当大部分影视股沉浸在狗年春节档高票房带来的利好中时，星美控股却遭到了机构的“当头棒喝”，麦格理将其评级降为“跑输大市”，在一片繁荣的影视股中可谓“独树一帜”。

　　春节看电影，已经成为越来越多人热衷的过年必备节目。2018年贺岁档被称为“史上最强春节档”，7天票房合计逾55亿元，拉动了影视股的强势上涨。

　　在“涨”声一片的影视股队伍中，星美控股却被麦格理降低了评级，从“中级”到“跑输大市”，目标价也从3.5港元降到了3港元。麦格理指出，星美控股过快扩张造成每银幕收入面对压力，同时进一步融资会摊薄每股盈利。

　　坎坷的回归之路

　　2018年1月初，“中植系”旗下宇顺电子在停牌近半年后发布公告称，拟作价200亿元购买星美控股旗下成都润运文化传播公司100％股权。若交易完成，宇顺电子实控人将由解直锟变更为星美集团创始人覃辉。

　　其中，成都润运主营电影放映与影院运营，是星美控股的主要资产，星美集团也将通过此次交易实现在A股借壳上市的计划。

　　可惜的是，此次星美回A并不被看好。麦格理在下调星美控股评级时曾表示，星美控股将其核心业务在内地实现借壳上市，有可能会令其盈利摊薄最多39％。

　　同时，被借壳的宇顺电子在发布了收购公告复牌之后，却遭遇了股价下跌。据东方财富数据显示，宇顺电子停牌前一交易日，收盘价为11.68元/股；2018年1月11日，宇顺电子复牌当日的股价为12.85元/股；此后其股价一直震荡走低，春节过后第一个交易日，宇顺电子在2月22日的收盘价为8.23元/股，较停牌前股价跌去了29.54％。

　　事实上，这并不是星美第一次尝试回归A股。早在2015年，星美集团创始人覃辉便已通过资本运作入主*ST圣莱，但由于*ST圣莱本身经营状况不佳，后续又涉及信息披露违规，至今仍在证监会的调查中，最终导致星美的借壳计划失败。

　　虽然失败过一次，但A股高估值的魅力和融资便利无时无刻不在吸引着对覃辉。星美控股曾在公告中表示，成都润运及相关资产及业务都在中国境内，若能成功在A股上市，会为成都润运在资本市场的发展带来更多便利。

　　据公开资料显示，星美控股截至目前的股价为3.46港元/股，总市值94.11亿港元，而在身在A股的万达电影总市值高达611.1亿元，横店影视总市值154.56亿元。

　　或许是为了保证这次借壳的成功，在公众视野隐匿许久的星美创始人覃辉发声，撇清自己曾经的另一个身份——“天上人间”投资人，并称“天上人间”只是一家普通娱乐场所，自己在2005年就已不再是其投资人等。

　　即便覃辉亲自出面减小舆论上的压力，在当前监管趋严的背景下，星美借壳上市也将面临不小的难题。

　　急速扩张，债台高筑

　　事实上，对于星美来说，除了创始人自带的“光环”之外，其本身的发展状况也潜藏问题。

　　近年来，成都润运发展迅猛，其资产规模和业绩都获得了迅速增长。据宇顺电子公告显示，自2014年至2017年9月30日，成都润运的总资产从2.38亿元攀升至11.42亿元；其营业总收入也从2014年的12亿增长至2016年的26.45亿元，同期净利润由1.3亿元增至6.63亿元，成都润运2015年度净利润增长速度一度超过200％。此外，2017年1-9月，其营业总收入达到24.56亿元，净利润达到5.99亿元。

　　数据显示，过去五年，由星美控股运营的电影院数量大幅增长，2010年上半年从15家上升到250家，上半年的屏幕数量从2010年的105个增加到1700个。

　　在成都润运快速发展的同时，其母公司星美控股的净利也从2014年的1.31亿港元增长至2016年的4.07亿港元。不过，与业绩同步增长的还有星美控股的债务。

　　从星美控股公布的2017年中期报告来看，其可用现金为17.6亿，银行借贷、其他借款、债券和可换股票据的总额高达27.6亿，以及27.9亿的长期负债；其总负债和总资产的比例，其负债率达36％。但在其非流动资产项目下，还有商誉为67亿，如果除去该部分，则星美的负债率将高达84％。

　　电影业务未登顶，又跨界新零售

　　虽然贵为中国院线前五，星美的实力与万达电影还是有一定的差距。据万达电影2017年中期数据显示，其拥有的已开业影院共455家，银幕4000块；而同期星美的影院数量为318家、屏幕2010块。

　　截至2017年底，万达拥有直营影院516家，4571块银幕；若星美能按照2017年初的计划，实现增加200家影院的目标，则数量可逼近万达。

　　不过，除了影院数量之外，在影视作品的投资制作方面，星美较万达还是略逊一筹。包揽春节档票房冠军的《唐人街探案2》是由万达电影主控，而星美在此轮票房爆裂的春节档电影中并未能分得一杯羹。

　　事实上，星美投资的电影较多为文艺片，诸如《黄金时代》《亲爱的》《王的盛宴》等，虽然获得不少奖项，但几乎都亏本，出现叫好不叫座的现象，如此前大热的《黄金时代》投资6500万，但票房为5151万元。

　　不过，星美并没有只专注于电影业务，而是积极进行“业务拓展”。在“新零售”成为热门词汇之后，星美也打算在该领域进行布局。2017年上半年，星美控股集团总裁杨荣兵表示，布局“新零售”将是星美控股目前的主要发力点。事实上，到2017年底，星美也还在继续发着关于布局“新零售”的宣传文章。

　　然而，当下的“新零售”战局被两位行业大佬把持着，并且阿里和腾讯还处于大范围攻城略地的阶段，无论是线上还是线下都不具备足够优势的星美，将如何在这个对其来说十分陌生的领域创收呢？