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三安光电200亿市值真相:路灯被指三倍高价卖政府

2013年04月01日 16:21 来源: 证券市场周刊 【字体:

  它不生产,仅外购路灯,地方政府再以最高1.24万元/盏向它买,比市价贵3倍;它是中国最大的LED芯片制造商,但下游的主流客户并不怎么买它的货,大主顾呢?是被隐藏了身份的关联方!它的工厂造价远高于同行;借壳上市以来超半数利润、近四成净资产来自政府馈赠……

  这是一家近5倍市值于勤上光电(002638)(002638.SZ)A股市值最大的LED公司。

  与被质疑涉嫌欺诈上市的勤上光电不同,三安光电(600703)(600703.SH)位居LED行业的上游芯片环节;与勤上光电相同,三安光电亦存在内部员工在外成立公司,继而成为公司大客户,但却未予披露等情况。

  三安光电是一家主要从事全色系超高亮度LED外延片、芯片、化合物太阳能电池、高倍聚光光伏产品等的研发、生产与销售的公司,总部坐落于厦门,产业化基地分布在厦门、天津、芜湖、淮南、泉州等多个地区。

  三安光电的故事始于2008年7月借壳*ST天颐成功,从此,它从偏安闽南一隅开始了令人瞠目的业务扩张和股市神话。从2008年到2012年,三安光电净利润暴增15倍,股价最高涨至2010年8月的129.34元(复权价),达18.3倍。

  伴随股价暴涨,自2009年开始,三安光电连续两次非公开发行共融资38亿元。2011年4月,三安光电试图公开增发募资不超过80亿元,后削减至不超过63亿元,但因市场环境发生变化而终止。

  搭乘连续融资的东风,借壳上市之初净资产不足5亿元、总资产不足9亿元的三安光电,截至2012年末,已成为净资产达60亿元、总资产超百亿元的沪深300和上证180成份股公司,最多时有近90只基金重仓。

  然而,《证券市场周刊》调查发现,三安光电借壳上市以来,不仅超半数利润来自政府补贴,其LED路灯(下称“路灯”)、LED芯片(下称“芯片”)、黄金废材料回收三大主营业务问题重重,关联大客户被非关联化处理,天津和芜湖项目还涉嫌虚增投资。为方便读者理解,我们配发了PDF文档(链接地址:http://www.capitalweek.com.cn/2013-03-28/1508881417.html)。

  如果谨慎的投资者观察这家公司的历年利润——切去非经常的“政府补贴”,再切去实质为政府补贴的“路灯贸易”的“利润”,再切去由关联方支撑的“芯片业务”,最后切去不可靠的“黄金废材料回收业务”,就会发现,香肠已经切到手了。

  然而,这正是支撑这只200亿元市值、每天有活跃成交量的大牛股的冰冷的基本面。

  上:万元路灯真相

  三安光电三大主营业务中,路灯最近几年在公司的主营利润构成中占比越来越大(图2)。2011年,三安光电近半数的主营利润来自路灯(图3)。

  2010年以来,三安光电从芜湖、淮南、泉州和安溪等地政府手中,获得总计高达26.5亿元的路灯订单(表1)。

  虽然在公告中三安光电称,大功率路灯为“公司设计并生产”的,但《证券市场周刊》调查发现,公司的路灯几乎都来自外购。

  而且,三安光电提供给各地政府的LED路灯价格远高于市价,尤其是泉州、安溪,更是超出市价的3倍。

  此外,三安光电与各地政府签订的路灯合同,不仅存在执行难的问题,还涉嫌违反政府采购相关法律。

  LED路灯掮客

  2011年11月末,行业权威研究机构——高工LED产业研究所(GliI)(下称“高工LED”)发布“2011中国LED路灯企业竞争力排名”,对LED路灯市场进行了详细调查,涉及国内186家LED路灯企业的生产和销售情况,以及超过50个城市LED路灯的安装情况。

  这份排行榜前三名分别是江苏史福特、达进东方照明(00515.HK)、勤上光电。厦门信达(000701)(000701.SZ)旗下的厦门市信达光电科技有限公司(下称“信达光电”)排名第五。信达光电2011年营业收入2.6亿元。可是,当年路灯收入5.8亿元的三安光电却不在榜单之列。这是高工LED的纰漏,还是三安光电路灯收入另有隐情?

