中信证券:上海家化要约收购再起 上调目标价至43元

1评论 2017-10-13 08:09:56 来源:金融界网站 上市公司绝密调研报告

  中信证券(行情600030,诊股)——周羽,徐晓芳

  事项:公司公告,基于看好上海家化(行情600315,诊股)及其所在行业的长期发展前景,中国平安(行情601318,诊股)人寿全资子公司上海家化集团拟对公司进行部分要约收购,预定收购股份数量1.35亿股,占总股本的20%,要约收购价38.0元/股;收购前,家化集团及关联方合计持股32.02%;若要约如期全部完成,其持股比例上升至52.02%。

  拟溢价18.1%要约收购20%股权至52%,彰显平安提升家化控股权的强烈意愿。

  行业前景、标的稀缺性、公司拐点、集团定位四大原因共促本次要约收购。我们认为,平安启动二次要约,致力于提升控股权至绝对控股基于以下四点:消费升级、国产替代推动化妆品行业快速增长、本土企业崛起;标的稀缺,禀赋突出,上海家化是目前A股唯一拥有“化妆品+日化+婴幼”多品类、“高端+大众”多层次定位、“百货+商超+CS+电商”全渠道,同时具备国内最完善化妆品、日化研发体系的上市公司;三大拐点确立,“五新”开启新局面;集团定位:有望成为平安系大消费整合平台。

  风险因素:要约收购不达预期;营销高投入侵蚀业绩。

  投资建议:平安再次启动要约收购彰显了对化妆品/日化行业发展前景的认可,以及对公司作为行业龙头持续发展的信心,短期利好兑现。维持2017-19年营业收入预测63.7/73.0/83.3亿元,归属净利润预测为3.6/4.7/6.2亿元,对应EPS为0.53/0.70/0.92元。公司在2008/2012/2015均曾推出股权激励计划。结合历史操作情况,中期看,不排除会推出针对现任管理层的股权激励,成为新一轮股价催化剂;长期看,家化有望通过资产注入或自主并购成为平安大消费平台。上调一年期目标价至43元(原为:38元),对应2018年4.0x PS。

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