钱荒下的中国股市众生相 国家队暗中吸筹

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年06月26日 06:48   来源: 证券日报   网友评论(人参与

  编者按:钱荒,指的是由于流通领域内货币相对不足而引发的一种金融动荡。2013年6月,大型商业银行加入借钱大军,隔夜头寸拆借利率一下子飙升578个基点,达到13.44%,与此同时,各期限资金利率全线大涨,“钱荒”进一步升级。随着流动性紧箍咒越念越紧,股市也出现了剧烈波动,沪指从6月3日的最高点2313.43点,到6月25日的最低点1849.65点,6月份的短短14个交易日,股指最多跌去463.78点,最大跌幅达到20%。在此期间,A股流通市值从19.55万亿元一路缩水至昨日的16.71万亿元,迅速蒸发了2.84万亿元。如此市况下,汇金、基金、社保、券商、QFII、险资、中小投资者等身处其中的各方参与主体的感受如何?他们都在干什么,又准备怎样应对呢?   

  “钱荒”三态:慌了 退了 醒了

  股市众生相

  汇金:增持救市治标不治本  基金:为应对赎回压力贱卖债券

  QFII:海外客户没有撤资行为 券商:悲观居多 呼吁救市

  社保:加快开户 暗中吸筹 险资:影响不大 投资更谨慎

  小散:不到1664点不进场

  官媒评论:“钱荒”是暂时性问题 不会引发金融危机

  市场观察:钱荒阴影挥之不去 借贷概念应运而升

  影响分析:“钱荒”股灾夹击 实体经济或被拖累

  银行观察:“钱荒”惊魂时刻:银行董事长急打电话借钱

  分析评论:胡润峰:钱荒对上市公司意味着什么

  “钱荒”教训或让金融再平衡

  钱荒下的中国股市众生相 不到1664点不进场

  “钱荒”三态:慌了 退了 醒了

  对于“钱荒”,有金融机构用传统思维建议央行采用降准等方式予以化解。央行未予理会。

  于是,部分金融机构开始“逼宫”,一时间货币市场资金价格风起云涌,中小金融机构叫苦不迭。

  随后,央行出手了。6月24日,央行官网披露了央行办公厅于6月17日签发的《关于商业银行流动性管理事宜的函》。

  央行所要表达的意思非常明确,在强调当前流动性总体合理之后,要求金融机构特别是大型商业银行在加强自身流动性管理的同时,还要积极发挥自身优势,配合央行起到稳定市场的作用。

  这个信号一出,股市大哗,上证综指当日下跌5.3%。股市慌了,与股市表现形成鲜明对比的是,当日银行间市场资金价格大幅回落。

  6月24日,上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)隔夜品种回落200.3个基点至6.489%,较6月20日的13.444%回落了695.5个基点。

  25日,该品种利率再度回落75.3个基点至5.736%。资金价格距离正常水平已不远。

  资金价格退了。

  尽管机构们预计,本轮“钱荒”要延续到7月中旬,但有了央行的惩戒,这已经是一场有准备之仗,“胜算”很大。

  在苦盼监管层救市未果之后,金融机构将注意力放在了自身资产的重新配置上,情况顿时发生了改变,银行间资金价格中枢回落。

  既然金融机构认识到了错误,央行也就出手扶了一把:25日,央行暂停公开市场操作,央票和正回购均告“隐身”。

  25日,在没有任何利好消息的刺激下,上证综指K线呈“金针探海”状,从午后最高下跌100多点拉回到收盘的负3.73点;从分时图看,上证综指则是一只翩翩飞舞的“海鸥”。这或许意味着市场赶底成功,抑或在为“七翻身”做准备。

  金融机构和股市醒了,他们意识到首先要做好自己的事情,那种动辄向监管层要政策的思维已经落伍了。

  现在的工作重心是经济转型升级,相应地金融机构和股市也要同时升级。

  金融机构已经意识到了这一点。

  股市投资者在认知上则差距巨大。

  诸如像社保、保险、QFII等则属于先知先觉的那种,其投资策略早已成功转型。汇金则起着平准基金的作用,其行为对市场的影响力越来越小。

  至于券商和基金等机构,在监管层的醍醐灌顶之下,其觉醒也会很快。

  最苦的就是散户投资者了。多么悲催的一个群体啊,后知后觉不说,还要被专家们忽悠,如过山车般的市场走势也不能让他们领悟:股市已成机构博弈的场所,散户在这里只能是“鱼肉”。

  退一步,买点基金、搞点定投,也许是这些不愿离场的散户投资者最明智的出路。

  慌了,退了,醒了,是我们面对“钱荒”这个从没有经历过的事物的三种态度。但背后反映的则是大家对于决策层打造中国经济升级版的决心和魄力的认识上的不足。

  “钱荒”教训了那些因循守旧不注重学习的人,也将唤醒中国经济中那些沉睡许久的正能量。

  汇金:增持救市治标不治本

  “A股这个‘熊孩子’,连汇金这样的金主出手相救都不管用了!”微博中,一位网友吐槽道。

  进入六月,汇金相继增持了光大银行行情资金股吧问诊)、新华保险行情资金股吧问诊)以及工、农、中、建6家公司股份,并称拟在未来6个月内继续增持。有统计显示,按各公司当天股票均价计算,此次汇金共计出手约4.76亿元。这也是汇金公司自2008年9月以来所进行的第五轮增持。

  从历年汇金的增持活动可以看出,汇金增持活动最明显的时期,往往是股市长期持续低迷的时期,例如2008年下半年的断崖式下跌和2011年4季度的股市持续低迷。因此,汇金增持往往被看作是“救市”的举措,汇金增持时股指所处的位置也被视为“政策底”。

  然而,对于此次汇金增持,股市却毫不“领情”,大盘在6月14日飘红后,重新掉头向下,24日大盘竟暴跌超过5%,重归“1”时代,创下自2009年8月31日以来近四年中最大单日跌幅,400只个股跌幅超9%,银行股更是全线下跌,汇金刚投入的4亿元资金不幸被套其中。统计数据显示,以6月25日收盘价计算,汇金账面浮亏已超3700万元。

