叶檀:金融洗牌势不可免 或跟当年俄罗斯一样崩盘

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年02月17日 08:42   来源: 每日经济新闻   网友评论(人参与

  1月份社会融资规模统计数据出炉,社会融资总量到达历史峰值,金融洗牌趋势更加明显。企业与个人的总负债依然沉重,高债务杠杆在恶化,因为利率在上升。2014年1月份社会融资规模为2.58万亿元,分别比上月和去年同期多1.33万亿元和399亿元。

  从2012年公布社会融资规模数据以来,社会融资总量大幅上升,2012年1月为9754亿元,2013年1月为2.5446万亿元,2013年1月同比上升1.61倍,这是十分惊人的数据,而2014年1月同比仅上升1.4%,增速可算十分温和,承兑汇票、企业债券两大项受到严格抑制,尤其是承兑汇票是影子银行的大宗产品。2014年1月社会融资规模的上升主要是人民币贷款与委托贷款,但无法弥补影子银行的漏洞,银行传统的利润来源存贷差受到严峻挑战。银行存款下降,互联网理财与银行理财产品“功不可没”。1月份人民币存款余额103.44万亿元,同比增长11.3%,分别比去年末和去年同期低2.4个和4.7个百分点。当月人民币存款减少9402亿元,同比少增2.05万亿元。如果人民币存款继续下降,传统的贷款方式将逐渐淡化其重要地位。

  表面上,互联网金融在分食银行嘴里的肉,其实是鹬蚌相争。互联网金融理财的收益还是取决于央行与大型银行,支付宝、理财通主要投资的是银行拆借市场,一旦央行注水,同业拆借利率下行,互联网金融产品的理财收益必然随之下降,目前互联网理财产品主要是瞄准实际利率上升周期,以互联网筹集资金的便捷高效,大吃银行一口肉,目前的产品设计能力没有显示出特别的优势。

  互联网金融看似风生水起,实则看央行与银行眼色行事,如果央行大规模放水,如果大中型银行不堪现状,如果互联网理财产品如P2P一样一个月崩几家,恐怕其行不远。

  现在,投入大型互联网公司理财产品的人还能够放心,危机远未到来。中国实际利率大幅上升,即使央行短期放水,市场对资金的饥渴依旧未能缓解。

  中国最稳健、风险最低的市场的利率已经接近4%。1月份,银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.86%,比上月低0.30个百分点,比去年同期高1.59个百分点;质押式债券回购月加权平均利率为3.98%,比上月低0.30个百分点,比去年同期高1.73个百分点。实际市场上年息高达20%、15%的高息融资比比皆是。

  未来利率下行的空间也不大,央行实行稳健的货币政策只是一个因素,风险上升导致风险溢价疾速蹿升才是关键。如刘煜辉先生所说,只有当资金需求端受到有效压制之后,利率中枢趋势性下移才能发生。而需求端未来状态的改变主要是看三件事是否允许发生:关厂(地方政府允许部分僵尸企业、过剩产能企业退出)、下马(地方政府缓建或砍掉部分项目)和违约(信用系统的刚性兑付被突破)。否则无解。

  经济转型期僵尸公司大而不倒,贷款风险界定以项目大小、政府背书为主,贷款风险纷纷呈现,最乐观的数据是银行“不良双升”。利率上升以覆盖风险,而利率上升已经超过正常经营企业的承受范围,这就是火中取栗的庞氏骗局,如俄罗斯1998年债券崩盘之前,短期债券的收益率居然高达50%,跟中国的高利贷市场一样,已接近疯狂。

  资金去向可疑,有些低效僵尸公司还在继续受资金供血,以央行公布的去年第四季度货币政策执行报告看,非金融企业及其他部门贷款同比增长11.1%,同比少增4835亿元。从期限看,中长期贷款比年初增加4.6万亿元,同比多增1.7万亿元,在新增人民币贷款中占比达51.6%,比2012年高16.5%。这两年一直是中长期贷款占主导,而中小民营企业很难获得中长期贷款,资金流向明确。

  打个比方,决策者实行稳健的货币政策,希望经济转型,资金流向新型高效企业,但下面有数根大水管分流,本来就减少的水量被扭曲到了大项目、大工程中,其他地方更饥渴。

  这种金融模式是不正常的,如果低效企业不能退出,存货不能出清,这一模式难以持久。俄罗斯高收益市场只维持了10个月,崩盘了。重新洗牌、重新定价,势不可免。

【作者: 叶檀】 (责任编辑:秦莉)

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