华谊兄弟:业绩符合预期 战略转型初现成效

2015-03-27 15:38:02 来源:申万宏源

华谊兄弟:业绩符合预期 战略转型初现成效
  投资要点:

  业绩符合市场及我们预期。华谊兄弟(行情300027,咨询)14年实现营业收入23.9亿元、营业成本9.3亿元,分别同比上升18.6%、上升2.6%;实现归属于上市公司股东的净利润9.0亿元,同比增长34.8%,对应全面摊薄EPS 0.72元,符合市场及我们的预期(公司业绩快报净利润为9.0亿元)。14Q4公司实现营业收入14.3亿元、归属于上市公司股东的净利润4.4亿元,分别同比上涨44.4%、上涨74.3%,对应全面摊薄EPS 0.36元。2014年利润分配方案为每10股派发现金股利1元(含税)。同时公司发布一季度业绩预告,预计归属母公司净利润为2.03亿元-2.77亿元,同比下滑25%-45%,一季报下滑主要源于出售掌趣科技(行情300315,咨询)的投资收益减少,1季度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为6175-13561万元,同比增长574.2%-1380.6%。

  毛利率大幅提升,费用率稳定。14年公司综合毛利率同比大幅提升6.1%至60.9%,公司毛利率的大幅提升主要源于收入结构的变化,毛利率较高的业务板块如互联网娱乐(毛利率74%)和品牌授权及实景娱乐(毛利率100%)占比的提升。销售费用率和管理费用率同比分别下降5.2、上升4.9个百分点至13.8%、9.6%,销售费用率的下降和管理费用率的提升主要源于公司合并范围的变化所致(2014年5月并购银汉科技)。

  “去电影化”战略实施,影视娱乐板块收入占比下降。2014公司影视娱乐板块实现营业收入12.0亿元,同比下降38.4%,主要在于13年上映的影片《西游降魔篇》、《十二生肖》取得较好的票房成绩所带来的高基数,14年贡献收入的影片主要为《私人定制》、《前任攻略》等。毛利率同比则下滑4.76个百分点至44.36%,继续保持在相对较高的水平。同时,2015年上半年包括《功夫3D》、《失孤》等在内的7部电影完成制作上映,有望为影视娱乐板块贡献较高收入。

  银汉科技经营情况良好,互联网娱乐及粉丝经济拓展值得期待。2014年互联网娱乐板块实现收入7.8亿,同比增长32222%,主要得益于银汉科技5月并表,2015年银汉将继《时空猎人》和《神魔世界》后推出重磅游戏继续为该板块带来高速增长。另外公司已经将互联网娱乐及粉丝经济确立为重要的发展方向,依托公司优异的内容制作能力、丰富的艺人资源,未来在互联网娱乐有望获得持续快速的发展。

  我们继续维持公司15/16/17年盈利预测分别为0.79/0.95/1.14元,当前股价分别对应同期39/33/27倍PE,低于影视行业同期平均估值水平。我们期待公司战略合作效益的凸显,继续维持公司“买入”评级。后续股价催化剂:a)与阿里腾讯战略合作进行的互联网布局成效超预期; b)电影票房超预期;c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。

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