国泰君安:上调茅台目标价至670元 还有23%涨幅空间

1评论 2017-10-13 09:17:49 来源:金融界网站 上市公司绝密调研报告

  金融界网站10月13日讯 贵州茅台(行情600519,诊股)股价在10月11日盘中突破550元大关再创新高,9月25日,茅台收盘价历史性的突破500元,随后一直维持在500元上方。截止发稿,茅台今年涨幅超过62%。

    招商证券(行情600999,诊股)11日发布研报,上调17/18年EPS至17.93/23.65元,目标价640元。

    国泰君安(行情601211,诊股)13日发布研报称,维持2017-19 EPS预测17.09、22.40、27.23元,参考可比公司估值及考虑龙头溢价,给予2018PE30倍,上调目标价至670元(前次560元),维持增持,重点推荐。(编者注:参考12日收盘价,还有23%的涨幅

    以下是研报全文:

  【重点推荐】国泰君安食品饮料区少萍/方勇/胡春霞:贵州茅台微观结构持续改善,股价后续仍存上涨动力

  投资建议:目标价670元,增持。维持2017-19 EPS预测 17.09、22.40、27.23元,参考可比公司估值及考虑龙头溢价,给予2018PE30倍,上调目标价至670元(前次560元),维持增持,重点推荐。

  与众不同认识:市场对茅台基本面预期异同不大,估值持续突破后对后续上涨动力担忧;我们认为预期充分下应以交易思维看待后市,目前股东账户数仍在增加、微观结构持续改善,后续上涨动力依然。

  股票账户数变化与季度涨跌幅T-1高度吻合,09Q1-12Q2可供本轮参考。09Q1-10Q2股东账户数从2.7万增至6.3万,机构持股从62%升至87%、平均82%,股价一路上扬;10Q3-12Q2,提价预期兑现后预期持续发酵,股东账户数从6.3万降至12Q2末的3.8万,机构比例在13Q1后降至75%以下,行情步入尾声。

  2016至今:微观结构改善,后续仍具上涨动力,应更多从交易角度思考股价。预期与边际思维更多已在2016年行情体现,表现为茅台业绩与估值戴维斯双击;2016年至今,茅台股东账户数从16Q1的3.8万持续上升至16Q4的5.2万至17Q2的8万,创历史新高,股价接连突破250、380、450,至今突破500,而机构持股比例平均不足80%,反映当前微观结构良好,未过分集中,后续行情上涨动力依然。后续看股东账户数为重要观察指标。

  催化剂:茅台提高出厂价,一批价上涨。

  风险提示:政策收紧风险,食品安全问题风险。

  招商证券:上调目标价至640元

  金融界网站10月11日讯 贵州茅台股价再创历史新高,盘中最高涨幅超2%,报551.25元,市值突破6900亿元。

  9月25日,茅台收盘价历史性的突破500元,随后一直维持在500元上方。截止发稿,茅台今年涨幅超过62%。

  招商证券发布研报称,近期草根调研显示,公司三季度发货量同比增长40%以上,叠加产品升级及系列酒因素,收入增速有望更快,同时公司运用云商平台等手段,成功平抑终端价格,化解公司最大风险。无论是短期报表的增速,还是未来良性发展,都再超市场预期。展望来年,出货量仍增长空间,考虑基酒短缺及价格管控成功经验,春节后提价概率提升,可看公司量价齐升,上调17/18年EPS至17.93/23.65元,目标价640元(注:以现价551元算,还有16%上涨空间),对应18年27倍,看好估值切换行情,重申“强烈推荐-A”。

  以下是研报全文:

  双节发货量大增,下半年业绩望再超预期。针对6月份茅台市场价格再度上涨的情况,在新基酒成熟后,公司于7月底起开始加大发货量,并结合茅台云商投放等监管方式平抑价格。公司前期对外宣布,中秋国庆双节期间备足6200吨计划量,加上7-8月中旬近3000吨发货量,我们预计三季度实际发货量在8500吨以上,同比去年5800吨发货量,增幅超40%。另外考虑到吨价提升、系列酒增长及财务公司业务贡献,我们预计Q3收入业绩增速有望达到40-50%,全年业绩增速也相应上调,再超市场预期。

  中秋跟踪:批价坚挺在1300以上,终端限售成常态,云商助力价格平抑。8月公司增加发货量、增加电商比例、惩罚违规经销商,部分区域价格短期跌至1280后迅速回升,国庆节后批价稳定在1360,但经销商销售较谨慎,宁愿1299卖给真实消费者,不愿顶着被减量甚至取消额度的风险,少量溢价卖给二批商。终端整体动销不错,门店限售2瓶或1箱成各地常态,渠道反馈婚宴、家宴及名企商务宴请,成为需求主力军。展望四季度,发货量再度大增概率较低,批价难再现回落,终端限购预计将成为常态。值得提到的是,二季度摆在茅台面前的最大风险是价格快速上涨,公司除加大发货外,利用茅台云商平台,通过限价、限购、同一地址屏蔽多单抢购等方式,有效降低投机资金涌入,满足真实饮用需求,将限价落到实处,解除价格风险,也为未来提价过程中杜绝游资炒作,提供有效技术手段。

  来年判断:当前基酒供给充足,来年春节后提价概率增加。市场担心公司19-20年供给不足,从三季度发货及股东大会反馈来看,公司提升出酒率,同时仍有不少老酒可供年份酒增量,基酒紧缺状态较前期预测略小,但整体供应仍偏紧张,预计明年二季度新老基酒青黄不接情况,较17年更加明显。另外公司在今年中秋国庆,运用茅台云商平台控价措施明显,给予公司更多提价后市场管理的信心,故我们预计18年春节旺季后提价概率提升。对比茅台历史提价幅度(见表2),若批价维持在1400-1500的水平,预计提价15-20%,19年后供需缺口进一步加大,后续仍有望继续提价。

  投资建议:短看业绩高增,来年量价齐升,上调目标价至640元,看好三季报带来的估值切换行情,重申强烈推荐-A。近期草根调研显示,公司三季度发货量同比增长40%以上,叠加产品升级及系列酒因素,收入增速有望更快,同时公司运用云商平台等手段,成功平抑终端价格,化解公司最大风险。无论是短期报表的增速,还是未来良性发展,都再超市场预期。展望来年,出货量仍增长空间,考虑基酒短期及价格管控成功经验,春节后提价概率提升,可看公司量价齐升,上调17/18年EPS至17.93/23.65元,目标价640元,对应18年27倍,看好三季报带来的估值切换行情,重申强烈推荐-A。

  风险提示:需求不及预期。

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