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中信建投:对中周期繁荣几个问题的解释

2010年10月21日 16:47 来源: 金融界网站 【字体:

  分析师:魏凤春 信息或事件:

  美国推迟公布汇率操纵国名单,货币战或演化成贸易战,全球化必将萎缩;

  伯南克宣称重启二次定量宽松,美国经济增长率纷纷下调;

  2011年诺贝尔经济学奖颁给三位劳动经济学家,彰显2011年失业将是世界经济繁荣绕不开之路;

  中周期繁荣的复杂性必须引起高度重视,虚假繁荣与真实繁荣对周期性行业的支撑是不同的。

  十七届五中全会召开,权利与繁荣的关系开始重新思考

  第十四部分:酒逢知己千杯少

  10月8日发布花开花谢之十三《中周期繁荣的必然性》,很多朋友打电话问我们是不是翻多了。多与空应该是策略的事情,宏观只是指出多与空的制度背景。从逻辑上讲,中周期繁荣是必然的结果,在过程中我们还需要仔细探讨繁荣的必经阶段,繁荣的形成机理。其中有几个事情是必须要讲清楚的:

  一、对中周期繁荣几个问题的解释

  1.1 萧条是不是经济周期的规定动作?

  根据经典的周期理论,繁荣—衰退—萧条—复苏是必经的四个过程,现在我们还不能确定全球经济是否可以不经过萧条就可以直接由衰退转向复苏。熊彼特在其名著《经济发展理论》的第六章中专门论述了萧条出现的必然性,其背景是凯恩斯主义盛行之前,政府将自己定位于守夜人而尊崇古典自由主义所致。之后,随着政府的干预,我们发现,萧条被认为是经济波动的“非规定动作”。

  萧条其实是市场进行自我疗伤的一个必然过程,有了萧条,未来的繁荣会更健康。在政治周期的近视目标下,政治家的干预其实是通过抽大烟改变了市场的自然规律,于是萧条不常出现。取而代之的表现是衰退结束得更快,但复苏却不得不延后。抽过大烟的人都知道抽一次兴奋一次,但下一次不抽则特别痛苦,依赖症形成了。政府的货币刺激就是典型的大烟疗法,各国的二次刺激起到的作用即在于此。我们没有抽过大烟,不知道其中的痛苦。我们很多人也没有经历过经济危机,所以对萧条也感受不深。

  市场所担心的是,如果二次刺激再次失效,萧条是不是就不得不成为“规定动作”,于是避险情绪大长。在这种背景下,有色等资源品的金融属性才得以如此表现。

  1.2 美元贬值到何时?

  水至清则无鱼,人至贱则无敌,钱至贱则天下无双?现在各国货币竞相贬值,会不会引导起世界货币体系崩溃?

  1971年8月尼克松总统宣布美元不再与黄金挂钩,之后布雷顿森林体系崩溃,美国的国家信用红利透支迨尽。当时,只有39岁的蒙代尔看空美元,看多黄金,一夜之间从一介书生成亿万富豪。三十年前,是旧的金融体系崩溃,是破。破易立难,现在以美元为核心的货币体系本来就不是完整的,所以也谈不上破,更谈不上立了。各国竞相比贱,货币战争是不可避免的了。我们之前也反复讲过,世界经济的复苏必须建立在节制欲望的基础上。而刚性需求是很难减下来的,通过贬值,让别人升值,让它国节制欲望就成为一种必然。在危机面前,各国“以邻为壑,忘恩负义”都是一种本能。

  现在市场考虑的问题是美元会贬值到何时?回答这个问题,我们必须在美国对美元的定性上取共识,否则无法讨论。短期来看,中期选举要求美元贬值以刺激出口,增加就业并且能够减少债务负担;长期来看,美元贬值不符合美国的利益。短期来看,在11月中旬G20开会之前,美元会阶段性停止贬值。因为美元贬值伤害的并不仅是中国的利益,它是在与全世界为敌。即使是黑社会老大,也不能一点不考虑小兄弟的利益。

  在这个意义上,货币战的结果会直接引发国际贸易的收缩,全球化进程会大大放缓。这对于全球经济失衡的修复势必会造成雪上加霜。

  1.3 中国新的攘外必先安内的政策是在引火烧身

  从这个意义上讲,中国政府军主动将银行股搞起来,其实是一种风险与成本很大的事情。它想通过主动重估资产来减少国外资金套利的空间,其背后的逻辑是美元贬值不会持续化,否则这就是典型的引火烧身。基于这种判断,本次周期性行业的上涨并不具备坚实的基础。

  我们这所以这样的判断,还有一个理由,中国针对外部的冲击,必然会采取攘外必先安内的紧缩政策。理由其实简单,我们试问一句,近一年来针对泡沫治理的初步成果,中国哪一个政治家能够承担前功尽弃的责任?

