三聚环保:下一个碧水源 维持“买入”评级

2015-03-27 15:34:59 来源:瑞银证券

三聚环保:下一个碧水源 维持“买入”评级
  碧水源(行情300070,咨询)和三聚具备相同的成功要素。

  碧水源是市值最大的A 股上市环保公司,09-14 年净利润复合增长55%。市场在寻找下一个能取得碧水源式成功的公司。我们认为跳出水处理的领域,三聚环保(行情300072,咨询)和碧水源具有相似的成功要素:1)两家公司都具备较高的投资回报率,都来自于技术壁垒;2)都注重和客户合作、利益捆绑,并提供全套解决方案,因此在全国范围内迅速扩张;3)两个公司都具备很大的市场空间。

  技术和模式都已得到证明,在手订单大幅上升。

  碧水源的成功可以归纳为 “技术+模式”。三聚环保的技术和模式都已得到证明,正处于项目快速复制的阶段。七台河项目投产标志着 “补气顶气”技术已经顺利运用; “众信金融”平台融资额也达到10 亿元以上。2014 年末公司在手工程订单达到19.2 亿元,我们估计年初仅3-4 亿的水平。

  高速增长来自三个维度的乘数效应;未来市场空间广阔。

  公司工程业务发展来自三个维度:1、横向:客户数量;2、纵向:单一客户身上,从脱硫到焦炉气利用、补气顶气、费托合成、悬浮床加氢,可实现收入从几千万到20 多亿的增长;3、工程到运营:公司可收购为客户做的项目,进入运营环节。三个维度叠加甚至相乘的效果有望使公司保持多年高速增长。

  估值:上调目标价至44.9 元,维持“买入”评级。

  小幅调整15/16/17 年的EPS 预测至1.33/2.04/2.39 元(旧1.34/2.01/2.31 元)以反映:1)油价和进度对大庆和家景项目15 年的负面影响;2)强劲订单对16、17 年的拉动。我们基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(由于无风险利率下降,WACC 从8.8%下调至7.8%),上调目标价至44.9 元(旧34.3 元),维持“买入”评级。

关键词阅读:三聚环保

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