房四海:股票牛市开启 债券牛市收尾

2014-11-01 17:42:13 来源: 金融界股票

  金融界网站讯2014年11月1日,由北京市金融工作局、北京市西城区人民政府、中国金融学会、中国银行行情问诊)业协会、中国证券业协会、中国保险行业协会主办的“2014中国金融年度论坛暨第八届中国资本市场峰会”在北京展览馆报告厅隆重召开。金融界网站对此次峰会进行全程直播。

  会上,宏源证券首席经济学家兼首席金融工程研究员房四海以《资本中国,风险溢价与中国股票市场》为题做了主题演讲,他认为:中国未来一定是一个资本输出的大国,因为资本也是一个产品,未来中国国内的投资者如果你想要投资中国的资本市场的话,你也要看一看这些公司在海外的一个表现。

宏源证券首席经济学家兼首席金融工程研究员房四海

宏源证券首席经济学家兼首席金融工程研究员房四海

  房四海:我这是做的第147号报告,题目叫《资本中国,风险溢价与中国股票市场》。中国经济增长还在下行,今天最新的数据也是在继续下行,之前中国经济潜在增长率是9.8%到10.5%,现在下了台阶,第一台阶是7.0%到7.5%,今年7.5%可能是保不住了,我们可以大胆的预测,明年经济增长还在下行,不仅仅是世界银行的预测,我们讲中国经济增长10%,是不是奇迹?其实来讲也不是什么奇迹,还处于下行通道,在7.0%到7.5%。在下一个台阶中国经济是5.5%左右。我在一些部委,包括一些金融机构内部讲是这么说的,大概在5.5%左右,中国经济依然处于下行通道。我们想像七上八下,我们的经济规律有某种客观性。我们讲经济增长有一个基本的模型,资本投入、人口投入、潜在增长率加全要素劳动生产率。中国经济在2012年趋向刘易斯拐点,2015年是人口拐点,2025年是人口老龄化。在这个背景下,我们由于中国体制的原因,全要素劳动生产力实际上是很低的。美国的经济增长平均3%,全靠的是劳动生产力的增长,所以科学技术是第一生产力。

  中国经济还在继续下行,下行到5.5%是一个收敛点,但是也不要担心,到5.5%的时候,中国不会出现系统性金融危机,加上2%的通胀还有7.5%,如果能够覆盖名义利率的话,就不会出现希腊式的金融危机,由于中国有庞大的外汇储备,人民币国际化,中国不会出现东南亚金融危机。尽管是5.5%的增长,再过十多年,中国经济增长还是全球第一。

  尽管经过增长在下行通道,但是质量有所改进,特别是农业、第三产业有所改进。房地产继续下行,房地产是跟人口周期有关的,中国的房地产走了20年的牛市,内部报道都是这样,还有未来20年的熊市,这是说的房地产。中国最近一次生育高峰是1991年,1991年之后就没有人了,所谓的房地产的刚性需求,其实那是一个谎言,其实房地产是投资需求,是这么一个情况。即便现在放开二胎,由于人们富裕程度起来了,人们的生育率的欲望是在下降的。发达国家不想生孩子,即便我们在座的今天晚上去搞人口红利也来不及了,房地产所谓的周期实际上是跟人口周期有关的,这个经济周期有某种客观性。我们分析师不能把政府的目标作为我们的基准假设,这个假设可能有点问题,政府的目标是调的,这是房地产在下行,GDP在下行。

  中国GDP还是要靠投资,这一点没错。靠什么投资?马上要召开APEC会议了,以前三中全会提的“一带一路”,中国未来是海外投资。我们过去的增长动力是什么?对海外是出口,对国内是投资,未来中国经济增长的动力在哪里?是海外投资。也许用GDP来核算中国经济增长未来收敛在5.5%,如果我们用GNP,包括海外这一块,是这么一个情况,国内靠消费,在四中全会之后,总理主持了会议,让老百姓敢消费,能消费,愿意消费,这么一个情况还是要靠投资。

