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　　金融界网站讯  1月15日，是一个注定要被载入资本市场历史的日子，这一天，A股市场上诞生了第一只总市值破万亿元的消费类白马股，当天早盘，A股最贵股票贵州茅台以高价开盘，开盘不多时，股价又一次创出新高，来到799.06元/股，总市值也因此一度达到1.0012万亿元，这个体量，在当前的全部A股中，排位第七，仅次于中国银行。截至当天收盘，贵州茅台报收785.37元/股，微跌0.39％。

　　面对贵州茅台在二级市场上如此狂欢的股价，有投资者难免产生贵州茅台股价是否存在泡沫的担忧，市场上也不时出现股价何时到顶的发问，而针对这些问题，金融界通过咨询一众专业人士发现，市场当前对此还存在明显不同的看法，有观点认为，当前高企的贵州茅台股价存在泡沫，并表示，其还处在泡沫深水区，但也有观点认为，贵州茅台当前的股价其实是业绩的反应，其中虽然存在资金的集中抱团，但是贵州茅台作为优质白马股的属性却是毋庸置疑的，自媒体“港股那点事”的创始人陈守红先生曾公开对此形象地表示，价值投资者在贵州茅台上的表现，是一种被被异化了的价值投资方式，或者说是价值投资者困于A股没有其他更多好的投资标的的一种“自我放逐”，持有这种观点的，还有著名律师、新金融专家郭勤贵和众邦金控投资有限公司的投资总监智恒荣。

　　一位消费行业的资深研究员彼时在茅台股价突破600元/股的时候曾表示，后续如果该股估值继续大幅上涨，则认为会存在泡沫，近日，金融界试图联系这位研究员，想问询当前近800元/股的价位，是否存在泡沫，但截至发稿，并未获得回复。这位研究员彼时还曾表示，上涨并非是下跌的理由，没有股票只涨不跌的投资思维也存在问题。

　　关于后市，近日，众邦金控投资有限公司的投资总监智恒荣在接受金融界的咨询时提到，作为无可争议的大蓝筹的贵州茅台出现崩盘的可能性或并不存在，即使后续出现价格走低的情况，处在当前的牛市行情中，也一定会有投资者接盘的，至于股价何时到顶的问题，其实并不好作出预测，股价到顶市场一般会有迹象，但是当前，这种迹象还并未出现。日前，财经评论员郭施亮也提到，贵州茅台最大的风险，在于突发性的黑天鹅事件，并称价格过高，会存在政策风险、价格波动风险、监管风险等。

　　酒价股价双飞

　　“对啊，茅台股价确实是高，破万亿了跟我也没有关系，我就是看，也不会卖”，日前，在面对金融界关于如何看待贵州茅台的股价走势的问题时，著名投资人、曾一度被媒体誉为“中国巴菲特”的林园，笑呵呵地对金融界说道。轻松、自然的笑声，很明显地让人感到了一种因享受到了投资回报而带来的愉悦。

　　林园此前还曾公开表示，其认为，贵州茅台股价很有可能会达到1000元/股。1月14日，在北京召开的利得金融集团2018年投资策略会议结束后，作为会议演讲嘉宾的但斌也向金融界提到，贵州茅台股价未来达到千元，为大概率事件。

　　对于贵州茅台市值突破万亿元，但斌在1月14日当天发表的微博中，已经作出了预测。

　　作为当前全部A股市场上“最贵“的股票，贵州茅台股价上涨的速度也是惊人。从2001年8月27日登陆资本市场，到2007年10月12日，贵州茅台股价创下百元记录，其间花了6年多的时间；之后创下200元记录，则是7年多后的2015年4月17日；而在此之后，贵州茅台股价登上的每一个百元台阶，其上涨速度越来越快。

　　数据显示，其突破300元价位，用了1年多时间；突破400元价位，用了不到1年；突破500元价位，用了不到4个月；突破600元价位，花时不到3个月；突破700元价位，则仅用了不到一个月的时间。