  “汇金带有‘国家队’的特殊身份,其投资行为有一定的导向功能,更多的是一种象征的意义,实际作用可能不会很大。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受本报记者采访时认为,“目前股市已经穿破了去年的最低点,不少股票跌破了净资产,很多股票已经具备了投资价值,这时轻易地再去卖出是不理性的。”

  他指出,影响市场走势的主要有以下几个方面因素,从制度层面来讲,中国资本市场自身有一些问题,目前IPO暂停已经8个月了,市场比较脆弱。银行的“钱荒”对市场也有一个比较大的冲击。此外,整个宏观基本面也不容乐观,产能过剩比较严重,经济转型、产业升级也非常困难,多方面因素使得我国股市出现了深幅的回调。

  “现在是一个建仓的好机会。”董登新认为,作为战略投资者的汇金增持银行股短期出现的这种账面亏损不算什么,关键看银行业的整体走势。虽然银行业目前还存在着一些不确定因素,但大盘从今年2月份的2400多点回调到当前的1900点左右,可以说,银行股的估值基本上又调整到去年1950点附近,投资价值已经显现,不排除汇金可能会有进一步增持的举动。

  基金:为应对赎回压力贱卖债券

  如今,“钱荒”冲击波已从银行发酵至基金业,一向因“稳定生财”而受到投资者青睐的货币基金和债券基金,遭遇到前所未有的赎回潮。

  为了应对赎回压力,不少货基和债基不得不贱卖手中的债券。银河证券基金研究中心分析师宋楠表示,本次流动性的空前紧张已较大程度上影响到了货币基金和债券基金的投资运作及收益水平。

  近期市场资金利率大幅上升,让一直将手头闲钱投资在货币基金的夏先生备感郁闷。“沪深两市的国债逆回购年化利率近期频频突破10%,6月13日,深市逆回购年化利率最高达到50%,而我买的货币基金年化收益率却从前期的3.4%下降到了2.9%。”夏先生告诉记者,前一段时间,股市机会不多,逆回购的收益率和货币基金相差不大,他将手头的资金全部买了货币基金。没想到此后逆回购收益率节节攀升,而他买的货基收益率却不断下降。6月20日,夏先生决定将货基赎回,回到证券市场上自己进行回购交易。

  “当前资金紧张,大家担忧基金业绩下滑,因此产生赎回意愿。但事实上,货基收益最高的时候就是资金面最紧张的时候,当前不宜赎回手中货基份额。”某基金公司货币基金经理接受《证券日报》记者采访时坦言。

  资金面偏紧引发债券市场全面调整,基金净值下跌,基金份额集体遭遇净赎回。

  统计数据显示,6月13日至6月20日,债券基金净值平均下跌1.46%。部分债券基金配置了较多可转债和股票资产,导致净值跌幅较大。在巨大的资金压力下,为了应对赎回,一些基金只能抛售债券,导致收益率下降,引发新的赎回潮,进入恶性循环。

  德圣基金研究中心一位分析师告诉《证券日报》记者,最近开放式债基集体出现净赎回且情况较为严重。一方面,是因为其他资产价格飙升,机构投资者赎回债基购买其他品种。另一方面,由于债基的主要机构投资者是保险机构,也有较多的金融产品,在资金紧张情况下,保险机构也要去杠杆,因此也从债基赎回资金。

  有分析认为,考虑到此次央行没有出手救市,预计资金面的紧张还将持续,债券价格的低点还没有到,债市可能面临熊市考验。

  上述德圣基金研究中心分析师表示,目前由于资金面仍然紧张,短期债市下行风险大,加之今年以来债券基金持续的去杠杆操作,建议稳健投资者暂时回避杠杆债基以及持有股票转债较多的品种,待资金紧张缓解后再考虑持有。

  QFII:海外客户没有撤资行为

  “目前我们的海外客户在行动上还没有撤出资金的行为。”在近日中国股市连续下跌的态势下,瑞银证券研究部副主管、首席证券策略分析师陈李接受《证券日报》记者采访时表示。与此同时,记者采访的多家QFII也纷纷表态,QFII主要还是从资产配置的角度来投资A股,比较重视上市公司的中长期基本面,不会因为短期股价波动而频繁调仓。

  “股市大跌的催化剂是流动性偏紧。”陈李认为,短期货币市场资金价格的上升是很多复杂因素造成的。他认为,货币市场资金价格高企的局面要到7月中旬才能缓解,因此,对股票市场的压制要到7月中旬结束。“在短期内,继续保持对市场的谨慎态度。”

  市场暴跌如此,在A股市场上一直作为投资风向标的QFII在想什么呢?

  “最近我们也接到很多客户的电话,问我们A股市场怎么了?”一家老牌美资QFII的高管告诉本报记者,他们给客户分析了当前中国的经济形势后,很多客户就安心了很多,“目前还没接到要抛出A股的指令”。

  陈李则指出,一些海外客户担心,如果短期的流动性风险持续发挥作用,持续蔓延,引发中长期资金价格上升,影响企业的融资成本,伤害企业盈利,进而导致信贷在下半年萎缩、放缓,进而再导致整个经济增速持续下滑,中国经济有可能会硬着陆。

  高盛资深中国经济学家崔历则认为这种担心没有必要,“流动性收紧也说明政府将解决结构性问题视为首要问题。这些政策有助于支持更具可持续性的中期增长,但是将考验政府对经济周期性放缓的容忍程度。”。

  此外,记者发现,QFII在大宗交易平台上频频现身。素有QFII大本营之称的“中国国际金融有限公司上海淮海中路证券营业部、中国国际金融有限公司北京建国门外大街证券营业部、北京高华证券有限责任公司北京金融大街证券营业部”这3家营业部在5月份共计出现在大宗交易买方113次,买入76只A股个股,累计买入金额达33.8亿元。而这3家营业部出现在卖方仅为34次,累计卖出金额10.35亿元。6月份以来,尽管上述三家营业部现身大宗交易的次数减少,但出现在买方榜上的次数为8次,在卖方出现仅1次。

  对此,一家QFII证券部负责人表示,QFII比较看重长线收益,一般从三到五年的中长线投资角度来选择股票,这样可以一直坚持自己的价值投资理念,不用太担心短期的业绩起伏。

