炬华科技:神秘人突击入股 产品结构单一

白银大赛千万实盘资金派送中 2014年01月09日 16:49   来源: 股市动态分析   网友评论(人参与

表1 2013年1-6月自主品牌产品前五大客户

表1 2013年1-6月自主品牌产品前五大客户

表2 2013年1-6月ODM产品前五大客户

表2 2013年1-6月ODM产品前五大客户

表3 炬华科技与同行业短期偿债能力比较

表3 炬华科技与同行业短期偿债能力比较

  日前,杭州炬华科技股份有限公司(以下简称“炬华科技”)发布招股意向书,有望在2014年1月中旬登陆创业板。炬华科技先前从事电能计量仪表的代工,以及电信息采集系统产品生产销售,后来开始逐渐创立自主品牌,目前产品广泛应用于国网、南方电网等公司。但《股市动态分析》周刊记者通过其招股说明书及公开资料发现,炬华科技存在神秘人突击入股、产品结构单一,以及负债率明显偏高等问题,后续成长性存疑。

  神秘人杨富金突击入股有玄机

  公司股本结构显示,炬华科技实际控制者为丁敏华,通过炬华实业直接和间接持股比例达35%,崇德投资为公司第二大法人股股东,第5大股东,持股325万股,持股比例为4.33%。招股说明书显示,崇德投资成立于2011年,注册资本2000万元,法定代表人及实际控制人均为杨富金。令人感到意外的是,成立仅两个月的崇德投资便在炬华科技开始IPO的前夜以1543.75万元突击入股,一举跻身公司第五大股东的位置,出手可谓“精、准、狠”。按照当时4.75元/股的“入伙”价,上市发行价接近40元计算,杨富金两年回报超过8倍。

  从公司招股说明书的介绍可看出,杨富金的身份极不简单,其之前曾任上市公司银江股份(行情,问诊)的董事、董秘,此前曾被市场质疑突击入股2010年上市的金固股份(行情,问诊)。有意思的是,银江股份、金固股份的保荐机构均是海通证券(行情,问诊),保荐代表人均是赵慧怡。2012年,赵慧怡在保荐浙江道明光学(行情,问诊)IPO的过程中,因擅自修改封卷后的招股说明书并提交内容有误的上市保荐书被证监会出具了警示函。而在炬华科技本次IPO中担任保荐机构还是海通证券,只不过身陷漩涡的保荐代表人赵慧怡没有再担纲。同样的故事反复上演,恐怕难以用“巧合”来解释。分析人士认为,这种操作手法是PE、上市公司与保荐代表人多方共赢的模式。

  产品结构较单一 客户依赖度高

  招股说明书显示,公司主要产品为三相电能表、单相电表,以及用电信息采集系统产品,其中既有自主品牌,也有ODM产品。以去年上半年的数据来看,自主品牌与ODM业务的收入分别占66.36%、33.64%。而且,该公司主要服务于国家电网、南方电网及各省网公司等,客户集中度相对较高,依赖性也十分明显。

  2013年上半年,在自主品牌销售方面,公司对江苏省电力公司物资供应公司的销售金额达4916.54万元,占自主品牌收入比例的21.71%,占主营业务收入的比例达14.41%,其次是第二大客户浙江省电力公司,销售收入达1667.56万元,占自主品牌营业收入的7.36%,占主营业务收扩的比例为4.89%(参见表1)。

  在ODM业务方面,公司客户集中度有过之而无不及(参见表2),前两大客户安徽南瑞中天电力电子有限公司与中国浙江国际经济技术合作有限责任公司的销售收入占比就超过了50%(参见表2),前五大客户的销售比比超过90%。

  资料来源:公司招股说明书

  在海外市场,公司高度依赖位于捷克的ZPA公司。数据显示,2011年度,公司产品海外市场销售额合计8086.43万元,其中94.23%由ZPA公司包揽。未来ZPA公司一旦不再生变,不再购买公司产品,海外市场就会遭遇“灭顶之灾”。

  资产负债率明显偏高

  近些年来,公司的资产负债水平一直高于电工仪表行业上市公司,招股说明书显示,2010年至2012年,资产负债率分别为62.30%、49.97%、49.20%,而同行业上市公司同期平均资产负债率为46.48%、36.65%、39.07%。公司表示,随着公司盈利能力持续提升,公司经营活动产生现金能力提升,公司短期偿债风险较小。但事实上,作为一家订单推动型公司,较高的资产负债水平将会降低公司的资产周转水平与弹性,不利于持续扩张。为此,公司寄望于在二级市场融资以化解负债风险,但这又不是长久之计,从国内外优秀公司的发展历程来,对负债风险的控制无不来自于内部积累与战略的平衡。

  另外,数据还显示,近三年来,公司的流动比率一直低于行来平均水平,也一直低于标准值2.0,值得关注(参见表3)。

【作者: 王志球】 (责任编辑:郭艳艳)

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