　　上涨的除了二级市场上的股票价格，还有其酒产品的价格。

　　公开资料显示，贵州茅台主要从事茅台酒及系列酒的生产与销售业务。根据其2016年年报，茅台酒产品是其主要产品，在当期的酒产品销售总收入中的占比，高达95％。

　　2017年12月28日，贵州茅台对外公布了其2017 年度的基本生产经营情况，并表示，其将自 2018 年起，适当上调茅台酒产品价格，平均上调幅度在18％左右（茅台飞天酒的零售价红线，由此前的1299元上调至1499元），该价格调整将会对其2018年度的经营业绩产生一定影响。贵州茅台同时称，其力争 2018 年度实现营业总收入增长 10％以上。

　　2018年1月9日，贵州茅台再次发布公告称， “要求各级子公司、茅台集团各级子公司，必须按照 1499 元/瓶的标价销售飞天53 度 500ml茅台酒，不助推价格，以保持零售价格的稳定。建议销售商酌情参照，不囤货捂售，不捆绑搭售”。

　　在东莞证券分析师潘绍昌看来，茅台酒的上涨，除了有它作为行业的超级明星和龙头的稀缺性之外，还有整个宏观大环境的因素，在他看来，当前整个宏观经济还是稳中向好的。此外，他还提到了由于居民的可支配收入在逐步增长，大众的消费逐渐趋向高端。

　　专栏作者陈向荣向金融界称，茅台酒的提价，是顺应市场的供求状况做出的正常、合理的决策。茅台酒此前819 元的出厂价与1299元的终端零售价，已经维持整整5年了 。而自2017年以来，茅台酒一直供不应求。股价在1月15日当天又创新高，是市场对贵州茅台酒的量价齐升后的未来业绩可持续较高增长的预期反映，是正常的。

　　在财经评论员张平看来，贵州茅台的提价，有出于业绩的考量、整个白酒行业的涨价浪潮的带动、展示其稀缺性等的因素。

　　财经评论员郭施亮也提到茅台酒具有金融属性、收藏价值，这使得其成为了稀缺品种，因此在市场上，出现了经销商的囤货待涨、炒酒客的倒卖现象。

　　据报道，2017年3月底，茅台酒原来的1299元的控价线，遭到了突破，并出现断货现象。自2018年的涨价新政出台后，茅台酒的价格就一直在涨，截至1月4日，友情价即为1699元/瓶，并且两件起出货。

　　对此，著名投资人董宝珍在其微博中指出，茅台价格失控的原因是茅台的渠道结构有了问题，茅台应该控制渠道，应该控制零售价，用电商为主取代以实体店为主的旧模式。

　　然而，据媒体的相关报道，电商平台出售的茅台酒仍掌握在投机者手中，普通消费者还是难以买到，“抢到茅台就像中奖一样的概率”，有贵州茅台方面的人士表示，对于经销商的线上抢购，“茅台云商平台的反黄牛系统只能阻挡一部分”，但来自淘宝上的客服人员却表示，抢货时，即便遇到了茅台的反黄牛系统，也“查不出来，该问题已经解决”。这或许就意味着“道高一尺，魔高一丈”，茅台酒供不应求的局面或依旧如此，茅台酒的价格或将继续走高。

　　高市值究竟凭什么？

　　贵州茅台超过万亿元的市值，究竟在靠什么支撑，或者说这背后到底有哪些因素？

　　财经评论员郭施亮称，贵州茅台自身的稀缺性，再加上当前整个白酒行业处于回暖周期，促使白酒龙头股加速上涨。

　　在另一位财经评论员看来，高市值的背后，有贵州茅台本身的靓丽业绩表现、机构投资者的进驻和良好的发展预期的因素。

　　数据显示，从当前有记录可查的财报信息可以看到，1998年至2016年，贵州茅台的净利润均年年攀升，最新的2017年第三季报显示，前三季度，贵州茅台实现营业收入424.5亿元，同比增长59.4％，实现净利润199.84亿元，同比增长60.31％。此外，从销售毛利率来看，贵州茅台也是长期高达百分之八九十左右。

　　此外，根据申万三级行业的分类，依据2017年的三季报，在当前A股整个白酒行业的15家上市公司中，贵州茅台的一些财务指标均远远超过行业均值，也远远超过其他的白酒上市公司。

