hqt_00

   金融界网站讯   公开资料显示，科达利是一家位于深圳市的主要从事锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造的公司，精密结构件是指具有高尺寸精度、高表面质量、高性能要求等特性的，在工业产品中起固定、保护、支承、装饰等作用的塑胶或五金部件，并根据应环境不同，具备可连接性、抗震性、散热性、防腐蚀性、防干扰性、抗静电性等特定功能。其下游应用于锂电、汽车、储能、通讯设备、机电设备等领域。

　　对于锂电池而言，精密结构件主要包括壳体、盖板、正负极软连接、电池软连接排等，其中盖板上集成了防爆阀。精密结构件直接决定了锂电池产品的外形特征、规格，对锂电池的安全性、密闭性、能源使用效率都有直接影响，是锂电池最关键的组成部件之一。从下游应用来看，锂电池精密结构件主要应用于方形、圆柱电池中，软包电池则主要由铝塑膜和极耳来实现结构件的功能。

　　据悉，1996年，励建立、励建炬兄弟俩成立了上市公司科达利的前身科达利有限公司，几乎同期，当今的新能源汽车行业领军企业比亚迪也在深圳成立了起来，在其成长过程中，一直与比亚迪有着密切的合作。然而，战略主要垂直于锂电池结构件的科达利，与意在新能源整车行业老大的比亚迪显然不可同日而语，这从两家公司在A股股票市场上的的走势即可看出来。

　　2017年3月2日，该公司二次冲击资本市场成功，当天股票正式在深交所中小板上市交易。而数据显示，科达利的股价已经从巅峰时的145.55元/股，来到了近期的史上最低点44.63元/股，在不到一年的时间里，科达利市值即已经缩水超过140亿元，为其当前62亿市值的两倍多。

　　投资者不禁要问，是什么让科达利在上市还不足一年的时间里，就已经死了好几次？

　　不足一年市值已蒸发超过140亿

　　科达利正式上市交易首日，即以远高于37.7元/股的发行价开盘，在经过了11连板后，股价来到历史最高点145.55元/股，但自那之后，股价一路向下。

　　从公开资料中可以看到，截至2017年第三季度，科达利的前十大流通股绝大多数均为各大银行旗下的投资理财产品，其中，有三个理财产品为2017年第二季度才进入科达利，如果这些流通股东至今仍未减持，7个于第三季度新进入的股东合计已经浮亏1.46亿元，粗略计算，余下的三个于第二季度即已经进入的股东分别也已经浮亏5936万元、3063万元、2810万元。

　　公开资料还显示，科达利董事长和总经理励建立、励建炬俩兄弟截至2017年第三季度分别持有科达利38.23％、14.27％的股份（包括励建炬通过员工持股平台深圳市大业盛德投资有限公司进行持股的股份），科达利的员工持股平台深圳市大业盛德投资有限公司持有上市公司5.14％的股份。

　　通过翻看科达利的IPO招股说明书，可以看到，励建立、励建炬截至2017年第三季度直接持有的科达利的股份数，当初的认购成本分别为3459.2万元、1075.52万元，员工持股平台大业盛德的认购成本为465.28万元，然而，不难看出，即使是科达利当前股价已经来到了历史冰点，但励氏俩兄弟以及科达利的员工持股平台还依旧有丰厚的获利，励氏俩兄弟的这部分直接持股截至2018年2月9日收盘，账面也分别有24.09亿元、7.49亿元，大业盛德账面也有3.24亿元。

　　限售期内励氏两兄弟相约频繁质押 大量资金进行投资理财

　　当前，励氏俩兄弟还处在限售期内，不能在科达利股价大幅下跌时及时跑路，然而，这并不能挡住兄弟俩在资本市场上谋利的道路。

　　根据东方财富Choice的相关数据可以看到，从2017年8月7日开始，励氏俩兄弟即开始频繁地进行股票质押，至今已相约进行了5次。

　　此外，在科达利进行的2017年第二次临时股东大会上，审议通过了《关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》、《关于使用闲置自有资金购买理财产品的议案》，分别同意在保证日常经营运作资金需求、有效控制投资风险的情况下，使用额度不超过3.5亿元的暂时闲置募集资金和额度不超过4.5亿元的暂时闲置自有资金购买安全性高的银行保本型理财产品。

