中设集团 业绩增长符合预期 内生增长依然强劲 强烈推荐评级

1评论 2017-08-24 10:02:00 来源:证券市场红周刊 作者:招商证券 3天狂撸22%利润!

  事件:

  公司2017年上半年实现营收10.13亿元,同比增长34.68%;归母净利润为1.22亿元,同比增长32.07%,EPS为0.58元/股。

  评论:

  1、营收和净利润实现较高增长,增速逐季提升,内生增长强劲

  2017H1营收大幅增长,主要是公司积极开拓市场,业务规模扩大,我们预计西南地区由于基建投资增加,业务增长较快;分业务看,勘察设计业务9.35亿,增长31.51%,非勘察设计业务0.78亿元,增长90.12%。公司净利润也实现较大幅增长,但增速略低于营收增速,主要是因为:1)由于坏账损失增加导致资产减值损失增加0.29亿元;2)由于人工成本增加,毛利率下降1.26个PP;3)但期间费用率下降3.09个pp,其中管理费用率下降2.21个pp,销售费用率下降0.85个pp,财务费用率略降0.03个pp。分季度来看,17Q1/Q2营收增速分别为29.40%、39.10%,增速逐季上升;17Q1/Q2净利润增速分别为21.99%、40.23%,增速也逐季上升。分主体来看,子公司宁夏公路院、扬州设计院分别实现营收8060、3851万元,分别贡献净利润1952、589万元,剔除上述两家公司后,公司营收增长34.68%,净利润增长27.85%。剔除并购影响,公司内生增长依然较为强劲,凭借公司出众的资质及技术实力,我们认为公司内生发展依然值得期待。公司上半年新签订单26.55亿元,增长15.87%,其中勘察设计类订单20.03亿元,大幅增长61.89%,此外,EPC等工程业务实现一定增长,我们预计订单增长有望延续。

  2、毛利率下降1.26个pp,净利率略降0.24个pp,负债率有所上升,现金流恶化

  公司毛利率较去年同期下降1.26个pp至35.89%,主要是因为人工成本增加。公司净利率略降0.24个pp至12.05%,其中期间费用率下降3.09个pp,主要因为单个项目体量增加,费用率有所下降。公司经营性现金流净额减少0.55亿元,主要因为:1)业务规模扩大,人工等现金支出增加;2)公司回款出现有所恶化,收现比下降4.65个pp,不过我们预计下半年回款将有所好转。由于业务扩张,公司负债率提升5.11个pp至55.78%。

  3、资质、技术出众,内生增长为主,外延发展为辅,不断做大做强

  公司资质出众,获得江苏省第一个工程勘察综合甲级资质,技术也具有优势,叠加丰富的经验,这将利于公司承接订单。我们认为公司虽进行过外延并购,但公司依然专注主业发展,内生增长依然是主力军,叠加适度外延并购,不断做大做强公司业务。

  4、内生发展为主,适度外延并购,激励加速业绩释放,维持“强烈推荐-A”评级

  公司资质、技术出众,内生增长强劲;此外,适度外延并购,也将助力公司发展;订单充足,年轻化管理层及股权激励,将加速业绩释放。我们预计17、18年公司EPS分别为1.45和1.95元/股,对应PE分别为22.3和16.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

  5、风险提示:投资不及预期,项目推进不及预期,回款风险

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