  券商:悲观居多 呼吁救市

  “这股指已经跌出一个悲惨世界了,今年奖金是不用指望了。真是央行不放水,干了小池塘,吐槽无力了。”面对近两天市场的表现,任职于某券商资产管理部门的沈先生表示,“就现在的情况看,如果不采取措施,短时间内都好不了。”

  沈先生的悲观心理代表了绝大多数券商人士对市场的看法。

  对于此轮市场深跌的原因,业内普遍认为是央行收紧流动性造成的“钱荒”所致。

  而英大证券研究所所长李大霄在接受《证券日报》记者采访时表示,除了流动性偏紧,年中市场银行间拆借利率飙升造成市场过度恐慌,政策未释放宽松信号外,还有两个主要原因,一是QE退出日程表已造成全球市场股市暴跌,A股联动,二是中国经济复苏进程相对缓慢。

  实际上,证券公司此前的研究报告就不看好6月最后一周的市场走势。

  申银万国表示,6月份的最后交易周,由于本轮下跌“力大势沉”,即便出现短暂的技术性企稳反弹,力度也相对有限。华泰证券行情资金股吧问诊)认为,市场在经历连续大幅度下跌之后,有可能出现一定休整,但弱势格局短期内恐难改变。新时代证券也表示,由于基本面、资金面等诸多因素的困扰,目前还很难改变市场的弱市格局,预计后市即使有反弹高度也有限。

  不过,李大霄在接受记者采访时虽然语气凝重,但态度乐观。他认为,昨日,央行、证监会都已经出来表态,对市场有很大的稳定作用。并且有救市资金进场,不然股指不会从一度下跌5%到最后仅下跌0.19%。

  股指深跌,不少券商人士认为应该救市。

  李大霄就认为政府此时当出手救市。他提出八条建议,汇金加大增持力度;优质蓝筹股大股东集体增持;上市公司回购;高管及员工持股计划;养老金、住房公积金、保险资金等长期资本入市;买股减免个税及印花税红利税;采取有力措施保持市场流动性及资金价格稳定;出台提振市场信心的政策安抚投资者情绪。

  社保:加快开户 暗中吸筹

  “我可以抄底吗,股市?让我最后一次这样问你,你却不搭理,暴跌那样的彻底……”一首被改编的歌曲最近在网络疯狂转发,娱乐之余,也表达了暴跌中股民们心中的忧虑。然而,今年以来,社保基金等机构投资者的行动却似乎给出了答案。

  据报道,近日,社保基金在北京召开了境内投资管理人2013年上半年座谈会,18家全国社保基金管理人在座谈会上对大盘股、中小成长股的价值展开讨论,最终未分胜负,但达成一致的看法是:大盘蓝筹或被低估,下半年存在一定机会。

  从社保基金开户情况来看,据中国结算数据显示,今年5月以前的54个月内,社保基金在沪深两市新开账户总数为87个,而今年仅前5个月,社保基金新开账户总数就达到了34个,占此前4年半开户数总量的五分之二。此外,有监测显示,在近期暴跌中有218只个股被社保、QFII暗中吸筹。

  “社保基金今年开户热情总体而言高于往年同期,这也从侧面说明了社保基金对于中国A股后市的信心。”一位不愿具名的分析师表示,纵观历史,我们不难发现社保基金投资的特点是逆向操作,低位入市高位退出,这也是社保基金收益能屡屡创出佳绩的重要原因。而在今年,社保基金动作异常,说明了当前就是一个很好的底部区域,现在大盘蓝筹股的估值水平在全球范围内也是比较低的。目前估值向下、政策向上,社保动作频频,投资者对于大盘近期的下跌,并不应过度的恐慌。

  “从目前的市场投资价值来看,社保基金在这样一个相对低位入市的话,可谓一举两得,一方面可以发挥‘国家队’的平准基金的作用,另一方面可以拿到低位筹码,有利于实现国有资产保值增值。” 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示。

  “目前这个点位,对于社保基金等长期资金来讲,是可以考虑入市的时间窗口。”财达证券首席策略分析师李剑峰对记者表示,虽然不能判断目前的点位是不是最低点,但从中期来看应该是一个底部区域,对这些长期资金来看入市风险应该不会太大,在目前时间点上进行一个左侧交易也是合理的。

  险资:影响不大 投资更谨慎

  近期资金面告急的情况已经从银行间市场蔓延到股票市场。昨日接受记者采访的专家认为,股市不是险资唯一的投资渠道,影响相对有限,但是,在宏观经济波动较大的背景下,险资未来在权益类的投资上会更趋谨慎。

  保监会最新披露的前五月保险数据显示,保险资金运用余额70898.15亿元,较年初增长3.44%。其中,银行存款21970.25亿元,占比30.99%;债券31934.56亿元,占比45.04%;股票和证券投资基金8664.64亿元,占比12.22%;其他投资8328.7亿元,占比11.75%。

  其中,股票占比7%左右、基金占比5%左右,基本成为险资二季度的基调。其中有短时间的交易性买卖出现,但总体占比没有大的变化,仓位占比维持相对稳定。

  中信建投保险行业分析师缴文超在接受《证券日报》记者采访时表示,未来1-2年的时间内,险资仍会以定存、债市、股市三足鼎立的投资结构为主。由于险资有其自身的风控评估体系,因此,市场流动性收紧对险资影响不大。

  “股市下跌对险资投资会有一定影响,但是非常有限,一是因为险资只是部分投入股市,二是股市近期的下跌只是暂时现象,可以说,股市已见底。”北京工商大学保险系主任王绪瑾昨日在接受记者采访时就显得更为乐观。

  王绪瑾认为,银行间流动性趋紧只是结构上的紧张,为了加快资金流入实体经济,可通过加快银行利率市场化来改善这一现状。而保险方面,可通过加快保险条款费率和预定费率的市场化,后者可增加保费收入规模,提高险资的投资能力,有利于险资入市进行长期投资。

  在缴文超看来,近期流动性的收紧对债市影响很大,不仅造成买卖债券的资金变少,还体现出发债成本的上升以及在政策调结构、淘汰落后产能的背景之下,可能导致债券违约风险增加。

  “债市下跌对保险公司的影响主要是债券公允价值下降给保险公司净资产、内含价值和偿付能力带来的影响。”缴文超指出。

  对此,一位不愿具名的业内人士对记者表示,此前的乐观预期彻底破灭,国内经济形势向下,股债双跌也是预料之中的事。

  他很肯定地说:“目前情况下,一定要减持仓位。即使乐观情况下,先跌后反弹,但之后仍有直接下跌的可能,毕竟还没有跌到位。”

  小散:不到1664点不进场

  在“钱荒”蔓延的情况下,沪指呈现出了暴跌的情况,重新回到“1”时代,股市持续下跌所产生的影响也体现在了空荡荡的交易大厅内。

  “哎,今天怎么跌成这样了,我都有点儿看不下去了!”