　　2018年1月11日，贵州茅台方面称，2017年茅台的销售收入为764亿元，同比增长50.5％，超年度计划27个百分点。当年，生产了茅台酒基酒约 4.27 万吨，同比增长 9％。此前，其预计，2017年，茅台酒销量同比增长 34％左右，预计实现营业总收入 600 亿元以上，同比增长 50％左右，预计利润总额同比增长58％左右。

　　1月11日，茅台集团总经理李保芳表示，2018年，茅台集团的目标含税收入为900亿元，同比增长18％以上；白酒产、销量分别为12.75万吨、12.7万吨；上交税金300亿元；股份公司以外其他公司收入在集团占比10％左右。

　　根据一位资深消费行业研究员的观点，在2013年政策因素带来的股价下跌时，贵州茅台被低估，因此，在2017年之前，贵州茅台市值的增长，主要是由低估值带动的，但在2017年之后，贵州茅台净利润出现大幅上涨，二级市场上的股价表现，主要是业绩增长带来的。

　　众邦金控的投资总监智恒荣近期也向金融界表示，贵州茅台本身是A股为数不多的典型的大蓝筹股票，代表了国内主流的消费方向，优质酱香型白酒的价位，正在被越来越多的人所接受，此外，其酒产品的价格有上涨趋势，因此其业绩基础是肯定的，当一个商品在它的同类产品中处于绝对的优势和垄断地位时，其在二级市场上强势的股价表现，也就不足为奇。贵州茅台股价的快速上涨，还有资金集中抱团等的因素。

　　日前，新金融专家、著名律师郭勤贵在接受金融界咨询时提到，贵州茅台股价的上涨，主要是由于近两年出现资产荒，资金变得保守，都在追逐具有明确业绩保障的头部股票，并直言，“不是因为茅台等股票很好，而是好公司太少”，因此，资金“干脆押宝头部，如同各个国家购买美国国债的道理一样，美元仍是最安全的资产，大家都这么想了，价格就上去了”。

　　此外，还有茅台酒本身的稀缺性，导致的茅台酒供不应求，在财经评论员郭施亮看来，叠加整个白酒行业当前处在回暖期，带动白酒行业龙头股股价上行。

　　2017年4月份，米其林阅读的刘娉婷发布文章称，从彼时因限制“三公消费”的政策的接连出台，茅台酒的价格一度从高点时的近2000元，跌落到了850元左右的最低点，二级市场上的股价也出现下滑。

　　而从那以后，贵州茅台开始开拓新的市场，制定了“促进商务消费和私人消费需求的中、高档名酒消费”战略。2014年，贵州茅台针对原有的高端酒产品线，推出了定制酒和生肖酒两个新品类，并成立贵州茅台酒个性化定制营销有限公司，专门负责落地有关定制白酒市场的营销战略，在扩充产品线的过程中，也首次拓展至了女性酒市场。并且增加了针对中低端市场的茅台系列酒的市场规模。此外，贵州茅台在此后所作出的努力，还包括了对渠道管理、招商制度方面的改革等。

　　针对贵州茅台不断刷新的股价和市值新高，在日前召开的贵州茅台2018年工作会议上，茅台集团总经理李保芳称，“资本市场主要是让投资者基于自身判断，对心理预期进行预支和兑现。希望茅台的股票是投资者分享茅台价值的载体，而不是短线博弈的筹码；茅台的股价，是茅台价值的真正体现，而不是因情绪化跟进，甚至投机性冒进而促成的走高”。

