来源：微信公众号“谈股问君”

　　导读

　　海外市场情绪修复，后续仍应关注通胀风险。反弹源于恐慌情绪修复，盲目言反转为时尚早。看好清明节前反弹。看好周期右侧机会，金融地产全年绝对收益。

　　摘要

　　海外市场情绪修复，后续仍应关注通胀风险。市场对于美联储激进加息担忧升温，美股出现大幅回调，但随着经济数据使得这种担忧缓解。美国1月非农就业人数连增88个月，市场通胀预期推动美联储2018、2019各加息4次预期升温，10年期美债收益率升至2.85%新高，股市也出现剧烈回调。中国春节期间，海外股市情绪显著修复。美国1月零售销售环比下降0.3%，为2017年2月以来最大月度降幅，1月工业产出月率下跌0.3%，为2009年5月以来最大跌幅，对于市场担忧情绪有所缓解。但通胀风险仍将持续困扰市场，美国1月名义与核心CPI同比分别为2.1%、1.8%，表现强劲。

　　反弹源于恐慌情绪修复，盲目言反转为时尚早。我们仍重申之前“两大抉择时点（春节之前，清明节之前）”基本观点，在两大时点之间看反弹但非反转。反转的实现有赖于美国通胀-加息预期影响落地，中国经济金融双出清的实现。美国方面，美联储迎来“鲍威尔时代”，但也面临着更为复杂的局面。一方面好坏参半的经济数据使得美国经济滞涨隐忧不可忽视，另一方面刺激性财政政策外溢效应下可能会产生经常账户赤字和财政赤字均出现扩张。美国经济货币政策目标取向存在内生矛盾，国际经济形势趋于复杂化，这将对资本市场风险偏好持续形成扰动。中国方面，“货币消灭”与“资产重配”强弱尚未明确。当前市场所关注的资管新规相关细则尚未公布，在此过程中会持续伴随着“货币消灭”效应，以及新的金融格局下的“资产重配”效应，随着时间的推移主导效应会由前者逐渐转向后者，但当前尚未形成明显格局。

　　躁动逻辑下，看好清明节前反弹展开。整体来看我们认为：1、全球经济复苏趋势仍在延续，短期市场回调是估值超调的健康调整；2、激进交易过度透支基于基本面配置逻辑，交易结构脆弱破裂并不破坏基本面逻辑展开；3、短期市场波动加大，对于基本面业绩支撑进一步强调，价值思维得到强化，基于风险偏好提升形成的风格变化条件并不具备。

　　看好周期右侧机会，金融地产全年绝对收益。资产负债表修复对损益表拖累作用减弱，资源品现货价格稳定条件下，龙头仍有盈利超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭板块业绩证真右侧机会。全年视角看，金融地产上行空间虽有，下行过程加仓更佳。银行受益于系统性风险改善驱动修复，行业结构继续优化，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，房地产长效机制加速建立提供板块催化，房地产有望迎来估值体系变化，全年看绝对收益，估值有20%提升空间。市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业中TMT提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转。

　　正文

　　1． 本周看点：情绪修复，看好双节间反弹

　　海外市场情绪修复，后续仍应关注通胀风险。受1月就业数据以及通胀数据影响，市场对于美联储激进加息担忧升温，美股出现大幅回调，但随着经济数据使得这种担忧缓解。美国1月非农就业人数增加20万人，连增88个月，薪资年率增长2.9%，市场通胀预期推动美联储2018、2019各加息4次预期升温，10年期美债收益率升至2.85%新高，股市也出现剧烈回调，2月2日-2月8日标普500指数区间跌幅达到8.54%，并引发全球股市波动。中国春节期间，海外股市情绪显著修复。美国1月零售销售环比下降0.3%，为2017年2月以来最大月度降幅，1月工业产出月率下跌0.3%，为2009年5月以来最大跌幅，对于市场担忧情绪有所缓解。但通胀风险仍将持续困扰市场，美国1月名义与核心CPI同比分别为2.1%、1.8%，表现强劲，2018年初以来美国10Y国债收益率快速上升趋势并未出现根本变化，目前仍处于2.8%水平。

