好

  2017年年报:中小板增速小幅回升,创业板业绩出现较大回落。截至3月12日,中小板和创业板披露率100%(包括快报和正式财报),主板披露率较低,仅14%。主板、中小板和创业板(剔除温氏股份(行情300498,诊股)和乐视网(行情300104,诊股),下文简称非温/乐)2017年年报增速分别为17.6%、23.8%和14.2%,分别较三季报变化 -0.7pcts、+1.0pcts和-10pcts。中小板和创业板(非温/乐)年报增速相比业绩预告分别要低4.7pcts和2.4pct。

  但,中小创的内部业绩分化明显,来自几个层面:一是中小板指创业板指和创业板50成份股的表现均好于非成份股;二是大市值的业绩表现好于小市值;三是拉长看市值和盈利结构的两极分化也是趋于严重,且亏损或微利的公司占比仍高。往前看,这种分化或是常态,龙头股的趋势性更好,而依靠外延并购的不可持续性、业绩承诺到期的风险以及股票供给的增加等原因,使得往后散乱差的股票更无人问津。因此,对于业绩分析,我们更关心中大市值龙头公司反映的行业趋势。

1.1  分化一:指数成分股业绩好于非成分股,且趋势向上

  1.1 分化一:指数成分股业绩好于非成分股,且趋势向上

  中小板指、创业板指和创业板50成份股的表现均好于非成份股。中小板指成份股Q4单季增速25.9%,较Q3回升7.9pcts,且业绩趋势向上;而非中小板指成份股Q4单季增速19.3%,较Q3回落8.8pcts。创业板指成份股Q4单季增速-2.0%,较Q3回落22.6 pcts;而非创业板指成份股(非温/乐)Q4单季增速-17.4%,较Q3回落41.3pcts。另外,创业板50的表现要好于创业板指,创业板50成份股Q4单季增速12.1%,较Q3回升5.3 pcts;而非创业板50成份股(非温/乐)Q4单季增速-18.1%,较Q3增速回落-46.8pcts。

  可见,中小板指业绩增速持续向上,而创业板50业绩增速也有所回升。17年全年中小板指表现好于中小板综,而春节后的这波反弹中,创业板50表现也好于创业板综,有其业绩层面的支撑。创业板17Q4业绩走低主要是因为非成份股业绩的大幅下滑,尾部的公司对整个板块业绩拖累很大,在目前的监管和制度环境下,且今年仍有业绩承诺和商誉的问题仍在,尾部的许多公司未来也较难走出趋势性机会。

1.2  分化二:大市值公司业绩与估值均优于小市值公司

  1.2 分化二:大市值公司业绩与估值均优于小市值公司

  第二个分化是不同市值公司的分化,本质上这个分化与第一个分化是一致的,因为规模指数一般是按市值和编制的。我们对创业板和中小板按市值前10%、10%-30%、30%-60%和后40%划分(按2017-12-31日市值划分),中小板的截点市值为221亿、99亿和53亿,创业板截点市值为133亿、67亿和40亿。

  中小板:大市值公司17Q4增速42%,且趋势向上;利润占比61%,PE(TTM)为31倍。中小板前10%、10%-30%、30%-60%和后40%公司17Q4单季同比增速分别为42%、17%、15%和-28%,较17Q3变动+16pcts、-0.1pcts、-20pcts和-41pcts。小市值和中小市值四季度业绩暴跌,且目前估值仍有48倍和67倍,相比之下,大市值和中大市值公司的盈利趋势和估值整体占优。

  创业板:中大市值公司业绩趋势整体较好,小市值和中小市值公司业绩整体大幅下滑。创业板前10%、10%-30%、30%-60%和后40%公司17Q4单季同比增速分别为24%、17%、-29%和-35%,较17Q3变动-21pcts、+10pcts、-45pcts和-43pcts。小市值和中小市值四季度业绩大幅下滑,且目前估值仍有57倍和71倍;大市值公司业绩也有下滑,相比之下,中大市值公司的盈利趋势和估值也是整体占优。

1.3  分化三:全部A股的市值及盈利结构呈现两极分化

  1.3 分化三:全部A股的市值及盈利结构呈现两极分化

  拉长看,全市场市值和盈利结构的两极分化也是趋于严重。

  第一,2015-2017年,市值在500亿以上的公司数量占比由4%上升到5%,同时,市值在30亿以下的公司数量占比也由7%上升到了15%。

  第二,2015-2017年,利润在3亿以上的公司数量占比由20%上升到25%,同时,亏损的公司数量占比由9%降到4%,微利(0-0.3亿)的公司数量占比由13%降至10%,亏损或微利的公司占比仍高。

  另外,从增速区间分布看,中小创高增速比例高于主板,但增速下滑比例也高于主板,说明好公司与差公司分化明显。中小板和创业板增速在50%以上的比例分别有26%和25%,高于主板的24%;但增速小于0的比例分别有34%和33%,也高于主板的22%。