　　2018年2月8日，科达利发布公告称，其下属全资子公司惠州科达利精密工业有限公司与兴业银行深圳分行龙华支行在2月6日签署了结构性存款协议，使用闲置募集资金5800万元开展人民币结构性存款业务，2月7日，其下属全资子公司惠州科达利精密工业有限公司与中国光大银行深圳分行签署了结构性存款合同，使用闲置募集资金2000万元开展人民币结构性存款业务。

　　而在此之前，科达利已经用闲置资金多次购买了理财产品。

　　根据科达利2017年第三季度报告，科达利称其在当期的投资收益同比增加295.899万元，增幅100％，主要原因是资金用于理财取得收益所致。当期收到其他与投资活动有关的现金较2016年同期增加4.5亿元，增幅100％，主要原因是理财资金到期收回所致。而当期科达利支付其他与投资活动有关的现金较上年同期增加8亿元，增幅100％，主要原因是资金用于理财所致。

　　而数据显示，科达利在2017年第一季度的净利润也仅为4193.10万元，2017年前三季度，科达利的净利润也才1.68亿元。

　　此外，科达利2017年第三季度报告还显示，其计入当期损益的政府补助也达到了5094.72万元，科达利在报告中称，当期其营业外收入较上年同期增加4850.07万元，增幅2062.10％，主要原因是收到政府补助所致。

　　科达利还曾公开提到，其于2017年7月曾收到一笔4500万的政府补助，扣除税费相关的计入归属于母公司的净利润的大概有3000多万，这笔政府补助不是日常经营项目的补助。然而，不能忽视的是，即使是有3000多万元到账，这个额度与科达利在2017年第一个季度的净利润总额也很接近。

　　净利润营收均低于行业均值 曾被曝财务数据存疑依赖比亚迪

　　依据2014年申万三级行业划分标准以及行业内各大上市公司披露的2017年第三季度报告，科达利所在的电子零部件制造行业，共有41家上市公司。从该行业的整体情况来看，科达利在净利润和营收方面远低于同行，并且，机构对其在2018年和2019年作出的相关预测结果，也远远低于行业平均水平。

　　2018年1月27日，科达利对外发布下修后的年度业绩预告，其预计2017年归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元—1.8亿元，同比下降29.08％ — 22.64％，而此前其预计科达利2017年将实现净利润1.98亿元—2.68亿元，比上年同期相比变动幅度为：-15％—15％。

　　彼时，科达利对此解释称，这主要是受新能源汽车补贴标准退坡、补贴标准预期从严等政策性因素的影响，2017年四季度，其下游的客户厂商以去库存为主，对产品的需求减少，同时2017 年下半年原材料市场价格有所上涨。

　　市场对科达利下修业绩预告事项，在次一交易日即作出了回应。当天盘后的龙虎榜信息显示，两个机构专用席位卖出科达利股票共计2340.59万元。科达利的上市保荐机构中国国际金融股份有限公司位于厦门的一个营业部主买约1000万元左右的科达利股票。

　　此外，需要注意的是，正如前面所提到的，科达利此前还曾申报过一次IPO。2014年12月12日，科达利首次发布招股说明书，但是当时据悉就在科达利准备首次提交IPO申请时，对其上市工作起重要作用的原财务总监赵世雄却在2013年离职。科达利原本在2016年上会当日被发审委暂缓表决，但仅仅在一个月后，科达利再次上会，却顺利通过。

　　彼时，还有媒体质疑，在整个汽车零部件行业的结构性产能过剩现象逐渐显现的情况下，科达利的毛利率却在稳步上升；科达利应付账款和应付票据金额也较大且都处于持续上升状态；其此次上市前的资产负债率持续上升且高于同行业上市公司平均值；科达利应收账款水平较高，应收账款周转率与同行业相比略低；科达利还存在依赖大客户比亚迪的风险等等。

　　与此同时，2016年11月8日，证监会公布了科达利首次公开发行股票申请文件的反馈意见，并对一些问题还进行了问询，包括上述的应收款问题、财务总监离职原因等。

　　据报道，科达利所在的汽车工业产能结构性过剩问题渐显，处于上游的汽车零部件产业的发展亟待转型升级，行业洗牌难以避免。在这样的大背景下，从2014年至2016年，科达利的动力及储能类锂电池结构件毛利率呈现了一定的下降趋势，便携类锂电池结构件的毛利率也出现了下降趋势，但是其综合毛利率却呈现出稳定上升的趋势。