  “是啊,再跌下去的话钱就全赔进去了,还不如前几天听老伴儿的话卖点儿出去呢。”

  当记者步入回归“1”时代后的交易大厅时,身边的两位大妈正在彼此交谈中,而从两位大妈的谈话中可以感受到股市的下跌对她们来说是一种创伤。

  与大妈们谈话相对应的场景就是空荡荡的交易大厅,两排交易设备前只有四五个人依然关注着当天的股市走势,为散户投资者准备的休息区更是空无一人,这与股票上涨时熙熙攘攘、人们脸上笑容满面的场景形成了鲜明的对比。

  “大爷,现在股市跌成这样了,您对接下来的股市走势抱有什么心态?”记者看见一位头发花白的老大爷正紧盯着眼前的显示器,便上前向他询问。

  “哎!”老大爷先是叹了口气,然后继续说,“跌成现在这样我也没想到,不过跌都跌了还是继续再观望吧。”

  就在记者与大爷交谈的过程中,旁边一位大妈也凑过来发起了牢骚。“这股票没法看了,国家政策一收紧,钱都跑出股市,估计还没见底呢,我已经抛了手头的股票,9月份以前都不会再考虑了。”

  “市场问题的形成也不是一天两天了,解决起来也会有很多波折,所以解决股市的问题是个长时间的过程,你也不要那么激动,未来还是有很多机会的。”大爷理性的回答让大妈激动的心情稍微有些平复。

  虽然面对持续下跌的股市让老大爷感到些许失落,不过老大爷紧接着说:“虽然股市还在下跌,不过我对未来的市场还是有信心的。目前是政府在调控解决银行的信贷问题,致使资金面紧张所导致的股市下跌,但目前的基本面并不坏,等到下个月如果有缓和和放松的迹象,那么我相信股市会出现企稳迹象的,现在应该继续等待低点,不能盲目的抄底。”

  大爷的一席话让记者体会到了虽然目前股市呈现出持续下跌的态势,但很多投资者依然保持着一颗平常心来炒股,并没有一味地只注重利益,毕竟在炒股的过程中也是投资者一个学习的过程。

  “哎,你继续等吧,反正不到1664点,我是不考虑进场了。”当记者正准备走出交易大厅时,身后传来了这样一句话,还是刚才那位对股市下跌显露出激动心情的大妈。可能大妈的话语有些过激,但是从她的话语中,我们不难体会到目前股市的持续下跌已经让她品尝到了失落的滋味。

  “钱荒”是暂时性问题 不会引发金融危机

  近日中国资金市场的“钱荒”问题引起广泛关注。大家对引起“钱荒”的表面和根本原因似乎已形成共识,对中国央行保持货币政策的连续性和稳定性,强化流动性管理,进一步促进优化金融资源配置,用好增量、盘活存量,更有力支持经济转型升级等政策措施都是理解和拥护的。但同时也有人担心:“钱荒”蔓延或发展下去,会不会危及银行储户存款、引发银行倒闭潮,更有人预言“钱荒”会引发更大范围的金融危机和经济危机。

  笔者认为,上述担心和忧虑完全没有必要。

  首先,目前的“钱荒”是暂时性问题,正在逐步缓解。由于临近6月末,银行需要进行存款准备金率的缴存、财政存款的上缴、企业分红以及银行年中考核等多种因素叠加,使得资金紧张程度加剧。此外监管部门强化理财产品监管以及加大对跨境套利交易的监管,也导致各银行需要增加资金以满足合规要求。可以预见,过了6月30日这个时间节点,银行“钱荒”是会缓解甚至会消除的。最近几天,上海银行间同业隔夜拆放利率已从20日的13.44%逐日下降,24、25日分别为6.4890、5.7360,下降趋势明显。由此可见“钱荒”正在缓解。

  其次,目前的“钱荒”只是结构性问题,可以通过银行体系内部的结构调整迅速解决。中国经济“不差钱”,无论是银行体系内资金还是社会资金的总量都是充裕的,5月末人民币存款余额已经逼近百万亿元大关,人民币贷款余额为67.22万亿元,同比增长14.5%;而1至4月份金融机构外汇占款增量高达15097.41亿元,月均增量约3774亿元,而去年全年金融机构外汇占款新增总额也不过4946.47亿元。这意味着,整个银行体系的存量流动性依然处于高位,所谓的资金紧张是结构性的。

  通俗些说,结构性的“钱荒”就是钱放错了地方。今年6月份以来,全国银行信贷增加近1万亿,其中70%以上的新增信贷是票据融资,而一般性贷款增加很少。这项数据足以说明很多钱并没投到实体经济中。对比之下,反而是银行的同业业务增长迅速,同业资产占总资产比例超过15%。信贷急剧增长,票据融资随着增加,一般性贷款增长很少,同业业务迅速增长,这些数据背后就是典型的资金错配,是银行资金在玩“钱生钱”游戏时的错配导致了结构性“钱荒”。

  把放错了地方的钱放到对的地方以解决结构性“钱荒”问题,这并不很困难,只不过是增加些调整银行资金错配的成本而已,不会危及银行储户的存款安全,更不会引发银行的倒闭潮。

  第三,目前的“钱荒”是局部性的问题,是央行主动性的市场化调控所致,尚在可控可调的范围之内,不会产生大范围的金融危机或经济危机。从短期来看,钱确实缺,但也只是银行缺,别的领域并不缺,银行缺的部分也不多。在本轮“钱荒”中,央行没出手救市,看似是一种消极行为,背后其实有着更为主动的战略性选择。