  1.4 诺贝尔经济学奖预示繁荣之路是曲折的

  诺贝尔经济学奖公布了,近二十年来,诺奖与第二年的宏观经济走势保持了密切的关系。

  与中国的孙冶方经济科学奖不同,诺奖的颁奖表明:当没有被现实所证明对人类的文明进步和交易成本降低做出确实的贡献是不可能获奖的。一般来讲,学者提出设想,并被经济事实验证一般会超过30年,所以一般的学者如果寿命不够长,是很难获奖的。蒙代尔1961年就提出了最优货币区域理论,可直到1999年才获得了诺贝尔经济学奖,有人讲这与经济学界同仁嫉妒他的学问有关,我觉得最大的可能应该是与羡慕他的财富有关。其实最大的原因与学问和财富都没有关系,而是该奖的颁奖标准决定的。1991年苏联解体确定了科斯理论的适用性,科斯定理的提出是1937年,那时他只有27岁,获奖时已经81岁了。

  1969-1991二十年间获奖的几乎全是思想的大师,哈耶克、弗里德曼、西蒙、阿罗、刘易斯、布坎南、科斯等等全是一代宗师,政策制定者多是言听,而非计从,至少不是马上计从,因为思想不是短期内可以转化为生产力的。1990-2010年大师少有了,往往是一个领域数位经济学者获奖,其研究对象多是一些特别具体的问题,诺奖也更注重现实的解释意义。比如2008年克鲁格曼获奖与经济危机关系极大,但其主要研究领域国际贸易与此关系不大。2009威廉姆森和奥斯特罗姆的获奖,反映了世人开始认识到制度变革对危机治理的重要性。

  以此类推,2010年的诺奖也反映了这一意图。

  2010年此奖给予三位经济学家:麻省理工大学的彼特-戴蒙德、伦敦政治经济学院的克里斯托弗-迪萨里迪斯、美国西北大学的戴尔-莫滕森,同样体现了这一特征。他们对失业研究的成果有助于更加合理地雇佣工人,有助于确保失业者能够找到更好的工作,有助于各国政府有效地应对失业问题。

  这预示着在2011年的繁荣之路上,失业是不可能逾越的一道关。至此,美国的失业率仍然没有低于9%,据此可以判断,世界经济的复苏之路是雄关漫道真如铁。

  1.5 没有创新就没有真实的繁荣

  中周期繁荣有几种路径:一是虚假的繁荣,即通过信用扩张来完成。二是通过技术创新来取得。三是通过制度创新来取得。更可能的情况是通过三种机理共同作用来取得。熊彼特指出无创新则无繁荣,创新包括以下五种情况:A,引入一种新的产品或提供一种产品的新质量;B,采用一种新的生产方法;C,开辟一个新的市场;D,获得一种原料或半成品的新的供给来源;E,获得一种新的产业组织形式。简单地重复不是创新,因而不可能产生真正的繁荣。

  我们在九月的报告会中,明确指出“权利的重新配置是繁荣的前提条件”。现在我们还没有看到权利重新配置的结果,所以对2011年中周期繁荣在上半年的出现保持谨慎的态度。从这个意义上讲,制度红利还处于布局之中,分享制度红利当在繁荣之时。

  二、添一顺,酒逢知已

  对中周期繁荣的探讨应该是2011年一整年的研究任务,各路朋友对此的看法分歧很大,相约晚上一起坐下来好好地交流一下。根据上一篇的分析,未来两个月是决战的时期,公募,私募、保险、银行、散户等利益所在不同,战略与战术差别极大,但都要找一个共同的宏观背景。有人提议,天意凉了,应该补一下,建议吃羊肉,大家几乎异口同声地说“添一顺羊蝎子”。

  2.1 为什么是“添一顺”?——大众点评

  “添一顺”不是“东来顺”,估计听说的朋友没有几个。“羊蝎子”不是“涮羊肉”,搞清楚二者区别的还真不多。北京有那么多有名的可吃羊肉的地方,“东来顺”、“西来顺”、“小肥羊”、“陈阿婆”、“皇城老妈”、“王家渡”、“南门涮肉”、“口福居”……。为什么还要去“添一顺”呢?

  萝卜白菜各有所爱,个人喜欢不如大家喜欢。看一看“大众点评网” http://www.dianping.com/shop/512233

  上的留言吧。或许就能理解为什么趋者众了。

  A“这是我去北京5天中最好吃的一家餐厅!除了位置太远太偏,别的真的是无敌了!尤其是口味,那哪是一个赞字了得!走在餐厅外面就味道非常浓郁的羊肉味,对于我跟老公这两个羊肉狂热爱好者来说,顿时勾起了强烈的欲望,那叫一个兴奋啊!大口吃着羊肉,喝着热热的羊肉味超浓的汤,就着冰啤酒,人生啊!这才是人生嘛!!!”

  B“他们家的服务员一个个拉着脸,一脸怨气,苦大仇深,见了客人像见了阶级敌人一样,店家也很清楚来这吃饭的人,没有来吃服务的,都是奔他家羊蝎子来的~”

  C “服务员不够用!”

  D“就是早点去,要不没啥吃的了!啥啥都卖光了!嘻嘻,还有就是他们家的服务态度一般吧,也可能是人太多了,已经累蒙了!没啥精神头了!”

