广发证券:有望在新环境下走出“大牛市”

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年12月02日 13:09   来源: 广发证券   网友评论(人参与

  

沪指(日K)

   事件:证券市场成为深化改革的“排头兵”,系列新政密集出台

  11月30日,中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,IPO将可能在明年1月重启;

  11月30日,国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》,A股出现新的直接融资工具;

  11月30日,证监会发布《上市公司监管指引第3号--上市公司现金分红》,建议分红比例大幅提高;

  11月13日,证监会发布《借壳上市审核严格执行首次公开发行股票上市标准》,不允许在创业板借壳上市。

  投资者反馈:“短空长多”是主流观点 根据周末与投资者的交流,大家普遍认为IPO开闸后,供给会过快释放,在本来就较为紧张的资金面环境下,这会明显打压股市。但随着市场的大幅向下调整,新股发行定价也会逐渐走低,市场会慢慢步入一个“供需均衡”的环境,再加上优先股、提高分红比例、限制借壳、严格退市等系列措施会逐渐显现正面效果,股市有望在新环境下走出“大牛市”。从时间上来看,大家普遍认为明年一季度之前是风险释放期,但此后有望走出持续上涨的行情

  为什么我们觉得是正面影响大过负面冲击--因为投资者只是担心短期冲击,对长期的利好没有争议,而对长期预期的一致改善,有利于疏通上市公司盈利回升趋势向股市的传导渠道 今年的市场格局,长期因素明显压过短期因素--从短期的基本面因素来看,今年环境非常好,宏观经济稳定、企业盈利明显改善、通胀水平较低。但市场走势却很疲弱,这在很大程度上是由于投资者对困扰中国经济的长期问题抱有极大的疑虑和恐惧(如地产泡沫、地方债问题、流动性问题,等等)。市场对长期问题的担忧,阻塞了今年盈利拐点向股市的传导渠道。

  而近期包括证券市场改革在内的系列改革措施出台,明显改善了投资者对长期问题的悲观预期,目前市场的争议主要都集中于短期问题,比如IPO开闸带来的短期供给冲击,而对长期趋势,几乎都一致看好。因此,这有望使原本被阻塞的盈利弹性向股价的传导渠道被重新疏通。

  应对策略:抓住盈利改善的下半场,对市场乐观观点持续到明年上半年在投资者长期预期改善的情况下,A股盈利弹性向股价的传导渠道被重新疏通,因此盈利趋势的变化对市场趋势的影响再次变得重要。而我们认为本轮A股盈利改善周期已走过上半场,还有半年左右的持续时间。因此建议抓住最后半年的进攻时间窗口,积极反击--我们对市场的乐观观点将维持到明年上半年。改革是一个长期过程,在这个过程中,可能会跨越两到三轮企业盈利周期。目前我们正处于本轮盈利改善周期的下半场,且市场对改革的乐观预期才刚开始形成,在两者的共振下,最近半年应该是最好的时候。但是本轮盈利改善周期或将在明年下半年结束,且如此大范围的改革在最终落实上一定也会遇到很多波折。因此,我们对市场的乐观观点将维持到明年上半年,但明年下半年以后,我们认为还是存在风险(盈利回落+改革措施执行中的波折)。

  行业配置建议:超配直接受益的非银金融,以及盈利弹性较大的水泥、重卡、造船。

  我们从今年四季度报告《平淡但不悲观,从存量中掘金》(2013-10-9)开始,即将券商作为首推行业之一,原因是:从长期来看,在存量经济的大背景下,券商即是A股中少数能继续大幅加杠杆以提升ROE的行业,又是深化金融改革、构建多层次金融市场的持续受益行业。

  目前来看,证券市场改革步伐超预期--短期内的IPO开闸、即将看到的新三板扩容、以及后续的优先股试点、注册制改革配套措施,都有利于券商各类新旧业务的规模提升;此外,保险行业业绩持续改善,而估值处于历史底部,也是很好的投资品种,因此我们继续维持对整个非银金融板块的推荐。

  而随着盈利弹性对股价的传导渠道被疏通,我们还建议超配那些仍然处于盈利改善周期中,且向上弹性依然很大的行业--水泥、重卡、造船。在三季度之前,电力、地产等行业的盈利向上弹性也非常大,但由于投资者始终担心长期问题,这些高盈利弹性行业的市场表现却很差。如今,随着改革步伐的加速,投资者的长期预期不断被改善,终于疏通了盈利向股价的传导渠道。但由于电力、地产行业也已“无奈”地走过了盈利高点,因此我们建议不再去追,但是应紧紧抓住其他那些盈利改善趋势仍在继续向上的行业--水泥、重卡、造船。

  优先股和提高分红,有助于稳定大盘蓝筹股估值,但股价向上弹性有限,建议标配但不超配本次证券市场系列改革措施颁布后,以银行为代表的大盘蓝筹股也成为大家关注的焦点,因为他们受益于发行优先股和分红比例提高。但我们认为优先股的发行只是一种融资渠道的拓宽,有利于企业资产负债结构的改善,但对盈利模式不产生影响,因此无法带来很强的股价弹性;而一个行业大幅提高分红比例也往往意味着其成长期的结束,除非是在市场情绪极度悲观的环境,否则投资者总是更青睐有成长性的行业而不是高分红的行业,海外很多公司的股价和分红率甚至都是反向关系。

  综上,我们认为,优先股和提高分红率,有助于稳定大盘蓝筹股的估值“下限”,但却很难创造向上弹性,因此更适合将这些公司作为标配品种而不是超配品种。

  机构来源:广发证券

(责任编辑:王立广)

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