  当前,中国经济与金融运行总体平稳,但仍面临不少困难和挑战;全球经济有所好转,但形势依然错综复杂。随着美国经济的稳步回升,美国退出量化宽松货币政策的时间越来越近,全球经济去杠杆化的进程开始加速,此时中国央行顶住压力“不放水”,意在整顿社会融资规模过快扩张与银行同业业务期限错配风险,倒逼银行加快其去杠杆和去“影子银行”的进程,加快解决银行体系内资金空转套利问题,引导金融更好地服务实体经济。这是政策性的主动调控,而不是等到泡沫破裂后的被动调整,将有利于维护金融稳定,也有利于促进中国经济转型升级和结构调整,对中国经济长期稳定健康发展具有重要的战略意义。

  总之,目前的“钱荒”只是我国经济转型与结构调整中的一个小阵痛,不会影响中国经济发展的大局,更不会产生更大规模的金融危机和经济危机。

  (作者为本报特约评论员、同济大学财经研究所所长、经济与管理学院教授)

  钱荒阴影挥之不去 借贷概念应运而升

  钱荒空袭,大盘寻底。糟糕的市况已令不少存量资金择机出逃,但一些嗅觉灵敏的炒作资金却趁机挖掘题材及时进场。

  昨日,上证指数大破“建国底”,导致跌停股一度哀鸿遍野,但含有委托贷款题材的相关个股却逆市逞强,瞬间受到市场资金的关注。早盘,香溢融通行情资金股吧问诊)低开后震荡上行,后有一波凌厉攻势将其股价直推至涨停板。受此刺激,浙江东日行情资金股吧问诊)、金山开发行情资金股吧问诊)、金丰投资行情资金股吧问诊)等相关个股也联袂走强。截至昨日收盘,上述4只个股均封住涨停,成为弱势行情中最红的牛股集团。

  根据同花顺行情资金股吧问诊)的资金流向数据统计,借贷概念股昨日大都获得了市场资金的实质性追捧,但也存在例外情况。浙江东日、金山开发、金丰投资当日录得的净流入资金分别有2790.48万元、486.11万元、1730.93万元,但盘中率先奔上涨停的香溢融通最终却出现了5760.59万元的资金净流出,这也让投资者对这股炒作之风能否持续心存隐忧。不过,香溢融通盘中获得大单资金追捧。根据上交所昨日公布的成交公开信息显示,当日买入该股耗资最多的是长江证券行情资金股吧问诊)佛山普澜二路营业部,该营业部以1959.28万元的买入金额独居香溢融通买五的首席,而位居次席的中银国际天津解放南路营业部也不过买入643.93万元。另外,当日卖出香溢融通最多的席位是财通证券杭州湖墅南路营业部,卖出金额为888.63万元。

  从成交公开信息上看,借贷概念股的应运而“升”,实拜游资追捧所致,登榜的浙江东日、金山开发和香溢融通等3股,其买、卖前五无一例外均来自券商营业部的资金。其中,金山开发和浙江东日的买入端均有营业部资金结帮的现象。比如来自东兴证券的两家营业部南平滨江中路营业部和福州学军路营业部分别买入金山开发77.3万元、73万元,两者合计买入金额略超最大买席申银万国武汉田园大道营业部,该营业部当日买入金额为110.27万元。浙江东日方面,尽管中信证券行情资金股吧问诊)上海溧阳路营业部和中信万通淄博美食街营业部分别买入该股486.05万元、428.35万元,但合计金额远低于卖五首席中信建投北京富丰路营业部的卖出金额,该营业部当天大卖浙江东日1177.65万元。

  分析人士指出, 近日作为基准利率的上海银行间拆借利率出现飙升状况,另外银行的正常贷款渠道持续收缩,这使得上市公司高息委托贷款的情况出现井喷,正面上极有可能增厚有委托贷款业务的上市公司业绩。比如有“委托贷款之王”称号的香溢融通,其2013年一季报数据显示,公司1月至3月实现归属于上市公司股东的净利润为2614.26万元,仅对外委托贷款取得的损益就达2495.58万元。

  不过,从风险方面来看,投资者也不得不有所提防,因为并非所有委托贷款都能为上市公司带来理想收益。比如香溢融通子公司香溢租赁曾有一笔委托贷款逾期3个月未获偿还,为此,公司不得不想办法促成借方南通麦之香尽早偿本付息。

  “钱荒”股灾夹击 实体经济或被拖累

  正当银行业遭遇前所未有的“钱荒”时,A股市场也连续两天暴跌。

  继前一天沪指出现百点跌幅后,昨日(6月25日)两市早盘再度双双低开,沪指开盘即跌破1949点,随后因市场预期央行或出台救市政策,大盘午后止跌反弹,截至收盘,沪指微跌3.72点报1959.51点。

  作为资金的重要来源地,股市大跌、银行“钱荒”势必对实体经济带来冲击。有业内人士向《每日经济新闻》记者表示,股市低迷对企业投融资都会带来影响,包括增发、债券发行和股票质押在内的所有融资行为都将受到极大地抑制。此外,因利率不断上升,导致企业的融资成本也不断上升,最终将影响到实体经济。

  房地产行业受波及

  事实上,“钱荒”的影响已波及房地产行业。从5月开始,多地银行收紧房贷业务,并取消首套房优惠。而从6月中下旬银行出现“钱荒”后,北京公积金贷款的办理时间也延长了一周。

  针对“钱荒”,有房地产营销老总抱怨称:“前期货币天量投入,现在所有开发商都埋怨没钱。”

  著名职业投资人黄生表示,这次银行间重大流动性危机,不在于真的缺乏流动性,而在于流动性错配,大量的短期拆借资金用于长期信贷,这在房地产贷款上体现得最为明显。房地产按揭贷款期限大多在二十年及以上,可银行负债端能匹配二十年期限的资金很少,所以这次纠正资金错配首先会停止房地产新增贷款,房地产的苦日子将来临!

