重视2018年石化行业配置价值

　　2016~2017年，大宗商品总体复苏，黑色>有色>能化>农产品。A股相关股票板块表现与商品表现高度相关。展望2018年：

　　1）从大类资产配置角度，看好商品。宏观经济扩张时期，商品是最优的资产配置选择。

　　2） 从商品横向比较的角度，相对看好石化。高盛商品指数（GSCI）中，能源品占比高达62.9%。配置大宗商品，基本可以等同于配置能源品。

　　3） 从石化行业基本面周期角度，优选上游。上游油气勘探开发行业，经历了15~17年景气极度低迷期，连续两年资本开支处于低位。资本开支不足对供给和价格的影响将持续体现。

　　原油：新均衡70-80美金/桶

　　1）国际原油市场的再平衡实际已经实现。2018年，预估消费量增长130~150万桶/天，生产量增加110~130万桶/天。其中，美国页岩油的供给韧性将减退，预估产量增长75万桶/天。库存有望进一步去化，供需将进入偏紧状态。

　　2）2018年，原油市场的地缘风险溢价将重回视野。在全球原油再平衡已经完成的背景下，剩余产能和库存已经不能提供充分的安全垫，事件性的供给冲击很容易把供需平衡再度打破，进入现货短缺状态。

　　3）一旦需求增长突破了页岩油的边际供给，原油成本曲线将进入右端陡峭阶段，进入加速上涨期。70-80成为新均衡目标。

　　天然气：需求高增不能承受之痛

　　1）需求超常规增长。自2017年以来，受煤改气政策驱动，天然气消费从之前的缓慢复苏变成迅猛增加态势。2017年1~10月，天然气消费量1865亿立方米，增长18.7%。

　　2）天然气供给刚性、可贸易性不佳的特征必须重视。2017年的“气荒”之后，我们需要反思天然气的特殊属性——供给短期高度刚性，天然气贸易高度依赖基础设施，天然气市场具有区域割裂性。我们估算，2018~2020天然气需求增速只要超过13%，就会形成绝对的供给缺口。

　　3）中国的天然气存在二元定价体系，加之储气调峰能力严重不足，超常规的需求超常规增长只能由LNG满足，则LNG价格必然暴涨。该情形在19/20年大概率重演。

　　大炼化：2018年周期叠加成长

　　1）全球景气高位维持。2017~2018年炼油裂解价差有望维持在6~7美金/桶的相对高位。2019年之后，受开工率下滑影响，裂解价差可能小幅下滑至4~5美金/桶。

　　2）国内市场地炼淘汰利好。2018~2019年，成品油消费税严格化，以及对地炼的环保、安监严格化是必然，有望加速小而落后的地炼淘汰。

　　3）民营大炼化2018年异军突起，横向比较优势明显。荣盛石化、恒力股份、盛虹石化的炼化项目，均属于《石化产业规划布局方案》中提出的七大石化产业基地，恒逸石化文莱炼油属于“一带一路”项目。从项目规模、产业链配套、技术水平、人才配置的角度，几个项目均为国内领先水平。

　　投资主线：油价新均衡70-80美金/桶，利好上游勘探开发企业和油服企业。关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中海油服（A+H）、海油工程。2）看好民营大炼化板块，2018年叠加聚酯的周期继续向好，和大炼化项目带来的巨大成长性。关注桐昆股份、恒逸石化、恒利股份、荣盛石化、卫星石化。3）天然气的需求超常规增长，已经对价格体系形成严重冲击，LNG暴涨的情况在19/20年大概率重演。关注新奥股份、中天能源。

　　风险提示：油价大幅回落风险；油价上涨过快对需求产生抑制风险；民营大炼化投产推迟或盈利不及预期的风险；聚酯及其他化工品盈利下滑风险。