　　此外，贵州茅台董事长袁仁宝曾提及的茅台四高特点中，有一个便是其对投资者的高分红，数据显示，自其上市以来，累计分红 18 次，累计分红金额为 436.76 亿元。

　　泡沫在欢腾还是价投者的自我放逐？

　　对于贵州茅台当前已经突破万亿市值的现象，事实上，市场上一直以来都有一种泡沫论的观点。

　　从贵州茅台的历史股价走势可以看到，随着时间的推移，贵州茅台在二级市场上的股价一路走高，高企的股价，很容易让投资者产生是否存在泡沫的怀疑和担忧。

　　在郭勤贵看来，当前的贵州茅台股价已经很高了，这已经“透支了未来”。财经评论员张平也称，贵州茅台的股价已经进入到了较深的泡沫区域内。

　　财经评论员郭施亮补充提到，贵州茅台股价过高，会存在政策风险、价格波动风险、监管风险等。

　　有基金经理在接受媒体采访时称，目前贵州茅台的估值已经不低，进场风险较高，如果说之前买的是估值，现在买的则是泡沫。

　　但是，日前，专栏作者陈向荣却向金融界表示，与国际知名的烈性酒公司帝亚吉欧相比，贵州茅台现在的PE虽然比帝亚吉欧近28倍的PE高了些，但贵州茅台的业绩增速，却数倍于帝亚吉欧。陈向荣作出预测称，到2019年，两者的PE就会接近了，到后年茅台PE反而会更低，大后年就更不用说了。还有，现在A股中PE在40倍以上的股票可以说是不计其数。其因此称，茅台现在的股价是合理的，并没有泡沫。

　　而除了陈向荣，一直以来被称为是贵州茅台“死忠粉”的东方港湾董事长但斌和“民间股神”的林园，也坚持认为当前贵州茅台的股价并不存在泡沫。

　　近期，林园对金融界称，“在全世界的成瘾性商品中，贵州茅台的PE处在平均PE以下”，其据此坚持认为，“当前这个价格并不高，非常合理”。这种成瘾性商品，林园提到，像茶、咖啡等都属此类，陈向荣也通俗地向金融界提到，贵州茅台的酒产品的成瘾性体现在它的独特口感，“让人喝了第一次，就想喝第二次”。

　　1月14日，但斌在一个会议上也提到过，如果A股上有赌博公司上市，他猜想这些公司一定很赚钱，股价也一定很高。当天但斌还坚定地向金融界表示，“茅台肯定没有泡沫”。

　　近期，在接受媒体的采访时，但斌也提到，“贵州茅台的企业特质比生产香烟的菲利普莫里斯还好”，“茅台如果像菲利普莫里斯一样提价200年甚至1000年，只要中国的白酒文化不变，茅台的价值不可想象。假如一个企业的存续周期是200年或1000年，如果产品的溢价是10％的200次方或1000次方，这个企业能提这么多次价格，那是非常值钱的”。

　　在他看来，根据贵州茅台未来的收益和预期来看，像贵州茅台这样的好公司，价格会越买越便宜。据此，他曾公开表示，贵州茅台是活菩萨，是来给投资者送钱的。

　　但是就在贵州茅台市值突破万亿的1月15日，当天开盘前，有媒体以《警惕贵州茅台背后的“反智思维”》为题，称随着贵州茅台股价的不断上涨，一些“投资专家”，“动不动以贵州茅台为例子，以“喊口号”似的语言，讲述个人的投资方法，散布无法证实的个人投资业绩，还将之标榜为“价值投资”，让人颇为担心其所作所为的背后到底是什么动机，他们“要用夸张的语言，尽量在茅台这巨大历史涨幅中，留下个人的‘投资标记’”，并提到了这些投资专家就包括了称茅台为“送钱菩萨”的人，而市场上都知道，媒体所指的正是但斌。

　　据前述的资深消费行业研究员称，从整个白酒行业来看，贵州茅台彼时突破600元/股的价格时，其PE确实不高，并且有不输于其他白酒上市公司的增长性，还有其无可比拟的品牌价值和强大的现金流。分析师称，放在香港市场，或者欧美市场，茅台都应该享有最高的龙头溢价估值。在其看来，贵州茅台彼时的高股价并不含有泡沫的成分。

　　然而，分析师也同时提到，“如果后续贵州茅台的市盈率出现了大幅的上涨，那么会认为存在泡沫”，日前，金融界试图联系这位分析师，想就当前贵州茅台近800元/股的价格，近40 倍的PE，较彼时的情况，是否为“大幅上涨”，是否存在泡沫，向其进行核实和确认，但截至当前发稿，并未得到这位分析师的回复。