　　未来科达利何往？会是下一个立讯精密吗？

　　长江证券分析师表示，预计我国对动力电池的需求到2020年为110GWh，这将拉动动力电池结构件的市场规模至107亿元。根据宁德时代IPO的招股说明书，假设2020年宁德时代出货量为50GWh（其中磷酸铁锂电池10GWh，三元电池40GWh），其对于三元正极材料需求有可能超过150亿，结构件的需求约为50亿，而电解液、湿法隔膜的需求约为30亿，磷酸铁锂需求约为20亿。

　　据报道，锂电池精密结构件行业虽未形成较为明确的竞争梯队，但已呈现两极分化的发展趋势。“这个行业竞争非常激烈，有很多新进入者但基本上量都不大，目前科达利所占市场份额最大。”

　　在一次接受机构调研的过程中，科达利提到，其所拥有的几大竞争力为：客户优势、设备优势、技术优势。科达利称，其定位于高端市场，采取的是重点领域的大客户战略，宁德时代、比亚迪、特斯拉等均是其客户。之所以说与这些大客户有合作关系是一种竞争优势，在科达利看来，这主要是因为与这些大客户建立合作关系，需要企业“拥有较高的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系、优异的产品品质，以及较长的时间周期，整体而言门槛较高”。

　　据媒体此前援引一位行业专业人士的观点称，“动力电池结构件作为汽车工业零件，需要ppm级别的质量控制，因此对于制造商提出了极为严苛的挑战”。

　　分析师在研报中提到，“与锂电隔膜等高壁垒产品类似，评价精密结构件品质最简单的方法就是看客户”。

　　数据显示，截至2017年上半年，科达利的应收款主要欠款人即包括有：宁德时代、比亚迪等，其中宁德时代对其的欠款最大，为2.26亿元，比亚迪位居第二位，欠款达7800万元。

　　科达利同时提到，其拥有高精密度、高一致性的生产工艺，以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术。其主要产品都拥有自主知识产权，掌握了包括安全防爆、防渗漏、超长拉伸、断电保护、自动装配、智能压力测试等多项核心技术，具备开发多型号产品的能力，产品和技术开发水平居行业领先地位。

　　此外，科达利还提到，其生产设备有的进口于日本、韩国及德国，有些关键核心设备是定制化设备，有一定的设备技术壁垒。

　　长江证券分析师此前曾在报告中称，目前锂电池精密结构件主要应用于方形、圆柱锂电池，软包电池多以铝塑膜作为外部包裹，无壳体和防爆阀。国内3C市场软包电池渗透率已经较高，未来仍有提升趋势，而动力市场软包电池由于能量密度的优势，渗透率也有望实现逐渐提升。在分析师看来，科达利所处行业特征和绑定核心客户的情况，与苹果供应链的核心供应商立讯精密有较大相似性，伴随着宁德时代的快速成长，科达利或许是新能源车领域的下一个立讯精密。

　　近期，金融界就此向国内新能源行业里的一家领军企业的高级管理人员进行咨询，未来如果随着软包电池渗透率的提升，对像科达利这样生产结构件的企业会不会形成一定的冲击时，该高级管理人员称，当前硬包还是主流，未来对结构件的需求量是会有增加，如果未来软包是一种趋势的话，可能会对其业务有一些影响，但是这些设备都是通用的，它还可以去拓展其他的业务。

　　科达利曾经提到，未来，其将继续加强在新能源汽车动力锂电池精密结构件领域的发展，并表示不排除在未来开拓与动力电池领域相关的业务。

　　对于其所在的行业的未来发展形势，该高级管理人员称，这些业务所需要的技术可能也很高，但并不是不可攻破的，它所处的行业并没有多么高的技术壁垒，因此，在其看来，未来所谓的行业整合也“算不上”，这个行业当前的竞争并不充分。

　　对于科达利在二级市场上的表现，东莞证券分析师则称，当前科达利的估值较合理，投资者可以予以关注。

　　数据显示，2017年初上市的科达利，在上市前后业绩出现“变脸”，2016年，科达利实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，但其预计的2017年的净利润却还不足2亿元。截至2018年2月12日，科达利报收46.94元/股，上涨4.31％。