  “如果银根真收紧,公司的财务压力马上体现,即使房子卖得再好,如果按揭贷款不能准时流入也是枉然。”有开发商表示,银行的开发贷款和按揭贷款往往要占到公司运用资金比重的四到五成。

  房地产行业的资金紧张已波及到下游行业。北京一家建材商告诉《每日经济新闻》记者,现在钢筋等建材价格低的只有3000多元。“我们都是自己的钱先垫付,现在两三个月了甲方都不给钱,问开发商,他们说银行不给钱。”

  该建材商透露,房地产行业差钱从今年春节后就很明显,到现在日益严重,行业遭遇“钱荒”让供应商犯难,“如果说国企扎一个月账没有问题,但私营企业没法做,所以现在要么不做,要么和国企做。”

  对中小企业影响更大

  除了房地产行业,如果钱荒影响进一步深入,其他实体经济也将受到影响,尤其是对资金急缺及授信额度较大的企业而言,影响会更大。

  中金公司经济学家黄洁分析,银行业流动性危机主要将通过两种方式影响实体经济:一是同业市场利率走高将会影响实体经济融资成本,增加实体经济的脆弱性。另外,同业市场利率维持高位较长时间会使流动性预期进一步紊乱,可能导致实体经济流动性收缩力度较大,资金链断裂。

  因为“钱荒”,深圳部分银行已经自曝暂停放贷。与此同时,企业贷款的意愿也在下降。

  “我们现在根据情况灵活运用,但贷款问题尤其要慎重,要保证偿还能力。而且银行贷款也要看各种评估,他们现在更严格,有把握的才给贷,至于利息则是双方认可的。”江苏乾丰新能源科技有限公司总经理沈喜成告诉《每日经济新闻》记者,银行闹“钱荒”,民营企业贷款更难。

  “国有企业的抗击能力强,银行本来贷给他们不少钱,一般也不会让其资金短缺。但对中小企业影响很大,如果失去银行的支持,无流动资金这些企业的运转无法维持。”人大重阳研究院赵亚?教授介绍,“钱荒”对实体经济的影响将主要集中在中小企业。

  银行已收缩贷款

  昨日,近期货币市场利率飙升的情况再次有所缓解。昨日隔夜SHIBOR回落75.3个基点至5.736%。但资金利率上升的冲击却还没有结束。

  随着6月末临近,银行也慢慢开始收紧贷款额度。

  昨日,深圳地区的蔡先生对《每日经济新闻》记者表示,他在银行办了一个转按揭,将房产按揭贷款从一个银行转到另一个银行,本来近期已经办好并且已经批了贷款,但是最终还是没放。此外,企业贷款方方面面也已被波及。

  “没款放,谈不上利率的事情”,被问及最近贷款利率的情况时,一位股份行广州地区客户经理对 《每日经济新闻》记者表示,他所在银行的分行由于前期超标,近日已经没有额度。

  “银行收缩贷款,肯定会对实体经济有所影响”,澳新银行中国经济师周浩认为,由于利率曲线倒挂,很多商业银行已经选择放缓甚至暂停新增贷款,这对于整个实体经济来说存在明显负面影响。

  国泰君安在最新发布的研报中表示,市场资金偏紧、利率攀升后,使得债券交易利率持续走高,票据贴现利率也大幅攀升,同时也给企业债券融资带来压力,并拖累经济增长。

  中金公司在研报中表示,银行间市场利率持续上升将带来经济增长放缓压力,但数量关系难以确定。目前社会融资增长较快,主要仍由地方融资平台和房地产推动,因此市场利率提高将导致下半年基础设施和房地产投资增速显著放缓。虽然一定程度上将会减轻地方政府和房地产对实体经济的挤压,但投资需求增长的放缓是大概率事件。

  “钱荒”惊魂时刻:银行董事长急打电话借钱

  期限错配冰山一角显现,高杠杆化的盈利模式驱动下,银行对资金业内“空转”乐此不疲

  中国银行行情,资金,股吧,问诊)间市场有史以来最严重的一场钱荒,已经走出金融专业范畴,成为了寻常百姓茶余饭后的谈资。在这一过程中推波助澜的,要数上周四资金成本“历史性”飙升的戏码。

  某银行资金交易部经理向《第一财经日报》描述了上周四的经历:直到下午4点,该行交易席位上还有几十亿的敞口平不掉,此时仍然借不到钱,情况被紧急上报。

  在此惊心动魄的时刻,董事长亲自进入交易室,现场用电话向兄弟行的总行董事长求援,紧急调度资金,以解燃眉之急。终于在最后五分钟,用借来的钱平掉了这几十亿的敞口。

  作为这场钱荒的生动注脚,这一惊魂时刻令空调下所有的人冷汗直冒。在这背后,则与监管层打击资金“空转”、“挤泡沫”的决心不无关系。尤其是近几日来,“错配”这个关键词,高频率地进入公众视线。

  一家商业银行的资金部负责人对本报表示,从同业市场借短期资金,用于长期投资,这就是错配。从银行流动性风险考量,这是大忌。

  “高杠杆化的盈利模式驱动下,大家乐此不疲,一圈圈地绕。”该人士表示,从原理上来说,这种杠杆是可以一倍倍无限放大。从近期的违约事件来看,一些激进银行的杠杆已放到了7~8倍。

  事实上,基于债券投资的期限错配风险相对较小,更为危险的游戏在于,许多短期同业资金最终对接到了期限较长的信贷资产、承兑汇票和信托受益权等“非标”资产,这些难以变现的资产构成了流动性的潜在威胁。

  “错配”游戏

  6月25日,央行网站发布公告称,今年5月末,我国金融机构备付率为1.7%;截至6月21日,全部金融机构备付金约为1.5万亿元。通常情况下,全部金融机构备付金保持在六七千亿元即可满足正常的支付清算需求,若保持在1万亿元左右则比较充足。

  “要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标。”央行在上述公告中表示,银行要合理安排资产负债总量和期限结构,合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放进度,谨慎控制信贷等资产扩张偏快可能导致的流动性风险,加强同业业务期限错配风险防范。

  华泰证券行情,资金,股吧,问诊)首席经济学家刘煜辉昨日表示,最近国内的资金面紧张状态,本质上反映了中国信用市场流动性错配已经极为严重,存在硬着陆的脆弱性。宏观层面对影子银行一系列治理整顿,是不得已而为之。

  那么,期限错配是如何造成的,其风险何在?

