海通策略:短期耐心等待 2018年市场望走向慢牛初期

1评论 2017-12-03 18:07:52 来源:金融界网站 上市公司绝密调研报告

短期耐心等待,展望2018年,保持乐观,市场有望从春末走向夏初,即慢牛初期,核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。

  核心结论:①对比性质类似的前三次回调,16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月,这次时间空间还不充分,成交量和换手率等情绪指标也未到前期低点。②前三次调整结束后行情结构上出现微妙变化,新崛起的板块特征:盈利持续改善、有政策催化剂、机构持仓偏低。③短期耐心等待,展望2018年,保持乐观,市场有望从春末走向夏初,即慢牛初期,核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。

  耐心等待

  过去一周市场继续调整,上证综指、中小板指创业板指涨跌幅分别为-1%、-1.1%、1.2%,前期强势的上证50跌幅3.2%。从10月29日策略月报《短期警惕两大扰动因素》开始我们对短期市场一直保持谨慎,11月以来上证综指、中小板指、创业板指最大跌幅分别为4.2%、7.8%、8%。本文重点讨论市场调整结束的信号有哪些,以及未来市场结构是否会发生变化。

  1. 从宏观背景和市场情绪看回调进程

  从宏观背景变化看市场回调进程:积极信号还没出现。最近一周市场继续调整,上证综指、上证50分别跌幅1%、3.2%。我们从10月29日《短期警惕两大扰动因素》报告以来一直保持谨慎,主要逻辑是市场处于业绩空窗期,资金面变化和年底机构交易行为给市场带来扰动。我们把这次调整定性为市场进二退一的回撤,类似于16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月,均是市场累积一定涨幅后,政策面微妙变化进而引致阶段性回调。回顾前3次市场调整结束的原因,也同样源于宏观政策面的微妙变化。16年4-6月的调整结束源于,16年6 月24日英国脱欧后,美国加息预期大幅下降,国内外货币政策再次转向宽松;16年12月-17年1月调整结束源于,17年初新增社融总量创新高,经济基本面数据改善;17年4-5月市场调整结束源于,金融监管政策阶段性转向温和,十年期国债利率从5月高点3.70%逐渐降至6月底3.5%。11月以来的这轮市场调整,未来仍需跟踪利率和政策面变化。从利率角度来看,目前10年期国债利率在3.9%-4.0%区间盘整,一年期AA级企业债收益率仍在创新高,从11月初的5%持续升至目前5.47%。政策方面关注12月中旬即将召开的中央经济工作会议,届时可就明年经济政策做大致判断,同时美国加息靴子也有望落地。

  从情绪指标看市场回调进程:时间和空间还不太充分。从时间和空间角度对比过去三次市场调整,在16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月的三个调整阶段,如果按指数最高点和最低点来衡量市场调整的时间和空间,这三次市场调整的时间基本在1个半月左右,上证综指跌幅在8%-10%之间,万得全A跌幅在11%-12%之间。这轮市场调整,上证综指最高点算才半个多月左右,从个股陆续开始下跌的10月底开始算也才1个月,上证综指、万得全A最大调整幅度分别为4%、5%,对比前面三次,本轮调整的时间和空间还不够。从成交量和换手率等情绪指标来看,前三次调整阶段市场成交量和换手率会萎缩至前期高点的30%-40%。对比2016年1月底以来几次市场调整后的磨底阶段,如16年5月底、17年1月中旬、17年5月中旬,全部A股成交量萎缩到250亿股左右,换手率降到150%左右,最近一周成交量平均287亿股,换手率176%,市场情绪指标已经大幅回落,离低点还有点距离。

  2. 以史为鉴,回调后市场结构微变

  参考前三次市场调整之后行情表现,结构上出现微妙变化。回顾16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月的三次市场回调前后行业表现。在16年4-6月调整之前,有色、化工、汽车、建材、煤炭板块涨幅居前,而调整之后6月底-11月底市场再次上涨的阶段,建筑、煤炭、建材、家电、保险等板块表现较好,相比之前建筑、家电、保险是新崛起的板块。在16年12月-17年1月调整前,建筑、煤炭、钢铁、建材、家电板块涨幅居前,而调整之后1月底-4月初市场上涨阶段,建材、建筑、家电、电子、食品饮料表现较好,相比调整前电子、食品饮料是新崛起的板块。在17年4-5月调整前,建材、建筑、家电、电子、食品饮料涨幅居前,而调整之后6月-10月底市场上涨阶段,保险、食品饮料、电子、家电、煤炭表现较好,相比调整前保险、煤炭、有色板块是新崛起的板块。