  这些分化背后的含义在于:长期看,龙头最好;中小板和创业板应区分市值梯队来分析,大部分散乱差的公司未来比较难有趋势性机会。

2、中小创业绩“剪刀差”既来自周期也来自成长,趋势或收敛

  2、中小创业绩“剪刀差”既来自周期也来自成长,趋势或收敛

  第二部分,我们针对中小板的业绩的“剪刀差”作进一步剖析。拆分各行业的利润贡献,来看其结构特征以及未来的可能趋势。

  中小板业绩增速贡献前五的行业为:化工(+4.2%)、电子(+3.2%)、机械(+2.3%)、商业贸易(+1.8%)和钢铁(+1.6%);负贡献的行业为:农林牧渔(-1.2%)、非银(-0.2%)和汽车(-0.1%)。括号中为各行业利润增量对中小板业绩的拉动幅度。

  创业板业绩增速贡献前五的行业为:机械(+3.5%)、电子(+2.6%)、公用事业(+1.7%)、化工(+1.6%)和建筑装饰(+1.5%);负贡献的行业为:通信(-0.7%)、计算机(-0.4%)、传媒(-0.3%)、纺织服装(-0.2%)和商业贸易(-0.1%)。可见:

  1)中小板和创业板的业绩增速贡献有来自周期行业也有来自成长行业;

  2)周期行业(化工、钢铁、有色)对中小板业绩的拉动要明显高于对创业板的拉动;

  3)中小板中成长行业的表现(计算机+32%、电子+30%、通信+13%、传媒+11%)也好于创业板中成长行业的表现(计算机-2.8%、电子+19%、通信-14.7%、传媒-2.7%)。这也是中小板和创业板业绩增速出现较大差异的内在原因。往后看,一方面,周期行业业绩贡献大概率在缩窄;另外,部分成长行业景气也在回升(下文分析),我们认为中小创业绩增速的大幅背离也是趋向于回归的。

  3、景气回升的细分领域:计算机设备、专用设备、专业零售、新材料、稀有金属、港口、通用设备、旅游、医药商业等

  第三部分,我们从一级行业和二级行业的业绩趋势,看下细分领域的景气情况。

  首先,从一级行业看:

  2017年年报业绩绝对增速前五的行业为:钢铁(+2363%)、通信(+129%)、机械(+82%)、有色(+79%)和化工(+66%)。

  2017年年报业绩对全A利润增速贡献前五的行业为:钢铁(+2.7%)、银行(+2.6%)、化工(+2.1%)、电子(+1.4%)和机械(+1.3%)。

  2017年Q4单季业绩回升幅度前五的行业为:钢铁(+1918pcts)、通信(+179pcts)、机械(+169pcts)、军工(+102pcts)和建材(+78pcts)。

  连续两个季度业绩增速回升的行业为:通信、机械、军工、建材、商贸、休闲服务、非银、农林牧渔、银行。

  但这里需要提醒的是,由于目前披露率不高,部分行业可能存在个股因素的影响,比如通信的中兴通讯(行情000063,诊股)、军工的江苏国信(行情002608,诊股),会造成对行业增速判断的误差。剔除中兴和江苏国信,通信和军工2017Q4单季增速为6.8%和1.0%,较Q3小幅下滑4.2pcts和8.5pcts。这种情况,应该综合进行分析(结合行业增速中位数分析)。

其次,从二级子行业看:

  其次,从二级子行业看:

  2017年年报业绩绝对增速前十的行业为:钢铁(+2363%)、专业零售(+250%)、新材料(+238%)、视听器材(+152%)、专用设备(+144%)、通信设备(+118%)、化学原料(+114%)、稀有金属(+108%)、船舶制造(+90%)和计算机设备(+83%)。

  2017年Q4单季业绩增速回升幅度前十的行业为:船舶制造(+2461pcts)、专用设备(+2250pcts)、钢铁(+1918pcts)、新材料(+336pcts)、通信设备(+183pcts)、计算机设备(+175pcts)、专业零售(+157pcts)、稀有金属(+134pcts)、港口(+89pcts)和通用机械(+78pcts)。

  连续两个季度业绩增速回升的行业为:船舶制造、新材料、通信设备、专业零售、稀有金属、港口、通用设备、视听器材、旅游综合、化学制品、其他建材、橡胶、饲料、化学制药、医药商业、纺织制造、高低压设备、银行。可能存在个股对整个行业的影响,比如船舶的江苏国信、通信设备的中兴通讯、专业零售的苏宁云商、旅游的中国国旅(行情601888,诊股)等。

风险提示:宏观经济下行风险,成长行业商誉减值风险等。

  风险提示:宏观经济下行风险,成长行业商誉减值风险等。

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关键词阅读:创业板 A股

责任编辑:逯文云
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