保险行业:寿险NBV增速创新高 回归本源强者恒强

1评论 2017-09-12 04:00:52 来源:投资快报 作者:张经纬 海航创新 A股最亮的星!

  一、险企净利润高增长

  四大上市险企已赚保费/净利润同比增长20.67%/27.9%(剔除平安普惠重组影响)。2017 年上半年国寿、平安、太保和新华的净利润分别同比增长17.8%、6.5%(若剔除去年同期平安普惠重组影响,同比+38.8%。)、6.0%和-2.9%。上市险企净利润高增长主要得益于:1、把握利率上行机遇,总投资收益快速增长;2、坚持业务转型,寿险回归保障本源拉动剩余边际摊销稳健增长,非车产险业务COR边际改善。

  二、寿险:利润释放空间在提升

  国寿、平安、太保、新华NBV分别同比增长30.2%、46.2%、59.0%和28.8%,同时拉动EV分别较年初增加7.0%、15.9%、10.4%和9.8%。国寿、平安寿、太保寿和新华的代理人规模分别为157.8万人、132.55万人、87万人和33.3万人,较上年末分别增长6%、19%、33%和2%,增速超过此前市场预期,展现出当前寿险回归“个险为王”经营思路,个险续期业务占渠道总保费比例分别为70.2%、63.1%、62.9%和71.6%。上市险企个险渠道坚持转型拉长期限,收获续期拉动总保费规模抬升的成果。平安的剩余边际在寿险保险合同准备金占比为48.85%领跑上市险企,太保寿险占比较去年同期提升近2.4个pct,表明未来利润释放的空间在稳步提升。

  三、产险:集中度稳中有升

  龙头险企业务集中度稳中有升,商业车险二次而费改短期内加剧行业竞争格局。车险业务手续费支出同比激增,行业竞争格局依旧激烈。上半年太保产险/平安产险车险业务手续费及佣金支出同比增长29.8%/48.7%;占原保险保费收入的比例分别为17%.3 和17.2%(去年同期分别为14%和13%)宏观经济企稳助力非车业务快速发展。太保非车业务三年内首次盈利,平安普惠重组助力保证保险业务快速推进。

  四、资产端:总投资收益稳步提升

  非标资产占比稳步提升,总投资收益稳步提升。国寿、平安、太保和新华的净投资收益率分别为4.62%、5.0%、5.1%和4.9%;国寿、平安、太保和新华的总投资收益分别同比+11.5%、+55.3%、+14.4%和-1.7%,主要系受国内资本市场回暖影响,股票基金买卖差价亏损减少,上市险企在把握A 股结构性牛市的同时,抓住了港股、主题投资的机遇,提升了收益来源。非标资产占比稳步提升,AAA级评级占比都在95%左右。

  五、投资建议

  750日国债收益率移动平均线有望在四季度企稳回升,行业回归保险保障本源利好龙头险企长期健康发展,我们将持续关注行业如何应对保监人身险134号文的监管新规。长期来看,新规倒逼寿险公司回归保障本源,对现有产品进行转型升级,大力发展定期寿险、终身寿险、长期年金产品和客制化的产品等,进一步大幅压缩短期储蓄型的低NBV Margin的业务(根据平安披露短交储蓄型产品NBV Margin为15.4%,而长期保障性业务高达86.4%),我们预计明年新产品落地后,单个产品保费会大概率提升,险企将通过差异化的产品和丰富的保障内涵来提升对客户的粘性,长期来看这与保监会此前坚持“保险姓保”、回归本源的监管思路一脉相承,长期来看利好寿险行业的长期健康发展。同时,整体来看,新规对中小型险企的打击会比大公司更加明显。 推荐顺序:中国平安(行情601318,诊股)、新华保险(行情601336,诊股)、中国太保(行情601601,诊股)和中国人寿(行情601628,诊股)。

  六、个股分析

  中国平安(601318)

  结构进一步优化

  综合金融模式进一步优化,客均利润同比增长18.5%至241.66元,客户价值稳步提升。寿险业务强者恒强,收获价值成长成果。大资管业务利润贡献已达16%,结构进一步优化。陆金所实现盈利补齐互金板块增长空间。我们采取分部估值法给平安集团估值,对寿险业务给予1.4倍PEV,对产险业务给予12倍PE,证券业务给予2倍PB,银行业务给予1.3倍PB,信托业务给予25倍PE,其余资管业务给予18倍PE,互联网金融业务给予35倍PE,得出中国平安每股目标价格为65.62元,给予“买入”评级。

  新华保险(601336)

  坚持长期发展模式

  公司坚持发展期交业务,尤其是十年期及以上期交业务,逐步形成依靠期交和续期拉动总保费规模增长的发展模式,据规划十年期及以上首年期交保费占比目标是85%。当前公司每股内含价值为45.54元,对应P/EV为1.36X, 我们预计公司17-19年EPS分别为1.55元、1.64元、2.17元,每股内含价值为47.71元、53.44元和61.46元,目标价为69.47元,给予“买入”评级。

  中国太保(601601)

  迎来转型后的收获期

  公司专注保险主业,精耕细作,在行业回归保险本源,监管层强调“保险姓保”的背景下,公司将迎来转型1.0后的收获期。同时,新的管理层上任后提 出了新的愿景,通过人才、数字、管控和布局来进一步推动深化转型2.0改革。我们预计,2017-2019年公司EPS分别为1.50元、1.76元和2.10元,每股内含价值为32.97元、38.18元和 47.16元,目标价45.82元,给予“增持”评级。

  中国人寿(601628)

  寿险行业龙头依旧

  公司寿险行业龙头依旧,首次披露剩余边际数据彰显对未来利润释放的信心。营销员队伍行业第一,但仍需持续关注产能指标。保监会人身险134号文的 对公司的实际影响有待时间的检验。保险产品结构改善,品质提升。我们预计2017-2019年,公司每股内含价值为27.22、31.71和37.10元,目标价32.66元。

关键词阅读:NBV 寿险行业 本源 恒强 寿险业务

责任编辑:付健青 RF13564
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