　　此外，一些基金经理称其仍坚定地看好贵州茅台，认为其稀缺属性和投资者的投机需求，将会助推股价继续上涨，并提到贵州茅台还能再涨2年-3年。

　　而在泡沫论的观点之外，也有专业人士称，贵州茅台本身毫无疑问是优质蓝筹股，大批资金的进驻，事实上，是在整个A股优质投资标的稀缺的情况下，价值投资者的集中投注。在著名的财经自媒体《港股那点事》的创始人陈守红看来，价值投资者大力买入贵州茅台的现象，其实反映的是价投者的异化。

　　陈守红曾经公开表示，“茅台股价的惊人表现，无疑是对价值投资最不吝啬的褒奖。这场价投的狂欢，从外形上，符合了所有价值投资的经典要求与特征:买入有持续竞争力的好公司，并穿越时间，长期持有。之后市场先生给予慷慨的奖励”。

　　但他同时形象地指出，“茅台是好公司，目前股价也谈不上泡沫，但这种急功近利式的推升，明显多了一分价值投资的亢奋，却少了真正价值投资本该有的不急不躁，气定神闲，更像一种在没有未来预期的惶恐支配下的今朝有酒今朝醉。茅台的狂飙，表面上是价值投资的狂欢，但内里，我看到的是A股市场价投者无标的可投的局促、逼仄与未来无处可去的内心惶恐。茅台的狂欢，除了价值投资者的吊诡异化与自我放逐，更折射的是A股整个生态与土壤的日渐贫瘠与沙化”。

　　对于这种说法，一篇发表在贵州茅台市值盘中破万亿当天的提醒投资者要警惕“反智思维”的稿件，也颇为直接地谈到，“越是不动脑筋投资茅台，就越是纯正的‘价值投资者’。甚至不少有一定知名度的投资经理也裹挟其中，让人对他们的资管产品的前景多了一分担忧”，“夸张到近乎吹捧的，或是鼓励其他投资者‘无脑买入’的投资者，都不太符合价值投资者的基本要求，甚至不符合资管机构从业人员应有的职业操守。这些人要么是‘情绪容易波动’，要么就是‘别有用心’。价值投资者的投资前提是，能够独立、客观评价投资标的”。“投资应该尽量客观冷静地对待投资本身”。

　　日前，众邦金控的投资总监智恒荣在接受金融界的咨询时也提到，茅台现象是当前中国资本市场上的一个特殊现象，那么多的资本在监管以及其他方面不景气的情况下，就需要向一个方向去流动，贵州茅台正好提供了这样的一个管道，以深圳为中心的大量的所谓价值投资者联合起来，进行抱团，比如像贵州茅台、五粮液等白酒股，就体现了资本的抱团。

　　智恒荣提到，贵州茅台有点像中国的房地产，很多人认为其股价的快速上涨是不合理的，但只要是发生了的事情一定是合理的，也就是说市场永远是正确的，不可能所有的人都是正确的，一定是有人正确有人错误，形成了对手，所以才有价格的产生和交易的发生，当前的这种茅台现象，或许过段时间就会发生在其他的品种、概念或板块个股上，因此，所谓的茅台现象，只不过是换了一个载体而已，这种现象，在资本市场永远都会发生。

　　后万亿市值时代的茅台会怎么走？

　　在众邦金控投资总监智恒荣看来，当前的中国A股处在大牛市的前夜，当市场还没有形成整体牛市的时候，市场资金只能寻求局部突破，消费类的防守型股票是牛熊转换时期的典型品种，而当市场逐渐趋热，或者说牛市整体起来、中小市值的股票开始反应的时候，蓝筹股的整体表现就会弱于市场。

　　智恒荣还提到，在趋势判断中，方向比目标更重要，当前贵州茅台处在牛市中，持有贵州茅台股票的人有的会恐高下车，但是一定会有人接盘，当其走势到顶的时候，股价走势会告诉我们，其当天明确表示，“现在肯定是没有到，至于什么时候到顶呢？这个真的不知道”，贵州茅台股价的上涨，纯粹是一个市场现象，是一个资本的行为，如果股价走低，自然会有人为其买单。

