市场表现打脸机构 文化长城复牌上演惨案

1评论 2017-10-13 15:00:28 来源:金融界网站 作者:吴玉华 上市公司绝密调研报告

停牌近半年的文化长城携重组方案10月13日复牌,市场用脚投票表达了对于其重组的不看好,早盘一度跌停,截至上午收盘,文化长城下跌9.85%,成为两市跌幅最二大个股,与市场反应不同的是机构对于文化长城的积极看好。值得注意的是文化长城今年上半年主营业务陶瓷产品亏损,收购翡翠教育的交易完成后,商誉风险剧增,为后市埋雷。

  

    金融界网站讯 停牌近半年的文化长城(行情300089,诊股)携重组方案10月13日复牌,市场用脚投票表达了对于其重组的不看好,早盘一度跌停,截至收盘,文化长城下跌9.85%,成为两市跌幅最二大个股,与市场反应不同的是机构对于文化长城的积极看好。此前文化长城的重组曾遭到深交所的问询,而10月12日,文化长城用106页的回复表达了其重组决心。值得注意的是文化长城今年上半年主营业务陶瓷产品亏损,收购翡翠教育的交易完成后,商誉风险剧增,为后市埋雷。

  转型教育 主营业务陶瓷产品亏损

  此次,文化长城抛出的重组方案是拟以15.75 亿元收购翡翠教育,此前,在2016年,文化长城即不断加码教育产业,先是以5.76亿元收购联汛教育剩余80%的股份,后又以3亿元收购智游臻龙,加上此次要用的15.75亿元收购翡翠教育,文化长城在教育产业收购上花费的资金将达到24.51亿元。

  据了解,文化长城是一家主营业务是艺术陶瓷的研发设计、生产和销售的上市公司,而其收购的联汛教育、智游臻龙和此次拟收购的翡翠教育均属于教育产业。

  看文化长城的年报可以发现,文化长城无疑通过并购尝到了净利润增长的甜头,2013 年度、2014 年度和 2015 年度,文化长城的营业收入分别约为 4.2亿元、4.48亿元和 4.45亿元。净利润分别约为360万元、840万元和1239万元。而到了2016年,营收为4.52亿元,净利润达到1.37亿元,值得注意的是1.37亿元利润中,有9403万元系溢价收购联汛教育所产生的投资收益。2017年上半年,文化长城营收为2.23亿元,而净利润为1795万元,其中,联汛教育上半年的净利润达到1618万元,智游臻龙达到733万元,这意味着其主营业务陶瓷产品业务上半年并未贡献利润,处于亏损状态。

  收购翡翠教育 商誉风险剧增

  而此次收购的翡翠教育作价15.75亿元,交易完成后,文化长城确认的商誉高达12.07亿元。加上此前收购联汛教育时所产生的8.67亿元商誉,本次并购完成后,文化长城的商誉将超过20亿元。而文化长城2017年半年报中反应的总资产为26.84亿元,净资产为17.66亿元。商誉相比资产占比居于高位。

  从文化长城公布的交易预案可以看到,2015年、2016年和2017年1-4月,翡翠教育实现的净利润分别为2040万元、1260万元和-715万元,其中2016年相比2015年净利润下降幅度高达38.24%,而今年的前4个月还出现了数百万元的亏损。

  而翡翠教育在此次的收购中作出的业绩承诺是2017年度实现净利润9000万元、2017年至2018年共计实现净利润20700万元、2017年至2019年共计实现净利润35910万元。按照翡翠教育今年前4个月亏损数百万元的情况来看,要实现承诺的9000万元利润,可能存在困难。业绩承诺埋雷,同时存在商誉减值风险。

  机构积极推荐 与同业相比估值偏高

  与市场用脚投票不看好文化长城不同,多家机构分析师对于文化长城均表示看好,给予增持评级。

  与分析师的看好不同的是文化长城的市场表现,10月13日,文化长城开盘下跌1.43%,随后快速跳水,并在开盘后6分钟跌停,之后在资金的推动下从跌停开板,后又再度跌停,截至收盘,文化长城报收13.46元/股,大跌9.85%,成为两市跌幅第二大的个股。呈现放量,成交额达到3.49亿元,换手率达到9.58%。

  中泰证券分析师鞠兴海表示,收购翡翠教育与联汛教育、智游臻龙协同效应明显,进一步巩固在IT非学历职教和教育信息化细分领域的优势地位,打通“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。公司停牌前股价对应增发后市值81亿元,给予目标市值100亿元,维持买入评级。

  华泰证券(行情601688,诊股)分析师王莎莎表示,文化长城2016年完成收购教育信息化公司联汛教育和IT培训机构智游臻龙,2017年9月公告拟收购IT培训机构翡翠教育。 公司正在围绕教育战略不断深入布局,成为国内职业教育产业化趋势的引领者。王莎莎认为,综合考虑可比公司估值及公司成长性,文化长城合理价格区间为17.16-20.28 元。

  而国金证券(行情600109,诊股)分析师魏立对文化长城的目标价为17.1元。上述分析师均表示文化长城收购事项仍具有不确定性,同时联汛教育、智游臻龙全年业绩完成情况具有较大不确定性。

  另一方面,文化长城目前市盈率高达166.38倍,市净率为3.38倍,与其所在的玻璃陶瓷行业平均市盈率30.53倍和3.17倍的平均市净率相比,市盈率远高于行业平均。与毛利率较高的教育行业相比,文化长城的市盈率在A股职业教育板块高居第三位,与美股中纯正的教育上市公司相比,文化长城的市盈率比最高的新东方教育64.45倍相比也是偏高。

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关键词阅读:文化长城 复牌 重组

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