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毋剑虹:德交所的“纵向兼容”之道

2011年08月30日 11:55 来源: 金融界网站 【字体:


德国德意志交易所股份有限公司北京代表处首席代表 毋剑虹

德国德意志交易所股份有限公司北京代表处首席代表 毋剑虹

   『本期导读』 在国际观察者的眼中,中国中小企业发展的根本应是什么?融资的路径通向何方?而作为局中人,如何看待德交所的稳健崛起?这又将带给全球金融资本市场怎样的触动?本期《金融街会客厅》邀请德国德意志交易所股份有限公司北京代表处首席代表毋剑虹先生来释疑答惑。

  金融界:您觉得中国的公司如何才能选择适合自己的上市地点?

  毋剑虹:随着信息技术的使用和经济全球化的发展,上市地点的概念已经有了改变。在以前,如果公司希望获得某个国家的投资人,那么必须去当地挂牌。地点的选择上,也不排除聚焦效应,比如现实中的建材一条街。在信息技术的使用和经济全球化的发展的情况下,上市地点(交易所)选择上更重要的是要看这里能否提供:高效、安全、透明、被全球主要机构投资人使用的平台。通过电子信息技术平台,不论企业在何地上市,只要这个交易所的平台足够强大。

  此外,有些国家在对本国企业保护等有一些规则,因此国外企业上市交易严格,所谓“来不容易,走也不容易”,这一点企业也需要考虑。

  行业上,除了聚集效应外,也是投资人对自身投资有指向的安排。目前新能源、互联网等很热,大家对它们期待比较高,因为扣住了将来经济的新增长点,因此可能回报比较高。但实际上,生活中所需要的各种物资也依旧是少不了的。因此,德交所欢迎这些新兴企业。但可以看到,截止上周,在德交所上市的36家中国企业中,各个行业的都有,比如卫浴、环保、房地产、服装、通讯等。这个时候企业就要考虑:通过哪个地点上市,能够最有效的找到愿意支持自身发展的投资人。

  金融界:您觉得德交所有哪些优势?

  毋剑虹:德国的优势在于它是非常理性的按照事物的逻辑规律去做,在对待企业上市的事情上也是如此,从事任何行业的企业到德国上市都是欢迎的。德国交易所在二战之后重新营业后,它引入的上市对象就是针对整个欧洲的。企业只要能够融到125万欧元以上的资金就可以在主板上市。由于德国的交易所的公共公立性质,上市退市机制方便合理。早先,许多欧洲国家例如法国的企业会先到德国来上市,然后再退市回到法国挂牌上市。企业想来,只要把材料准备齐全,有人介绍即可。想走,写一封申请信,摘牌即可。没有后续的很多苛刻的要求。因为企业的发展总是有调整的,当前做的行业也可能会在未来转型、重组,在对待企业发展变化时,德国交易所的制度很理智与人性化。

  德国交易所模式在三种交易所模式中是很独特的一种,欧洲大陆式模式,即是政府管理交易所。德国的交易所是在公法上的一个公立性质的机构,原来是德国工商管理局下的一个部门。打个比方,这就类似于中国工商管理总局下设的机构注册部。比如这次建德意志交易所北京代表处,要提供:有办公场所、开一个账户并存入资金、联系方式、法人代表等,资料齐全后,提交。审核时看到材料齐全,会被告知五天之后来取。来取时再缴300元人民币即可。在德国,企业上市就是这样。承销商与企业把招股说明书写清楚,材料准备齐全之后,二十天审批时间过后,就可以来拿批文。并不要求连续三年盈利等。但是,谁要作假,谁承担责任。就像一个公立图书馆一样,任何一个有身份证、护照等能证明自己身份的人都可以进来。投资人到德意志交易所交易,有法人身份是不收费的。它不像英美模式的交易所,要交易先要缴费成为会员,每次交易还要缴费,这个德国是不同的。

  所以德国交易所(两个特点)一个是公立性质,一个是非常合理。上市上也非常简单。市场分为:高级市场、一般市场、初级市场、公开市场。这四个不同层次的版块,要求也不同。欧盟监管的高级市场、一般市场通用英文,使用国际财务报表等。高级市场每季度交一次财务报表。一般市场每半年交一次财务报表。高级市场还有一个条件,每年要有财务分析师对公司今年的经营进行评头品足。初级市场每年交一次财务报表。这三个市场都是企业上市融资平台。公开市场是给私募机构提供的交流平台,不需要提交财务报表,申请登记时交一份陈述即可,费用也很低。