  日前,一家商业银行的资金交易部经理向本报介绍称,现在银行间的投资者普遍运用了杠杆,部分机构杠杆率还很高。“这取决于两点,其一是资金的可得性,其二是资金的低成本。”

  “比较常见的操作手法是,如果行里给资金交易部门100亿资金,一般的配置是先把它买成债券,以锁定高收益,然后再将债券质押出去,做回购融资。”该人士介绍称,回购交易短的在1~14天,长的有1个月、3个月等,不会超过1年,但是收益较高的债券期限普遍在1年以上。

  该人士说,借短投长即为错配,这是流动性考量中的大忌。但是短期融资的成本较低,而长期投资收益高,中间就形成了较高的利差,并且从未出过事,银行之间交易都比较放心。

  而据本报记者了解,基于债券投资的期限错配风险相对较小,因为债券产品流动性较好,尤其是国债和政策性金融债。更为危险的游戏在于,许多短期同业资金最终对接到了期限较长的信贷资产、承兑汇票和信托受益权等“非标”资产,这些资产的共同特点是非标准型产品,流通不便,难以变现。

  事实上,在资金面宽松的时候,金融机构得以轻松地通过银行间市场低成本获取短期资金,同时加杠杆滚动投资表外的长期性非标资产。然而,正如上述商业银行资金部负责人所言,由于借来的钱买进了长期的缺乏流动性的高收益资产,在市场上的短期借款到期偿还时,手上没钱或者钱不够,就出现了所谓期限错配后的资金断裂,违约风险就此爆发了。

  “这几年社会流动性总体是充裕的,银行觉得只要开门,每天收支相抵后,有足够的流动性可以覆盖在资金市场上的借款,所以凭经验性判断‘一般不会有事’。 ”某银行风控部老总对本报表示。

  “黑天鹅事件”

  不确定性风险是金融市场最大的风险,从来没出现过的事情出现了,“黑天鹅事件”往往掀起惊天巨澜。

  进入6月份,随着外汇占款流入减少、大量理财产品集中到期、外汇市场与债券市场监管加强及外部美联储放出收缩流动性的信号,银行间资金面骤然绷紧。最终,2013年6月20日,银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%,7天回购利率最高达到28%。在近年来很长时间里,这两项利率往往不到3%。

  上述某银行资金交易部经理描述的资金惊魂,印证了上周的钱荒高潮。“一旦发生违约,将对整个银行间市场带来震荡,这是重大的系统性风险。监管部门会进行惩罚,而分管资金业务的行长很可能被撤职。”该人士说。

  “为什么会这样,还会不会再发生?”本周一,面对本报记者的采访,一家商业银行行长长叹一口气说,“我有种预感,总担心要出事。有的事情其实就是皇帝新装,谁都知道,但谁都不会轻易捅破。”

  上述某银行风控部老总则称,一些不符合贷款条件的项目,就让投行部门包装成理财产品,所谓的项目方案和建议书,有时候就是自己骗自己。他表示,用理财产品筹集来的钱去放款,由于不是银行自有资金,往往缺乏贷后跟踪管理手段,没问题时皆大欢喜,出了问题投资人倒霉。

  “这对长期在高杠杆边缘游走,资金满负荷运作,追求利润最大化的商业银行来说,是一次重大风险警告。如果不从中吸取教训,还会出大事。”上述行长感慨。

  一位国有大行资深人士告诉本报记者:“错配包括了期限错配、利率错配和货币错配,对目前中国银行业而言,期限错配带来的资产负债流动性结构不均衡,是一个重大问题,但还谈不上庞氏骗局。”

  “错配与加杠杆是紧密相连的,很大程度上是银行逃避监管,向地方政府融资平台和房地产等领域输送资金的结果。”上述资深人士说,需要注意的是,4万亿时代留下的在建项目,需要很多年才能消化完,而监管部门过于激进地掐断地方政府的融资渠道,只会令名目繁多的“创新”业务横行。

  “钱荒”趋稳

  央行网站昨日的公告算是为当前的钱荒提供了一定的稳定预期。

  “所以总体看,当前流动性总量并不短缺。”在这份题为《合理调节流动性维护货币市场稳定》的公告中,央行透露,近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持,一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金,货币市场利率已回稳。

  本周一,本报曾独家报道称,在资金极度紧张的6月20日下午,央行很可能启用了公开市场短期流动性调节工具(SLO),同时指示国有大行稳定局面。

  昨日,上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)涨跌互现,但波动幅度明显缩小。其中,隔夜利率跌75.30个基点至5.7360%,较6月20日回落了近600个基点;7天利率涨33.30个基点至7.6440%,大幅回落330多个基点。

  央行在公告中表示,下一阶段,将继续实施稳健的货币政策,把稳健的货币政策坚持住、发挥好。同时,也要根据市场流动性的实际状况,积极运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)等创新工具组合,适时调节银行体系流动性,平抑短期异常波动,稳定市场预期,保持货币市场稳定。

  本周一,央行办公厅发布《关于商业银行流动性管理事宜的函》称:“当前,我国银行体系流动性总体处于合理水平,但由于金融市场变化因素较多,且临近半年末重要时点,客观上对商业银行流动性管理提出了更高的要求。”

  而在昨日的公开市场上,央行停止了操作,包括之前维持地量规模的央票发行,同样显示了央行维稳的姿态。

  多位银行间交易员告诉记者:“前期市场预期比较悲观,绝大多数机构都提前储备了充足的资金,未来一段时间,资金利率虽然还会在高位,但肯定不会出现之前的极端情况了。”

  胡润峰:钱荒对上市公司意味着什么

  银行间市场出现钱荒,股市出现恐慌。本周两个交易日,沪指盘中最大跌幅逾10%,恐慌情绪蔓延。

  此次钱荒出现后,货币当局一反常态没有放水减压,而是强调要让金融机构“优化资源配置”,更好地为实体经济服务。业界解读为其意在敲打部分过于激进的金融机构,改变资金在金融业内“空转”的现状,更多投入到实体经济层面。

  如此说来,似乎对实业型企业是利好,股市缘何“躺着中枪”?