  厦门信达2012年度第一期短债募集说明书提到:其子公司信达光电在执行由三安委托加工的订单,主要是芜湖6亿元市政LED路灯。截至2012年3月,信达光电已经执行了4.37亿元的订单金额。

  据三安光电年报,芜湖住房和城乡建设委员会(下称“芜湖住建委”)2010年和2011年两年共采购3.71亿元路灯,三安光电2010年和2011年供应芜湖的路灯可能全部来自信达光电。

  2011年,三安光电的全资子公司安徽三安光电、天津三安光电和厦门三安光电占据信达光电前五大客户中的三席,贡献其92%的营收。在厦门信达的2012年半年报中,也披露公司正在执行芜湖、淮南、泉州等地的路灯订单。这些城市与三安光电获得路灯订单的地方吻合。

  2012年12月,《证券市场周刊》在福建安溪县调查时发现,安溪城区道路包括居民小区几乎全部更换LED路灯完毕,但多处路灯的铭牌显示的制造单位为信达光电。

  据了解,安溪县LED路灯采购、安装与运营都由安信合同能源管理有限公司(下称“安信合同能源”)具体运作。其相关负责人向本刊透露,安溪全部的LED路灯来自信达光电。而三安光电应用科一位员工向记者坦言,公司未来会以自己名义生产应用产品。

  多个证据表明:三安光电的LED路灯来自外购,并不是其宣称的自行“设计并生产”,三安光电在LED路灯业务中只起到从政府拿合同的“掮客”角色,贡献三安光电2011年近半数主营利润的路灯业务实际上是路灯贸易。

  1.24万元一盏灯

  外购来的路灯,卖得有多贵?

  三安光电在芜湖和淮南两地政府采购合同公告中,对路灯采购单价未提及;在泉州和安溪的路灯采购合同公告中,公司称采购价为每瓦62元。

  芜湖住建委一位官员向《证券市场周刊》透露,采购三安光电路灯的价格是每瓦46元。以此推算,按照合同采购型号,合每盏路灯(90-200瓦)4140-9200元。泉州和安溪按每瓦62元算,两地LED路灯(60-200瓦)约为3720-12400元/盏。

  据本刊记者在上述四地的调查,各地合同中所谓“路灯”,并不包括路灯杆、线缆和施工安装等,采购价高达万元的LED路灯仅包括一个路灯灯头——而且,不是带太阳能电池板、蓄电池的太阳能路灯,只是普通的市电路灯。

  在芜湖政府采购指定信息发布媒体芜湖市招标采购交易中心网(http://www.whzbb.com.cn/)上,本刊记者发现,许多道路的路灯灯杆、线缆、安装与调试是单独招标,招标公告注明LED路灯灯头由招标方提供。

  万元路灯,有多暴利?

  三安光电应用部一位负责人对《证券市场周刊》直言不讳地说:“……现在国内估计没有人做得像我们这么高的价格……”

  由信达光电提供的一份2012年的LED路灯报价表显示,各型路灯报价合每瓦16-19元。信达光电人士表示,“价格还可以再商量。”

  高工LED告诉本刊,当前LED路灯市场竞争激烈,价格混乱,但总体价格不断下降。据其提供的数据显示,纯LED路灯(即灯头),2010年为30元/瓦左右,2011年为23元/瓦左右,2012年则降至15-16元/瓦。

  2012年,半导体照明产品财政补贴推广项目招投标,中国电子进出口总公司受财政部、科技部、国家发改委等委托招标采购大功率LED路灯,包括外资大厂飞利浦等在内的共110家企业参与招标,LED路灯中标均价低于15元/瓦,其中最低报价只有8元/瓦。

  对比之下,万元路灯的单价大大高于市场均价。如果2011年按23元/瓦的单价来算,芜湖46元/瓦的订单执行价格超出市场均价1倍,泉州和安溪的62元/瓦订单价格超出市场均价1.5倍;到2012年,按15元/瓦的市场均价来算,三安光电在泉州和安溪路灯订单价格超出市场均价3倍还多,即使按信达光电最高19元/瓦的报价来算,两地政府采购的路灯也超报价226%。

  在2012年半年报和年报中,三安光电没披露之前一直分列披露的LED路灯主营收入和毛利率。三安光电内部人士对《证券市场周刊》称,路灯毛利率太高,为避免不必要的麻烦,所以隐去。

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