　　反弹源于恐慌情绪修复，盲目言反转为时尚早。尽管对于市场仍保持相对乐观，但我们仍重申之前“两大抉择时点（春节之前，清明节之前）”基本观点，在两大时点之间看反弹但非反转。反转的实现有赖于美国通胀-加息预期影响落地，中国经济金融双出清的实现。

　　美国方面，美联储迎来“鲍威尔时代”，但也面临着更为复杂的局面。一方面好坏参半的经济数据使得美国经济滞涨隐忧不可忽视，另一方面美国在2月12日公布了2019年4.4万亿美元的预算案，比2017年政府开支高10%，2017年12月颁布了1.5万亿美元减税计划，而2017财年美国财政赤字较上年增加约800亿美元至6660亿美元。刺激性财政政策外溢效应下可能会产生经常账户赤字和财政赤字均出现扩张，结合近期美国商务部初步裁定，对进口中国铸铁污水管道配件征收109.95%反倾销关税，美国经济货币政策目标取向存在内生矛盾，国际经济形势趋于复杂化，这将对资本市场风险偏好持续形成扰动。

　　中国方面，“货币消灭”与“资产重配”强弱尚未明确。自2016年12月以来，M2增速持续回落，而2018年1月同比增长8.6%，较上月反弹0.4%，新增人民币贷款2.9万亿元，创历史新高，社融规模增量3.06万亿，强劲的金融数据中不可忽视票据回表，非标转标等因素的影响。当前市场所关注的资管新规相关细则尚未公布，在此过程中会持续伴随着“货币消灭”效应，以及新的金融格局下的“资产重配”效应，随着时间的推移主导效应会由前者逐渐转向后者，但当前尚未形成明显格局。2016年底资管行业规模达到102万亿，从演化逻辑路径来看，资管行业相关金融机构将从资产端结构调整逐渐过渡到负债端调整。当前3月期理财产品预期收益率达到4.9%水平，仍处于2016年10月以来上行趋势中。

　　躁动逻辑下，看好清明节前反弹展开。自年初以来的行情本质上还是传统春季躁动逻辑，即年初经济数据空窗期、春季开工旺季预期、春节前后流动性趋于缓解、开年金融数据积极、两会经济政策定调预期等，只是当前行情叠加了中期中国经济金融双出清逻辑，由此形成了金融地产“虹吸效应”带动的指数显著上行。而交易结构的集中，获利盘累积、上市公司业绩集中爆雷、信托配置存量“一刀切”传言形成恐慌、美股大跌等因素使得市场恐慌情绪放大，两融、股权质押、分级基金等杠杆资金也形成了一定推波助澜效应。但整体来看我们认为：1、全球经济复苏趋势仍在延续，短期市场回调是估值超调的健康调整；2、激进交易过度透支基于基本面配置逻辑，交易结构脆弱破裂并不破坏基本面逻辑展开；3、短期市场波动加大，对于基本面业绩支撑进一步强调，价值思维得到强化，基于风险偏好提升形成的风格变化条件并不具备。

　　看好周期右侧机会，金融地产全年绝对收益。资产负债表修复对损益表拖累作用减弱，资源品现货价格稳定条件下，龙头仍有盈利超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭板块业绩证真右侧机会。全年视角看，金融地产上行空间虽有，下行过程加仓更佳。银行受益于系统性风险改善驱动修复，行业结构继续优化，净息差与不良率有望继续改善；地产低库存下，行业景气悲观预期上修，行业集中度提升继续发力，房地产长效机制加速建立提供板块催化，房地产有望迎来估值体系变化，全年看绝对收益，估值有20%提升空间。市场下跌过程中估值业绩匹配度更加合理，将会为制造业中TMT提供配置机会。主题方面重点推荐海南旅游岛、北斗导航、乡村振兴、土地流转。

　　2． 主要资本表现

　　3． 全球主要事项

　　美国：

　　① 美国1月CPI上涨超预期，零售销售表现不佳。1月CPI环比增长0.50%，同比增长2.10%；核心CPI环比增长0.30%，同比增长1.80%，均超出预期。1月零售销售环比下跌0.30%，不及预期和前期。1月PPI环比上涨0.4%，同比上涨2.7%，均高于预期和前值。