  尽管美国经济复苏得不错,美国经济三季度3.5%,美联储已经决定放弃QE,而且在未来进入加息通道。但是由于本轮危机全球产业链再平衡,就是WTO1.0版已经终结了,就是美国的复苏不能带动中国的出口,订单是这么一个情况。目前来看中国的预警指标都再往下走,中国经济下行的趋势不变,这个下行是可控的,下行过程当中,增长质量有所改进,中国过去的经济增长的动力主要是靠国内投资以及对外出口,未来中国经济增长的内在动力,国内消费对外投资,这就是我讲的资本中国。未来中国是资本需求大国,有一个好处,我们可以享受第二代人口红利,就像日本一样,现在海外投资规模是非常大的,因为我们是搞金融和证券的,有一个认知,因为我们一直是没有开放,中国最不开放的有两个部门,一个是证券部门,一个是教育部门,正好被我摊上了,中国很多部门对外开放程度很高,中国的制造业、基建,包括中国的建筑工人,在海外的每一个地方都做投资,而且投资的效率是比较高的。

  以前WTO的模式中国的资本市场是封闭的,最开放的部门,金融部门一直是在政府的呵护下发展的,所以我们搞金融的还没有搞产业界的人有国际视野,这也是一个比较悲哀的事情。未来中央政府有一些基建项目,是配合“一带一路”建设的,这个规模是相当大的。你细心的观察一下,包括斯里兰卡的机场,包括斯里兰卡的港口都是中国投资的,包括未来泰国的一些投资,高铁换大米计划等等,中国现在的库存周期还没有走完,下一步是去产能。产能周期去了,表现的是银行不良贷款的上升,本轮中国经济调整结束了,这个可能要到2016年。去产能可能钢铁行业去得早一点,所以钢铁行业可能领先一点。中国总体来讲,库存周期还没有走完,去库存还没有走完。去完库存去产能,去完产能,产能毁灭,所谓的破坏性创造,表现的是银行的不良贷款上升。所以看到现在的证据还没有,公开的利润还有2200多亿,这是去产能才刚刚开始,可能有的行业走在前面一点。等哪一天我们的几大商业银行效益不行了,那中国经济调整到位了,是这么一个情况,工业增加值这些都不说了。

  有一个现象,企业利息趋向了一个拐点,这个拐点到底是不是一行三会的功劳?我觉得不应该是,应该是中国国内对资本的有效需求在减少,所以在未来中国一定是一个资本输出大国,资本也是一个商品,利息在下行。基础货币刚才有人讲了,我就不展开了。

  尽管如此,今年到明年资本市场资金是很宽裕的,我们光看M2是不够的,还要看自由流动性,M2-工业增加值-通胀,中国经济现在是一个衰退阶段,增长下行,通胀下行,衰退并不可怕,但是衰退是可控的。如果衰退是可控的,股市和债市都是有息的,如果不能可控的话就导致金融危机的爆发。货币政策、财政政策不会太紧,只会稳中有松。全世界政府的目标是稳定就业,保持社会稳定,是这么一个逻辑。国务院办公会刚刚发了一个公告,说中国居民可支配收入并没有升高多少,而是在过去改革开放十几年,WTO十几年,中国可支配收入没有增加多少,不是老百姓不愿意消费,是不敢消费。消费起不来,居民可支配收入本质上是贫富差距过大,过去30年是效率优先,贫富差距扩大。在2008年之前,全球的贫富差距是20年之前的那个差距。危机本身就是一种均衡,未来社会更注重公平,而不是效率,所以我们的四中全会有一条就是坚持人民主体地位,公平可能比效率在未来更重要一点,经济本身就是一个均衡。贫富差距较大,出现金融危机之后,更注重公平。

  目前的阶段是通缩,硬数据都在下行,这是李克强指标,中国目前总的态势是进入一个衰退的阶段。增长在下行,通胀在下行,但是这个衰退并不可怕,衰退是结构调整的一个契机。衰退过程当中如果可控的话,是债券牛市还没有结束,股票的牛市刚刚开始,衰退不要引发全面的金融危机,这是一个社会可控或者是经济可控的情况。汇率比较稳定,很有意思,汇率在过去的几个月除了人民币和美元是在涨的,全世界主要货币都是在跌的。中国台湾、香港的经济都不怎么好,这也便于我们有效的统一,香港的指标过两年可能更差一点。新加坡不错,也可以理解香港市民的心态,还是经济的原因。韩国也不太好,韩国是高不成低不就,高竞争不过德国和美国,低竞争不过斯里兰卡、越南这些国家,韩国跟中国的工业结构一样,高不成低不就。

