歌华有线:具备首都区位优势的广电运营商

2014-11-27 15:05:58 来源: 证券导刊 作者: 周纪庚
歌华有线:具备首都区位优势的广电运营商

  1.公司简介

  歌华有线(行情,问诊)是国内有线网络首家上市公司,国内第一批三网融合广电试点企业。授权负责北京全市的有线广播电视网络的建设开发、经营管理和维护,并从事广播电视节目收转传送、视频点播、网络信息服务、基于有线电视网的互联网接入服务、互联网数据传送增值业务、国内IP电话业务和有线电视广告设计、制作、发布业务等业务。

  目前公司是全国传输数字电视节目、高清电视节目及保留模拟电视频道最多的有线电视网络公司。公司网内传输模拟电视节目达59套,数字电视节目达168套、数字广播节目为16套并附有多种交互数字电视应用服务。

  公司的控股股东是北京北广传媒投资发展中心,实际控制人是北京广播电视台。

  2.公司业绩:正处业绩拐点期

  2.1转型带来增速加快,新业务占比提升

  歌华有线14年处于业绩拐点期,转型带来收入增速和利润增速加快。13年公司的收入增速和归属母公司的净利润增速分别为2.16%和26.68%,14年上半年收入增速提升至10.28%,归属母公司的净利润增速在扣除税收优惠的影响后,超过60%。

  从收入结构看,公司传统业务有线电视收看维护收入占比降低,新业务占比提升。从13年上半年至14年上半年,有线电视收看维护收入占比从50%下降至48%,同时信息业务收入占比提升,从22%提升至24%。此外,由于数字化转型带来广告价值的提升,广告费收入从4%提升至6%。

  传统业务收视费有望提升,单用户ARPU值将增加。北京的有线收视费自03年以来确定为18元/月一直未提价,处于全国最低水平,而当前全国平均水平在25元/月左右,我们认为北京有线电视收视费具备上涨预期。而且随着北京地铁、公交等公共设施价格的上调,有线电视收视费也有望提升至全国水平。若按照25元/月的收视费计算,若其他业务收入不变,收入将提升近20%。

  在传统收视业务收入具备提升空间之外,公司的付费频道和增值业务也将带来收入的新增长动力。公司今年新开通付费频道。计划今年推出10个NOD频道。同时,公司今年推出教育、卫生、游戏、彩票等应用,增加公司在传统业务之外的收入。

  广告收入将提升。通过转型和大数据分析,提升广告价值,进行精准营销,广告收入还有较大提升空间。

  2.2折旧费用增速下降带来毛利率提升

  公司的毛利率14年大幅提升,主要由于折旧费用的增速逐步放缓,未来有望继续提升。公司毛利率13年为9.41%,14年上半年为14.24%,提升了5个百分点。

  由于公司历史上承担了政府铺设有线网络和机顶盒的行政职责,每年有100万户机顶盒推广任务,因此历年折旧费用较高,从09年的4.17亿到13年的10.7亿,年复合增速为27%。09年折旧费用占总成本的比例为39.58%,到13年折旧费用占总成本52.82%,占比也在不断提升,同时,公司的毛利率从09年的29%下降至13年的7%。

  14年上半年折旧费用首现负增长,主要是09年机顶盒折旧基本完毕,今年起机顶盒推广任务基本完成,同时,后期200万户郊区用户机顶盒成本不由公司承担,折旧费用有望在14年出现拐点,明年将实现负增长。

  同时,公司对远郊双网改造将采取低成本技术方案,改造成本降低,毛利率将进一步提升。

  2.3税收优惠有望下半年重启

  公司属于事业转企业的文化企业,根据今年4月16日,国务院办公厅印发《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知》规定:“经营性文化事业单位转制为企业后,免征企业所得税。执行期限为2014年1月1日至2018年12月31日”。

