1月30日，证监会发审委召开了2018年第27次发审委会议，其中来自新三板的伯特利（835470）上会首发获通过，本次上会企业共5家，审核结果取消1过3否1，比起上周18进3，过会率持续走低的状况大大缓解。

　　据了解，伯特利主要从事汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，于2016年1月21日挂牌新三板。不过，仅挂牌11个月，伯特利宣布拟从新三板摘牌，最终于2017年1月24日正式退出新三板舞台。

　　摘牌后不久，伯特利于2017年3月15日向证监会提交IPO申请材料，直至今日上会，历时321天。

　　产品销量稳定 业绩大幅增长

　　事实上，从业绩成果来看，伯特利的近年来的表现极为突出。2014年、2015年、2016年、2017年1-6月分别实现营收8.00亿元、14.71亿元、22.12亿元、10.52亿元，前三年平均涨幅超50%；净利润方面，同期分别实现归母净利6390.55万元、1.66亿元、2.72亿元、1.23亿元，同样处于快速增长状态。

　　值得一提的是，当年从新三板摘牌，伯特利更是2016年主动摘牌的众多新三板企业中净利最高的一家。

　　相比于同等的上市公司，如亚太股份（002284）、万安科技（002590），伯特利的产能在行业平均水平面前也毫不逊色。招股书透露，截至2017年6月30日，伯特利在机械制动产品方面已经具备350万套盘式制动器、75万只真空助力器以及540万件铸铝转向节的年产能规模，在电控制动产品方面已具备40万套电子驻车制动系统和30万套制动防抱死系统及电子稳定控制系统的年产能规模。

　　值得注意的是，其中轻量化制动零部件——铸铝转向节在2014年、2015年实现产量17.33万件、88.44万件，市场占有率分别为2.46%和16.56%，2016年产量更是较上年同期增长超4倍。

　　但仅从披露的数据便不难看出伯特利在该产品研产上的实力，短短一年迅速占领市场，份额达到16.56%，成为行业领先。从销量来看，铸铝转向节在2014年、2015年、2016年、2017年1-6月分别实现销量14.26万件、88.41万件、332.80万件、216.02万件，产销率在2015年和2016年均超过99%，成绩斐然。

　　这也与对应的市场趋势有关。据了解，与传统的铸铁转向节相比，铸铝转向节可以减重约4.%-50%，符合如今汽车整车、零部件轻量化的发展趋势，降低油耗的同时更加环保，目前主要适用于高端汽车和新能源汽车，纵览如今新能源汽车的发展趋势，该零部件未来的发展潜力不可小觑。

　　除了铸铝转向节，伯特利的另一主要产品——盘式制动器的销售情况也颇为喜人。数据显示，伯特利2014年、2015年、2016年的盘式制动器产量分别为81.84万套、150.70万套、214.49万套，市场占有率为6.07%、5.98%、3.22%，销售额分别为6.55亿元、11.90亿元、15.23亿元及6.16亿元。

　　产量大幅增长，对应的销售额稳步增长，但市场占有率却开始走低，不难看出，盘式制动器的市场需求量也在同步上升，也难怪伯特利此次公开发行募资用途之一，便是年产200万套汽车盘式制动器总成建设项目。

　　伯特利各产品产量情况

　　客户集中高、关联交易多 皆能过关斩将

　　对于近年来营收和净利润的迅速增长，伯特利将其归功于前期成功的市场开拓和主要客户新产品的批量投产。

　　在伯特利的客户名单中，不乏有长安汽车、奇瑞汽车、上汽通用、萨克蒂集团等知名整车厂商。但公转书显示，伯特利2014年、2015年、2016家、2017年1-6月，前5名客户销售额合计分别为7.66亿元、13.72亿元、18.11亿元及8.40亿元，占伯特利当期营收的比例分别为95.73%、93.28%、81.88%及79.81%。

　　虽然总体呈下降趋势，占比仍保持在70%以上，伯特利客户相对集中的问题也被外界所诟病。

　　除了客户相对集中，伯特利在关联交易方面存在的问题也是此次上会前的焦点。此前，证监会在反馈意见中便指出：“报告期内发行人存在较多的关联方及关联交易。其中报告期内，发行人和关联方之间发生的关联销售占营业收入的比重分别为67.79%、40.71%和40.39%。”并要求说明关联交易（包括经常性关联交易和偶发性关联交易）的必要性、合理性。