  如果任由钱荒发展下去,其传导链条首先体现在银行理财信托产品,可能出现兑付危机;接下来,是整个融资市场产品价格的提高;最后必然传导到实体经济,所有企业的融资成本上升。

  这对实体经济来说,可能是一场灾难。因为中国企业的负债率相当高,本就承受着极大的债务压力。

  6月23日,在《第一财经日报》主办的广州金交会财富管理论坛上,广东金融学院院长陆磊预计,2013年企业债务利息总额7万亿元。这个数据尚待验证,而中国企业负债率高企,则是事实。

  上市公司债务水平也偏高。笔者近日同一位海归经济学家交流,根据他的统计,A股上市公司净资产负债比为140%。而私募大佬裘国根近期著文称,A股非金融上市公司资产负债率在60%以上,这两个数据基本吻合。

  除了少数行业和公司,60%的资产负债率是一个偏高的数据,要知道美国上市公司资产负债率为30%。数据背后,是中国传统经济增长模式在融资层面的体现。

  过去十来年间,通胀整体高企,中国实际处于负利率时代。在负利率的条件下,所有举债经营的企业都大占便宜。这使得大多数上市公司选择了一条规模型扩张的发展路径。不用太多技术突破、模式创新,只要借得到钱,铺摊子、上规模,利润就会增加。

  而当中国经济传统模式遇到瓶颈后,上市公司如果不能主动转型,仍然走举债扩张的路径,就会遭遇大规模的产能过剩。此时投资已经无法产生更多利润,而债务仍在积累。裘国根称之为债务“悬河”。

  此局面下,货币政策面临两难。如果继续放松,放任企业获得便宜的资金,那就还是在加杠杆、走老路,不但经济转型遥遥无期,高通胀也无望缓解;如果去杠杆,不但经济增速下滑,高存量债务也会增加金融风险。

  近日的股市暴跌,就是市场担忧局部钱荒逐级传导,上市公司融资成本进一步升高,债务压力演化为危机的体现。

  昨日晚间,央行发布消息称,已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。显然,这是向市场释放维稳信号,也是避免恐慌蔓延的必要之举。

  只不过,货币政策的困境仍未解决,央行大约仍需维持“既不放松也不收紧”的基调。A股上市公司的债务“悬河”,最终只能寄望于中国经济转型成功,企业不再走加杠杆的规模型发展路径。

  “钱荒”教训或让金融再平衡

  金融和证券市场这几天的波动颇牵动人心:银行的“钱荒”到股市的“惨淡”,国际市场的萎靡到国内行情的看空。概言之,中国经济急需正能量,央行也正在从前两天的“铁血”变成“温婉”,但绵里依然藏针,那就是为金融市场挤泡沫,将长期在业内“空转套利”的资金导向实体经济,实现金融再平衡。

  当然,这部“金融连续剧”也被外界解读为这一届领导集体经济新思维的“牛刀小试”,不过是一场危机可控的“茶杯风暴”,尽管在个别领域也有叫苦连天的。6月19日国务院常务会议,李克强总理继10天前在环渤海省份经济工作座谈会上提出“要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展”后,再次提出要“优化金融资源配置,用好增量、盘活存量”,更有力地支持经济转型升级,更好地服务实体经济发展。

  这种思路被市场归纳为“不放水”、“调结构”,而剑指的就是一个顽疾:实体经济求贷无门,金融资金业内空转。对于金融机构而言:如果按照“理性人”的设计,那么为了追求利润,只要在业内“吃利差”就能够获得足够高的收益,何苦去支持实体经济;如果央企、国企能够把贷款额度拿走,又能按时还款,何必送钱给民营及中小企业;如果“影子银行”业务能够少限制多赢利,何须吃力不讨好受监管。

  此前的经济发展模式,某种程度上放任了银行这种盈利模式,尽管决策尝试控制这种风险,但是每每遇到经济下行时,都难免“心太软”,大规模刺激政策又让一些病症“春风吹又生”。风险正在累积,一方面,近十年来中国全社会的债务率(杠杆率)已经上升了40个百分点;另外一方面,产能严重过剩行业的贷款伤人害己,行业、银行和政府都可能为此付出沉重代价,一些地方项目已出现烂尾,亟须挤泡沫。

  或许这些就是这场金融风暴的大背景,只不过它被外界解读太过,焦虑成了恐慌,新媒体的传播,让不安的情绪迅速蔓延。前天股市大跌超过5%,而昨天盘中依然大跌5%以上,两天蒸发市值超过万亿,不过“否极泰来”也正在发生,昨天股市收盘的绝地反击,也极大蕴含了有关机构出手的想象。这似乎也在佐证一点,风险始终可控。

  换句话说,一些银行的“钱荒”并非不能解决,央行完全可以出手,只是附带了条件,那就是支持实体经济。如果不能如此,一些过分资金错配的银行就会收获一个教训,除了经济上的代价之外,恐怕也还有信誉上的。那些为高额拆借利率买单的银行,总会从帷幕之后被公众了解,正如股神巴菲特所言:“退潮时才知道谁在裸泳。”

  所以,这算是决策层给部分银行上了一堂课,教训比较深刻而已。当然,对此也有两种看法:一种是认为恰到好处,给了一个善意的提醒,但又不至于伤筋动骨,换来了低风险、稳增长。目前,央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持,一些自身流动性充足的银行也开始发挥稳定器作用向市场融出资金,货币市场利率已回稳,这像是一个圆满结局。

  还有一种意见认为,货币政策需要在短期和长期之间寻找均衡,不能之前纵容,之后猛收。否则,不仅金融机构会付出惨痛代价,而且还会误伤大批股民,更会打击公众对经济前景的信心。尤其是,市场利率的飙升会造成银行贷款利率的上升,继而造成对实体经济的信贷压缩,这就有违初衷了,何况还增加了经济硬着陆的风险。

  今后,流动性可能不会像以前那么充裕,商业银行这几周还需要资金满足考核,但是“钱荒”可能不会更严重,至少在情绪上已经有了不少免疫力。只不过,让金融资金向实体经济进军的政策不容易落实。一方面,大量国有或国有控股的银行,在体制上要向市场化看齐并不容易,这种改革恐怕还需要朝自己身上动刀;另一方面,民营银行虽然与市场有着天然的亲近感,但它们要快速成长起来还有不少障碍,这些也需要触动很多利益才能实现。

(责任编辑:唐丽春)

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