　　金融界专栏作者陈向荣引用贵州茅台董事长袁仁宝的话称，“价格由价值决定”，并提到，从长期来看，贵州茅台的股价一定是伴随着业绩的成长而上涨。此外，其还大胆作出预测称，在2020年前，贵州茅台的股价会成为A股唯一的1000元股，除非此期间内出现严重影响全球的“黑天鹅”、“灰犀牛” 事件。贵州茅台股价的走势，会成为白酒板块的风向标，长期向好，与”郁金香泡沫”风牛马不相及，今后数年还会是慢牛行情。

　　财经评论员郭施亮称，当前，贵州茅台的估值处在价值中枢之上，但考虑到涨价调价因素，贵州茅台保持年均复合增长率，料未来估值有望重返30倍附近，属于合理价值中枢上限水平。贵州茅台、五粮液股价不倒，白酒行业价格仍有维持强势运行趋势。在其看来，贵州茅台股价的最大风险，在于突发性的黑天鹅事件，如之前塑化剂事件等不可预测的风险。

　　对于贵州茅台后市的表现，早在2017年8月24日，由金融界主办的“金融界私募英雄汇--探寻新价值投资之路”闭门研讨会上，来自格雷投资的总经理张可兴称，贵州茅台当时的股价并不贵，曾放出豪言，到2020年，贵州茅台的总市值将达到1.5万亿元。

　　有基金经理认为，当下投资贵州茅台的逻辑，除了其稀缺性，还存在投机性。在回答媒体的相关提问时，该基金经理表示，贵州茅台股价的天花板时刻，为茅台酒的零售价下调时。据报道，也有基金经理认为，只要茅台酒每个月的销售额没有明显回落，贵州茅台股价就很难见顶，当下其仍看好并持有贵州茅台。

　　张平称，虽然当前贵州茅台的市值已经突破万亿，但如果没有后续业绩的大幅跟进，以及对其未来的良好预期，贵州茅台的股价也会冲高滑落，市值也会从万亿规模上再次跌回来，受此拖累，未来白酒板块也会出现盛极而衰的结局。

　　市值狂欢下谁在哭？谁在笑？

　　2017年8月，彼时但斌向媒体透露，从当时公布的中报机构持仓情况来看，其所在的东方港湾旗下的所有持股茅台的产品合计起来，会进入前十大流通股东名单。

　　公开信息显示，截至2017年上半年，贵州茅台的第十大流通股东为泰康人寿保险有限责任公司-分红-个人分红-019L-FH002沪，其当时持有445.37万股贵州茅台流通股，占其全部流通股的比例为0.35％。

　　也就是说，彼时，但斌旗下产品持有的贵州茅台流通股数最少也有445.37万股，这些股票如果一直持有至今，则从但斌透露上述持股情况的2017年8月14日至今，贵州茅台股价整体累计上涨62.25％，在此期间，但斌的这些持股市值也已经累计上涨13.42亿元。

　　此外，通过公开资料，也可以看到，网络上称，“民间股神”林园持有贵州茅台股票1700万股，这些持股按照上述期间来看，也已经累计增值51.22亿元。

　　从贵州茅台最新的财务报告可以看到，截至2017年第三季度，证金公司为其第四大流通股东，持股数为1962.32万股，根据有记录可查的信息，从2015年9月30日至2017年9月30日，证金公司的持股数从3756.31万股变更为了1962.32万股，不难算出，如果证金公司在此期间没有减持，一直持有至今，其账面市值将累计增加109亿元。

　　中央汇金公司从2015年底至2017年第三季度，其持股数一直都稳定在1078.73万股，因此，从2015年底至今，这部分持股如果没有变动的话，将累计获益62.51亿元。

　　第八大流通股东全国社保基金一零一组合，从2015年上半年至2017年第三季度，贵州茅台的持股数从497.75万股变更为471.85万股，累计减持25.9万股，这部分持股数如果一直持有至今，将增加账面值1.5亿元。

　　截至2017年第三季度，贵州茅台实现净利润199.84亿元，同比增长60.31％。