　　据了解，伯特利的关联收入共涉及到7个关联方，主要由奇瑞系（奇瑞汽车、奇瑞河南公司、奇瑞新能源）和萨克蒂系（威海伯特利和威海萨伯）组成。

　　其中奇瑞系的源头，在于伯特利的第二大股东为奇瑞科技，持股比例达到18.05%，而伯特利的关联交易并不直接与奇瑞科技进行，而是与奇瑞科技的关联方，即奇瑞系企业进行交易。

　　招股书显示，伯特利对奇瑞汽车及其关联方销售盘式制动器等产品，2014年、2015年、2016年及2017年上半年的销售金额分别为5.34亿元、5.54亿元、7.22亿元和2.58亿元，占当期营收比重分别为66.75%、37.70%、32.66%及24.48%，为主要关联交易内容。

　　另一方面，萨克蒂系的由来与萨克蒂集团与伯特利的合作有关。伯特利在招股书透露，公司与萨克蒂集团计划设立合资公司，从事铸铝转向节等轻量化制动零部件制造和销售相关业务。

　　但由于双方均希望能够对拟设立的合资公司实现控制，最终决定同时设立两家合资公司，其中威海伯特利以生产业务为主，威海萨伯以销售业务为主，其中伯特利对威海伯特利实现控制占股51%，萨克迪集团则对威海萨伯实现控制。

　　业务模式方面。威海伯特利通过威海萨伯向美国萨克迪进行出口销售。犀牛君观察到，由于伯特利对威海伯特利持股比例超过50%，威海伯特利将纳入伯特利的合并范围。而数据显示，威海伯特利2016年净利润为9669.5万元，同期伯特利的净利润为3.2亿元。

　　而威海萨伯方面，由于伯特利占股比例为49%，该公司并不纳入伯特利的合并范围。有意思的事，威海萨伯在2017年上半年亏损为128.49万元。

　　此前对于康宁医院遭否的原因，有业内人士将其归结为关联交易背后，或存资本运作痕迹，那此次伯特利顺利过会，是否能成为关联交易披露的标榜呢？

　　相伴7年终上市 收益超4倍不是梦

　　此次伯特利顺利过会，最开心的莫过于它的早期伯乐，收益翻数番不是梦。犀牛君观察到，伯特利的早期股东中，有一家明星机构赫然在列，那就是创东方。

　　伯特利与创东方结缘于2011年。招股书透露，2011年12月，瑞创投资以2000万元的价格将其持有的伯特利5%转让给创东方富锦（创东方旗下基金）。彼时，伯特利估值4亿元，直至伯特利完成股份改制，创东方富锦持有伯特利股份721.5万股。

　　2016年2月，创东方富润登场，以12.67元/股的价格，认购伯特利股票236万股，认购金额2990.12万元，持股比例为1.48%，此时伯特利市值升至20亿元。

　　2016年6月7日，伯特利宣布正接受上市辅导。本该让投资者兴奋的公告，发布后不久，创东方却产生了丝丝退意。2016年7月5日，创东方富锦将其持有的伯特利210万股股票（占伯特利股本总额的1.31%），通过股转系统以16.65元/股的价格转让给深圳市金华泰投资合伙企业（有限合伙），此次转让价款为3496.50万元。

　　此次转让完成，创东方部分实现超6倍收益。此后经过2016年9月的资本公积转增股本后，截至目前，创东方仍合计持有伯特利1719.25万股股票，占比4.68%。

　　以同行业上市企业万向钱潮（000559）、东风科技（600081）、川环科技（300547）、万安科技、亚太股份作为样本，以其最新动态市盈率的平均值作参考，伯特利若上市后市盈率预计为39倍。

　　从2017年上半年实现净利1.23亿元来看，犀牛君大胆设想，伯特利上市后的市值或将达到48亿元。以此计算，创东方这部分的股票估值约2.24亿元，账面回报或达419%。