申万宏源:上调券商评级至“看好” 首推大券商

1评论 2018-01-07 17:25:06 来源:金融界网站 崔总直播:擒牛战法领跑行情

1. 看好券商板块、尤其看好龙头大券商的三点逻辑:1)2018年券商板块业绩增速预计9%,既不为负、较2017年亦有提升。2)板块估值尤其是大券商估值接近历史底部。3)多层次资本市场建设是估值提升的重要催化剂。

  预期差最大金融子行业,1. 看好券商板块、尤其看好龙头大券商的三点逻辑:1)2018年券商板块业绩增速预计9%,既不为负、较2017年亦有提升。2)板块估值尤其是大券商估值接近历史底部。3)多层次资本市场建设是估值提升的重要催化剂。

  2. 多层次资本市场对券商的意义:1)以一级、二级、OTC、衍生品市场为基础的产品创设业务为龙头券商提供了获取长期超额盈利的舞台。2)产品创设业务能提升龙头券商杠杆水平和ROE。3)多层次资本市场产品创设业务由于其门槛性,能显著提升券商行业集中度。4)产品创设业务能有效推动龙头券商估值与市场交易量等传统逻辑脱钩。

  3. 反驳看空券商的逻辑之一:当前不提金融创新,为何推券商?金融创新一直都在,但每一轮创新周期的方向不同。过去五年,证券行业的创新围绕两个方向,但目前已被否定:1)帮助银行“放贷”,2)帮助散户加杠杆。未来证券行业创新的新方向:通过直接融资服务实体经济。一个有效的直接融资体系是包含一级、二级、OTC、衍生品市场的多层次资本市场体系,2017年IPO常态化之后,一级市场发展步入正轨,我们判断,2018年会在持续推进一级市场发展的前提下,大力发展二级、OTC、衍生品市场,这既是对直接融资体系的不断完善、不断提升证券行业服务实体的能力,也为龙头券商创造了产品创设的广阔舞台。

  4. 反驳看空券商的逻辑之二:没有大牛市,为何推券商?高盛等海外一流券商产品创设业务收入贡献超过50%,传统股基交易仅退化为一项配套业务,而产品创设业务的收入贡献是不以大牛市为前提的。随着我国券商产品创设业务贡献的大幅提升,龙头券商的估值体系将与交易量脱钩,大牛市亦不再是龙头券商估值提升的前提条件。

  5. 可以把握的信号:1)两会期间出台更加明确的多层次资本市场建设方案。2)场外期权市场的持续扩容。

  6. 资本市场对“金融创新不再”的理解偏差是券商板块最大的预期差,板块正站在估值逻辑变化的十字路口,未来估值提升催化剂必定不是交易量等传统逻辑。现在建仓券商,唯一能输的只有(并不算长的)时间,但巨大预期差下的估值提升空间是非常明确的。建议紧密围绕在多层次资本市场建设中优势明显的龙头大券商,首推中信证券(行情600030,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)。

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关键词阅读:申万宏源 券商

责任编辑:张振江
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