  德国的交易所由于是政府的行政机构,它的经营只是委托一个企业来代理经营,所以收费是固定的。在德国的交易所企业上市的四个板块,收费从750欧元到5500欧元不等。而其它交易所因为性质不同,是俱乐部性质(“会员性质的利益团体”),要靠企业上市费用获得一定效益,会根据企业上市融资的规模收取一定的百分比。上市前与上市后的费用基本上都是市场价格。在德国来说,企业为上市付给财务、审计、律所、投行的费用是它融资额的7.5%—9.5%。这7.5%—9.5%得分配上,一半是给投行,另外一半是财务、审计、律所来分。上市后的费用,主要是企业注册地的财务审计费用。这个金额一般在10万到30万欧元不等。如果企业要做投资人公关活动、路演等,就会增加一些开支。因为德国交易所是政府行政机构的性质,因此它只能收取“行政办公费”,就像我们在北京开代表处时所缴纳的注册费用是300元人民币一样。

  德交所的成功,是在全球金融资本市场上起了一个非常好的稳定剂的作用。今年2月9号,德交所和纽约-泛欧交易所公告两家交易所在商谈合并的事情;2月15日,即公布两家交易所宣布同意合并。在今年5月12日,德交所召开股东会,一致同意德交所和纽约-泛欧交易所合并,比例上,德国占60%,美国占40%。当时社会上有一些不同的看法,认为这是对纽交所的耻辱,对华尔街的耻辱,对美国的耻辱。虽然这个交易还没有完成,但这个合并比例的事实本身,是德国交易所制度的成功。这种制度既有国家政府机构的规范性,又能最大化发挥投资回报的目标。此外,是德意志交易所业务模式的成功。我个人很幸运,1996年到了德交所,参加了德国资本市场的整合,经历了全球交易所整合的过程,而现在我又来到正处于变革发展中的中国资本市场。

  (德意志)交易所模式实际上是“纵向兼容”。它包括:法兰克福证券交易所;欧洲期货交易所,这是全球第一家由瑞士和德国跨国合并的衍生品交易所,最近瑞士又同意把股份全部给德意志交易所,以便于公司管理;之外还有一个结算托管行,是资金和有价证券的托管安全港湾;还有进行指数计算的斯托克公司,1998年成立这个公司,计算全欧洲交易市场的指数。所以现在投资人在欧洲用工具来辅助投资的话,就不需要购买其它欧洲国家交易所工具,只需要通过欧洲期货交易所所制作的指数产品就可以操作整个欧洲资本市场。证券、期货、结算托管、信息产品为框架,以信息技术来支持,构成了德意志交易所集团。这样的分布,给集团创造的营业额各占的比例和效应是什么呢?在证券这一块,过去三年,全球的证券交易所交易量都下滑,法兰克福证券交易所给集团创造的效益是12%,但是期货交易所给集团创造的效益是43%,结算托管38%,其余是信息产品和信息技术。这样的一个“一站式”的价值链,使得整个德交所的资产规模比纽约-泛欧交易所全部的资产加起来还要大。就从美国同意纽约-泛欧交易所与德交所以这样的比例合并的事实就说明德国这两种制度上的成功。

  建议中国这种“既公立又要缴纳会费”的交易所制度,在资本市场开放的过程中,可以借鉴德国模式。

  过去的三年,德交所这样的“一站式”服务帮助欧洲央行在稳定市场、提升市场信誉、提高流动性上做了关键性的工作。次贷和之后的金融危机很重要的一点是因为信誉的损失。三年前很多金融机构的做法是把自身的资产尤其是有价证券自己保管然后用这个做抵押,换取流动性。可是过去三年全球最大的危机是什么?信用危机啊,是谁也不敢相信谁了。在这种情况下,德交所旗下的结算托管行明讯银行是全球仅有的两家国际结算托管机构之一,这些金融机构就把自身的有价证券委托给第三方的明讯银行托管。明讯银行根据欧洲央行认可的评级模式给托管银行做一个折现,然后给欧洲央行出具证明说明托管行资产托管情况。证明上说多少,欧洲央行就会给对应的商业银行多少流动性。商业银行可以通过明讯银行再投资有价证券,再循环抵押,得到流动性,不用担心诚信不被认可。因而德交所在提升市场的流动性和诚信起了关键的作用。

  德交所的这个模式现在被巴西政府借鉴,我们在帮它建这样的系统。为什么德意志交易所有这样的能力?跟中国的监管机构、政府部门、媒体等,我就讲这两点,一个是德国的交易所制度具有公法上的规范性,一个是具体的经营机构私法上的效益,两者结合起来,即可以宏观调控,也可以获得最大化的经济效益,这一点,我相信是可以被中国所借鉴的。

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