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江淮动力:87倍市盈率收购 觊觎东海证券IPO

2012年06月14日 07:41 来源: 21世纪经济报道 【字体:

江淮动力:87倍市盈率收购 觊觎东海证券IPO

  6月13日,江淮动力(000816)发布《关于购买东海证券股权暨关联交易的公告》称,公司拟以4.48亿元购买重庆硕润石化有限责任公司(下称重庆硕润)持有的东海证券4.7904%股权,共计8000万股。

  因重庆硕润与江淮动力受同一实际控制人即重庆东银实业(集团)有限公司(下称东银集团)控制,且重庆硕润董事长崔卓敏系江淮动力董事,因此本次交易构成关联交易。

  溢价近一倍收购

  江淮动力公告显示,4.48亿元的收购价由北京中同华资产评估有限公司评估得出,每元注册资本对应单价为6.10元。

  东海证券2011年净资产为475858.73万元,对应4.7904%的净资产应该是22795.54万元,4.48亿元收购价几乎是溢价了一倍。

  上海一位基金经理坦言,4.48亿元对于江淮动力来说压力不算很大,“按照其今年一季报的财务数据,货币资金尚有14亿元,足以支付这笔收购款,但问题是,高价收购是否值得?”

  资料显示,东银集团持有重庆硕润98.42%的股权,且通过持有江苏江动集团有限公司99%股权,间接持有江淮动力23.19%股权。

  实际上,东海证券近年来的业绩并不突出,且处于连续下滑的趋势。

  根据东海证券2009年至2011年财报显示,其营业收入分别为22.81亿元、21.51亿元和11.45亿元,净利润则分别为8.19亿元、6.11亿元和1.17亿元。

  数据显示,东海证券过去三年的收入和利润均出现明显下滑,尤其在2011年,其业绩同比下滑80.95%。

  按照东海证券2011年年报中的167000万元注册资本推算,其2011年每股收益为0.07元,扣除非经常性损益之后,每股收益更是低至0.05元。

  江淮动力按照每股6.1元价格收购,对应市盈率将高达87倍。

  “7分钱的每股收益,你说能给他多少倍市盈率发行IPO?”上述基金经理直言,作为常州地区的券商,东海证券的质地和来自苏州地区的东吴证券(601555)非常相似,“但东吴证券去年至少还有2个亿净利润,即使按照市净率来收购东海证券,价格还是偏高。”

  按照江淮动力的说法,此次收购价格选取了8家上市公司作为对比公司,加权后的各对比公司的平均价值比率PB(市净率)为2.76。

  由此得出东海证券每股价值为7.8227元,由于本次评估的企业是非上市公司,采用缺少流通折扣率22%,最终东海证券每股评估价值为6.10元。

  实际上,东吴证券作为上市券商,其发行价为6.5元,发行市盈率仅为22.58倍。

  押宝IPO

  持有东海证券5.988%股权的华西股份(000936)(000936.SZ),2011年刚刚从控股股东华西集团手中置换得到东海证券股权,其每股价格为3.98元,当时使用的评估数据为东海证券2010年财报,当时其净利润为6.11亿元,每股收益则高达0.37元。

  缘何东海证券业绩下滑,江淮动力却反而要以4.48亿元高价收购?

  按照其公告说法,此次购买东海证券4.7904%股权的目的是进行财务投资,是为了提高公司盈利能力和资金使用效率,提高公司对股东的回报。

  但是东海证券过去三年并没有体现出多好的盈利趋势,且其2011年亦没有给股东方分红。

  对此,江淮动力的解释是目前东海证券已启动股份制改造和IPO计划,公司看好东海证券的未来发展前景和企业估值。

  不过,有媒体在今年5月爆出,东海证券变更为股份公司的申请未获得证监会通过,上市进程亦由此遥遥无期。其被否原因被传是由于公司有46个股东,股权过度分散。

  江淮动力公告显示,截至2011年末,东海证券的股东已达49个,其中最大的股东是常州投资集团有限公司,持股比例也仅为14.9701%。

  据悉,2012年初,证监会才正式受理东海证券的改制申请,但没过多久便中止审查。截至目前,东海证券尚未完成“股份有限公司”的改制,仍是“有限责任公司”。

  实际上,东海证券公司的收入高度依赖传统经纪业务,2011年“手续费及佣金收入”为11.85亿元,其中仅经纪业务收入就达7.14亿元,占比60.26%。

  上述比例意味着,一旦股市行情低迷,就会导致其盈利能力出现大幅波动。

  “至少目前还看不出东海证券IPO的迹象。”上述基金经理告诉记者,如果东海证券的盈利继续下滑,或者无法实现IPO,对于江淮动力的投资者而言承担的将是更大的风险,“如果这是利好消息,江淮动力不该大涨吗?”

  6月13日公告当日,江淮动力以单日下跌0.17%报收于5.99元,而当天上证指数收盘涨幅1.27%。

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