  欧洲经济本来复苏不错,今年以来欧洲经济在走下坡路,这可能跟欧洲的内部出现危机有关系。欧洲在往下走,包括德国在往下走,法国也在往下走。我们过一下,有一个全球的感觉,应对还可以,是不错的。俄罗斯不行,澳大利亚也不行,南非和巴西都太行。

  中国的丝绸之路,这一块投资需求量比较大。而且中国政府有关部门都在布局,未来尽管中国经济在下行,中国经济步入衰退,通胀下行,增长下行,但是在下行过程当中,中国经济质量有所改进。中国过去的经济增长动力主要靠对外出口,对内是投资,未来可能内部是消费,对外是投资,中国未来是资本输出大国。一个国家要想崛起肯定要做资本家,就像人一样,一个家庭你靠打工肯定不会成为富豪,要成为资本家,是资本中国,雇佣别人给你劳动,现在是全球资本主义时代,这是一个大的背景。

  全球经济增长最好的一个地方是美国,尽管我们也不喜欢美国,我也不喜欢美国。但是没办法,这是一个客观事实,美国经济复苏得最好,通过本轮危机之后,美元体系不是更弱了,而是更强了,这是一个事实。所以人民币国际化并不是挑战美元的地位,是在其他货币当中人民币可能会挤占欧元日元澳元的空间。俄罗斯做的明年的预算是能源价格100美元,这个不可能,能源的价格还要往下走。美国经济复苏得很好,包括就业指标很好,自然失业率、房地产都很好。在中国去年11月份,我在中国证监会研究中心给他们讲的时候,当时我有点担心,去年11月,中国有可能挥金融危机,不在于风险,关键看风险能不能正确定价,在美国金融危机期间,在2008年3月份我发过一个报告,是内部跟股东讲的。美国的利率结构、信用结构全部收敛于一点,就是金融市场无法定价,无法区分信用结构和期限结构,金融市场已经犯了痴呆症,是金融危机的前兆。不要怕风险,关键是风险能不能定价。美国产业变化,美国的制造业回流,美国产业链再平衡,美国制造业复苏得很不错。另外美国还有一个复苏的是采矿业,那个红线复苏得很不错。实际上美国能够出口石油,上次已经出口了油到日本了,美国的复苏还是不错的,应该是一个全面复苏,所以美联储敢停止QE。

  在全球来讲,全球的订单在下行,这是毫无疑问的,包括产业、订单都在下行,全球就业都在下行,全球行业都在下行。这是一个领先指标,领先指标早,实际上这个领先指标比世界银行的要早一点,都在往下走。这个通胀指标也比较敏感,以前欧洲央行特别加了一次息,加息是欧洲通胀出来的拐点,连续降了两次息,这个比较敏感一点。短波利率、长波利率都在下行,刚才也讲了长波利率都在往下走,这也是一个好事,便于复苏。

  结论比较简单,就是资本中国我们也是看好的,从今年6月份以来看好中国的股票市场,刚才讲到中国的经济在下行,下行有所改进,当前通胀在下行,利率产品的牛市还没有结束,债券牛市也没有结束,股市是结构性牛市的一个开启,全球复苏比较好的还是美国和英国。中国经济目前来讲,实际上是在加速下行,用数据来说明问题可能比较直观一点,很多政策是内生的,很多政策是现实中的反映,而不是基于一种抽象的。去全球化第二阶段,全球产业链再平衡取得积极进展,全球价值链重组正在展开。美国英国经济复苏继续,中国经济处于可控下台阶,全球第一第二第三产业不平衡处于改善中。

  全球总体增长下行继续,全球地缘政治重组。国家安全民生安全成为首要的议题,局部地区可能会有金融危机。中国经济增长临界点是5.0%,只要不低于5.0%,中国不会出现系统性金融危机,这是算出来的。实践证明,美国和日本经济可控下台阶,股票大盘还是创新高的,所以可以认为是股票牛市的开启,债券牛市的尾巴。简单来讲,就是大盘会高于下行速度,股票是往上走的。全球债券牛市结束,中国债券牛市还有一个尾巴。战略风险提示,美元反转,对于亚洲市场和中国市场的压力,可能现在市场还没有充分考虑到。大欧洲失控不太容易出现。下一步的要点是什么?中国经济下行会不会失控?再就是美元反转到什么样的程度?这是未来资产配置的两个核心变量。

  我就讲到这里,谢谢!

(责任编辑:李欣)

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