　　② 美联储主席鲍威尔表示，将对任何金融稳定性风险保持警惕，会逐步实现利率和资产负债表正常化。美国克利夫兰联储主席预计税改将提高经济增速，可能给经济带来上行风险。美国经济基本面相当稳健，预计经济能够经受住近期的市场动荡。美联储今明两年需要进一步加息。通胀率将在未来1-2年内升向2%。

　　③ 特朗普威胁征进口互惠税，再提钢铁倾销。特朗普称，美国正被其他国家的倾销行为挫伤，钢铁关税是对付倾销的一个选项，希望确保“美国拥有一个钢铁产业”，考虑钢铁和铝进口“关税和/或配额”，有意针对特定类型的进口商品实施“互惠税”。

　　④ 2月12日白宫公布4.4万亿美元规模预算计划，其新财年的国防预算提议规模创2010年来新高，提出基建将十年投入2000亿美元，十年内美国政府预算赤字料将激增。除了预算计划概要，特朗普政府还公布了规模达1.5万亿美元的基建计划，旨在升级美国的道路、机场和其他公共工程。不过，该计划可能很难在国会获得支持。

　　⑤ 1月美国新屋开工环比上涨9.7%，年化总数132.6万户，创2016年8月以来最高。营建许可的年化总数也涨至2007年以来最高，有望延续2017年作为金融危机以来最强劲的住房建设记录。

　　欧洲：

　　① 英国1月CPI超预期。英国1月CPI环比下跌0.50%，同比上涨3%，核心CPI同比增长2.70%，表现均好于预期。英国1月零售物价指数环比下跌0.8%，预期下跌0.7%，前值 0.8%；同比上涨4%，和预期、前值持平。

　　② 英国央行行长卡尼于2月19日称，比特币已被“充分证明”，不能被作为一种传统标准下的货币，它既非可保值之物，也不被用作以物易物的可靠媒介。

　　③ 欧元区发布四季度GDP数据，欧元区四季度GDP季环增长0.6%，同比增长2.7%，与预期和前值相当。欧元区12月工业产出环比 增长0.4%，同比增长 5.2%，均超过预期。

　　④ 德国2月经济景气超预期，欧元区却不及预期。德国2月ZEW经济景气指数 17.8，预期 16，前值 20.4。德国2月ZEW经济现况指数 92.3，预期 93.9，前值95.2。欧元区2月ZEW经济景气指数 29.3，前值 31.8。

　　日本：

　　① 日本经济四季度GDP初值增长0.5%，低于预期但依然创下八十年代末日本经济泡沫破裂以来最长连续增长记录。2月14日，日本内阁府公布，2017年四季度实际GDP年化季环比增长初值为0.5%，日本预期1%，前值由2.5%修正为2.2%。日本经济连续八个季度增长，为1989年来最长扩张期。

　　② 日本政府提名现任日本央行行长黑田东彦出任下一任期；提名“再通胀学派”经济学家若田部昌澄出任日本央行副行长一职。日本内阁官房长官菅义伟认为日本央行领导层的被提名人就摆脱通缩存在广泛共识。日本央行行长黑田东彦迄今所做出的努力为摆脱通缩作出贡献，继续让黑田东彦领导日本央行是最佳选择。

　　③ 据日本财务省，日本1月出口同比增长12.3%，高于前值9.3%和预期10.3%。数据显示，今年1月，日本对中国出口同比激增30.8%，主要出口半导体设备、电动车、发动机和电子零部件等产品。

　　中国：

　　① 中国1月金融信贷数据走高，除社会融资规模不及预期外，M2货币供应增速与新增信贷均超预期。1月M2货币供应同比增速8.6%，社融增量3.06万亿元，略低于预期。新增人民币贷款29000亿元，大幅超过前值5844亿元。

　　② 央行发布四季度货币政策执行报告：将保持政策的连续性和稳定性，实施好稳健中性的货币政策。管住货币供给总闸门，综合运用价、量工具加强预调微调，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。同时称，宽松货币政策可能带来资产泡沫、金融脆弱性以及贫富分化，低一些的货币增速仍能够支持经济实现高质量发展。

　　③ 春节期间电影市场火爆，据猫眼实时数据统计，在2018年2月16日（农历大年初一），全国的春节档票房突破13亿元人民币，同比增长62%，再创中国影市单日票房纪录，观影人次达3190万，同比增长了50%。