  调整后的新崛起的板块特征:盈利持续改善、有政策催化剂、机构持仓偏低。分析16年初以来三次市场调整后新崛起的板块特征,主要三点:盈利持续改善、存在政策催化剂、机构持仓偏低。在第一次调整(16年4-6月)后,建筑、家电、保险板块崛起。这三个板块在16Q2的基金持仓占比都处于历史低位,其次行业基本面都出现了明显改善。建筑板块受益于险资举牌,且16年三季报显示建筑央企海外订单高增长。家电、保险板块盈利持续改善,家电行业净利润增速从16Q2的15%回升至16Q4的32%,保险板块净利润增速从16Q2的-28%持续回升至17Q3的33%。第二次调整(16年12月-17年1月)之后,电子和白酒崛起源于盈利大幅改善,电子行业净利润增速从16年27%大幅增长至17Q1的51%,白酒板块净利润增速从11%持续提升至17Q3的42%。第三次调整(17年4-5月)之后,保险、煤炭、有色金属崛起。其中保险板块净利润增速从17Q2的11%进一步提升至17Q3的33%,而煤炭、有色板块受益于环保限产等供给侧结构性改革推进,商品价格上涨,行业净利润增速提高,煤炭、有色行业17Q3净利润增速分别为255%、101%。

  3. 应对策略:耐心等待

  耐心等待,中期乐观。短期市场处于业绩空窗期,最近一周10年期国债利率已经出现微幅回落,但信用债利率仍在持续上升,继续跟踪政策面的动向,比如12月中旬的中央经济工作会议。我们一直定性上证综指2638点以来的行情是进二退一的良性震荡,类似春天,对比前三次回调的时间空间,这次还不够充分,成交量和换手率等情绪指标也未到前期低点,短期保持耐心,继续等待。展望2018年,继续乐观,市场有望从春末走向夏初,即慢牛初期,核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。新时代基本面特征表现为经济平盈利上,这源于产业结构升级、行业集中度提升、企业国际化加快。从投资者结构看,展望2018年,机构资金占比有望继续提高,证监会日前发布《养老目标证券投资基金指引(试行)》,这是发展壮大机构投资者的重要信号,是中国版401K计划,机构资金将不断进入权益市场,且随着A股纳入MSCI,外资进入未来将加速。

  着眼18年,看好金融、先进制造、新兴消费。最近一周白马股持续调整,上证50、中证100下跌3.2%、3.3%,但着眼中期,这些前期表现较优的价值类股票仍有很好的配置意义,尤其是金融优势仍旧明显。银行目前PB(LF)1.0倍,处于2005年以来估值后24%分位,预计银行17、18年净利润同比增速将分别达到4%、10%。券商估值处于历史底部,预计明年市场交易量放大,券商净利润同比由负回升到3%。今年1-10月保险保费收入同比增速20%,预计未来两年保费同比增速将维持在25%左右,预计17、18年保险净利润同比增速将分别达到32%、40%。消费白马经过过去两年上涨,估值优势不再,但盈利增长仍会推动股价上涨,家电目前PE(TTM)21.8倍,处于2005年以来估值后55%分位,我们预计17、18年净利润同比分别为28.6%、30.0%。白酒目前PE(TTM)32.5倍,处于2005年以来估值后66%分位,我们预计17、18年净利润同比分别为42.0%、27.8%。着眼中期产业布局,社会主要矛盾决定主导产业方向,十九大报告提出“中国特色社会主义进入新时代”,满足人民美好生活需要的行业必然成为新时代的主导产业,如先进制造(自动化、信息化)、新兴消费(品牌化、服务化)。此外历次市场阶段性调整后,存在政策催化剂是领涨行业重要特征之一,12月中旬即将召开的中央经济工作会议中,供给侧结构性改革仍将是政策重点,过去2年主要聚焦“三去”和“一降”,未来应该侧重“一补”,先进制造业和新兴消费是需要补的短板,目前中国经济步入由大变强阶段,先进制造业是大国强盛的利器,人口结构变化、技术进步、产业政策共同驱动制造升级、消费升级。相关专题报告详见《先进制造业:大国强盛利器——新时代新产业系列(1)》、《新兴消费:满足美好生活需要——新时代新产业系列(2)》。

  风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

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关键词阅读:海通策略 慢牛初期

责任编辑:张振江
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