  但根据税务总局的进度,今年上半年公司仍按税率25%计提了企业所得税。预计今年下半年税收优惠有望落实,上半年缴纳的所得税有望返回。

  如果按照去年同口径计算,剔除所得税影响,公司今年上半年净利润增速在60%以上。

  3.公司战略:加码转型布局,向全业务综合服务商进军

  3.1转型战略明晰,今年加码布局

  公司的总体战略是实施“一网两平台”,由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军。

  “一网”,即以有线电视网络为基础的“首都公共文化服务网络”;“两平台”,即以高清交互数字电视平台为核心的“首都新媒体信息综合服务平台”,以上市公司资本平台为核心的“首都文化产业发展投融资平台”

  公司的战略实施途径是依托北京布局全国,实现跨区域、跨网络、跨终端的覆盖。

  今年以来公司加码转型布局,转型意图明晰,从1月起已经构建了10项战略合作及资本合作项目。

  从今年已经达成的10项资本和战略合作中可以看出,公司合作资源优势突出,与多个具备垄断性资源或业务强势的公司达成合作,如北京邮政、北京教委、中移动北京公司均具备很强的垄断性资源,1905互动公司、北京环球商贸、上海东方希杰等均具备强势的股东背景,包括央视电影频道、国际台、上海文广集团等。永新视博公司是第一家在美国纽约证券交易所上市的中国数字电视产业公司。

  3.2构建家庭电视云平台,提升增值服务能力

  公司通过构建家庭电视云平台,将视频及教育、卫生、游戏和彩票等应用接入,提供家庭综合服务。

  在视频转型领域,公司从提供传统的有线电视服务向提供高清、付费电视转型。

  电视院线:今年1月,公司高清交互平台“电视院线”栏目正式上线,以“好的片源+较低的价格+后付费”的方式,对用户形成较强吸引力,截至今年6月底,总订购量接近100万次。后期,公司将以电视院线为基础,牵头成立全国有线电视院线联盟和运营实体,服务首都用户,拓展全国市场。

  歌华导视:今年7月初正式上线,推广高清交互频道的各项内容和应用、优秀的节目内容以及首都各类文化演出活动,我们认为未来有望借助歌华导视的平台,开展文化活动O2O服务。

  歌华高清:今年公司已经开通“高清剧场”和“高清电影”两个频道。以集成的4万小时影视节目库为基础。

  歌华飞视:截至6月底,歌华飞视家庭用户新增5万户,累计达到31万户,在保持原有机顶盒使用的基础上,通过配备“飞视伴侣”等方式,提供DVB+OTT服务内容。

  电视游戏:今年上半年公司与永新视博等公司合作,进行游戏开发,目前高清频道的游戏已经上线,游戏业务作为公司增值业务又一新的创收增长点。接下来,随着公司全媒体聚合云服务平台的启动,公司还将推出大型云游戏产品,目前正在内部测试中。

  彩票应用:歌华有线与北广视彩公司合作,从而获得北京福彩中心和北京市体育彩票管理中心授权,代理从事体彩和福彩彩票销售业务,“电视购彩”应用正在试运行中。

  卫生应用:公司与北京市卫生计划委员会等政府机构、专业的三级医院等合作建设的“健康专区”已正式上线。该专区旨在为市民提供权威、及时、有效的健康资讯。公司还将拓展健康体检、健康云平台、移动医疗、医疗保健社区化、远程医疗等领域。

  教育应用:歌华有线与北京市教委合作,传输北京优质学校的学习资料,包括语数外课程的课件,为全校高清交互机顶盒用户提供课程视频点播服务,以及向PC机、平板电脑、手机等多种终端提供学习服务。目前公司在线教育仍是前向收费,还没有发展到用户收费。未来有望实现前向+后向收费。

  6.盈利预测与估值

  预计歌华有线2014-2016年每股收益为0.48元、0.70元和0.93元,净利润为5.12亿、7.46亿和9.91亿,净利润年复合增速为38%。对应11月17日收盘价14.96元的市盈率分别为31.2倍、21.4倍和16.1倍,考虑到公司正处于行业机遇期、业绩拐点期和战略转型期,具备后期行业和公司层面催化剂,给予公司2015年30倍PE,对应合理价格在21元,给予“推荐”评级。

  机构来源:国联证券

(责任编辑:郭艳艳)

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