广发证券策略周报:一季度“不破”的理由

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年03月24日 14:47   来源: 广发证券   网友评论(人参与

  究竟是“旺季不旺”还是“旺季延后”,仍需进一步观察。从我们与投资者的交流反馈来看,一方面,由于近期出现的信用风险、楼盘降价、人民币贬值等事件,再加以今年1-2月的宏观和中观数据均低于预期,使得市场情绪极度悲观,投资者们普遍担心一季度GDP可能大幅下滑;但另一方面,投资者也开始憧憬在“底线思维”下,政策会很快出现明显放松。因此,就市场趋势来看,主流的预期是“先破后立”。。。

  本周中观跟踪数据依然较弱,在各类价格跌幅已经趋缓的大背景下,水泥价格已显示出企稳迹象,究竟是“旺季不旺”还是“旺季延后”,仍需进一步观察。从我们与投资者的交流反馈来看,一方面,由于近期出现的信用风险、楼盘降价、人民币贬值等事件,再加以今年1-2月的宏观和中观数据均低于预期,使得市场情绪极度悲观,投资者们普遍担心一季度GDP可能大幅下滑;但另一方面,投资者也开始憧憬在“底线思维”下,政策会很快出现明显放松。因此,就市场趋势来看,主流的预期是“先破后立”。

  即使“一季度必破7.5%”是大多数投资者的看法,但是我们通过跟踪近期的中观数据和产业结构的变化趋势,对于今年上半年基本面的判断是“不悲不喜,存量经济”——一方面,一季度的GDP可能仍将维持在7.5%的水平;另一方面,二季度既不会有数据的大幅下行,也不会有强势的回升。因此,短期内政策也不会有明显放松。原因在于:

  (1)服务业在国民经济中占比已显著提高。中国第三产业在GDP的占比近几年一直在提升,并于去年四季度首次超越了第二产业。这一点,从服务业的PMI数据一直高于制造业,且2月已经开始出现回升就可以看出。因此,假如服务业在今年一季度保持较高的增长,那么国内GDP增速很可能超出市场预期,再考虑服务业对就业的强吸纳能力,就业指标也不会触及政策放松的“底线”。

  (2)GDP、就业与工业增加值的相关度已经下降。1-2月的工业增加值累计增速为8.6%,因此,很多人推断一季度GDP会破7%。但是我们观察以下数据:2012年工业增加值的中枢水平约是10%,2013年工业增加值累计增速的中枢水平约是9.5%。与此同时,在近两年工业增加值的中枢水平出现了明显下移的经济环境下,我国GDP累计增速的波动却始终在7.5%和7.6%之间,并且城镇登记失业率也不升反降,可见工业增加值中枢下移对GDP与就业影响甚微(见本文顶部图表).

  综上所述,我们对于今年上半年的宏观经济持“看平”的态度。而到了今年下半年,如果地产投资开始大幅下滑,宏观经济出现系统性风险的概率才会加大。

  我们考虑市场应对策略,上半年依然保持“存量经济”+“存量资金”的模式。如果经济数据在今后几期依然表现平稳,那么市场将会向上修复此前过于悲观的预期,迎来企稳回升。然而,存量资金将依然偏好配置在转型相关或者业绩稳定的成长股,因此我们二季度主要推荐注服务业板块,包括生产服务业中的检验检测,消费服务业中的传媒和医疗服务以及金融服务业中的券商。

  机构来源:广发证券

(责任编辑:唐丽春)

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