  E “没见过这么火的羊蝎子店,离远了看还以为是哪个夜总会呢,门口全是车。去晚了根本没有位子还得等位”

  F“多数食客的坐姿很有意思,一手抓着骨头啃,一脚踩在旁边的凳子上,头歪着扫视邻桌,哈哈哈。”

  G“每次去那里整个几百平米的大厅,上下两层都坐满了人,还有好多人在等位,几百人同啃骨头的场面真的十分壮观。”

  2.1 为什么是“添一顺”——真材实料,风味独特

  “添一顺”位置是很偏的,在北京市北四环四海桥下东南角,空军指挥学院西侧。其从不打广告,沿用的是口口相传的营销策略。一般人是去过一次,很少有不去第二次的。自2003年一哥们把我带去后,几年来,我已经把很多朋友免费送到了那里。一些饱食高粱厚味者每来北京,往往点此小吃。酒酣之时,高谈阔论,有魏晋之风范。在添一顺,三教九流比比皆是,中央台的主持人、上市公司的董事长、基金经理、分析师、大学教授、武警军官全无斯文之相。

  “添一顺”之所以如此火爆,从一个客户的角度,我认为它具备了以下的特点。

  取材独特,羊肉常见,羊蝎子不常见,可知制作者之用心;

  独家秘制,口味独特,吃了还想吃,最大可能地满足了客户的个性化要求;

  质量超稳定,十年如一日,可知其制作体系完整,标准化程度高;

  客人放下架子,大快朵颐,自由主张,享受原生态文化;

  口口相传,表里如一,同行者多志同道合

  我这样说,肯定有朋友不信,这与推荐新股是一样的。“添一顺”的老板好象从不路演,如要验证上述判断,那就只能进行联合调研了。冬天来了,这是一个不错的主意。

  三、你喜欢什么样的口味?

  去过“添一顺”多次,有三种人常见:告诉客人车位已满的保安、安抚客人马上就有位子的服务员、接钱接得不耐烦的收银员,唯独没有见过做出如此美味的厨师,心向往之。

  3.1 分析师就是个厨子,做出可口的饭菜是他们唯一的职责

  我有个习惯,喜欢去酒店吃饭的时候,跑到人家后厨欣赏大厨举重若轻。这时候往往觉得写报告与做饭是一样的感觉,经常想自己端上的无论是大菜,还是冷拼怎么样才能让客户留连忘返,好吃再来呢?在供给过剩的年代,厨师与分析师一样,唯有在坚持既有水平不下降的同时,不停地创新才能生存。

  其实困难的不仅是分析师,投资人也一样困惑。100多家投行发布宏观报告,那可真是鱼龙混杂,噪音与真知乱陈。有的朋友曾经感叹,现在天天上网的第一任务就是删除莫名而至的邮件,简直成了环卫工人了。

  其实成为环卫工人并不是特别痛苦的事情,在环卫工人眼中,他所面对的全是垃圾。全部除掉就是了,至少不用选择,而选择是最难受的事情。虽然即将进行的《新财富》评选活动为投资者提供了快刀斩乱麻的机会,但面对各种复杂的因素,投资者投下那一票,也并非那么轻而易举。

  3.2 厨子为什么可以理直气壮地说“拿钱来!”

  新财富让朋友们投票,其实就是厨师向客人讨钱。客户吃得酒足饭饱之际,厨子可以理直气壮地喊“客官,拿钱来!”。什么样的分析师有这般勇气,径直走向投票人“拿票来”?

  分析师与投票人是利益共生的群体,在上一篇《花开花谢之十三中周期繁荣的必然性》中,我们做了简单地分析。即使这样,一个分析师,如果做不到以下六点,就一定是怯怯地说“帮帮忙吧”

  第一, 连续判断正确

  第二, 偶尔判断不正确,但有成体系的研究,至少逻辑上正确

  第三, 前瞻性的研究,能启发投资者

  第四, 服务到位,但不以噪音来烦投资者

  第五, 把正确的信息第一时间告诉投资者

  第六, 是朋友,但不会勉强投票人

  我相信,一年来能有这样表现的分析师是投票人所欣赏的。同样的,按上述标准进行投票的人也是分析师所欣赏的。互相欣赏才成朋友,才成知音。

  依据上述标准,如果分析师自我客观评估后,发现自己的行为基本不合上述标准,都不应该要求朋友投票。极端一点,如果发现朋友有给自己投票的意向,应该主动劝阻。

  上述的要求与一个厨子的心愿是多么地相似:以饭菜口味为第一位,不要管我是不是“脑袋大、脖子粗”,我尽力地做,你努力地吃。

  按上述基本的职业底线来要求自己的分析师不会觉得让朋友们投自己一票是一件多么不要脸皮的事情。按照对等的原则,当你付出了辛勤的劳动,让朋友做到了1)少赔钱;2)多赚钱。朋友们肯定是看在眼里,记在心中,票拿在手里,不用你要,他们自然会投向你。

  四、“结构主义”菜品展示

  对于分析师来讲,每年10月是结账的一年,以新财富评比为结束的标志。年终是要总结的,一年来,中信建投的宏观研究为列位端上了什么样的饭菜呢?各位客官在结账的时候是心甘情愿,是施舍同情,亦或拂袖而去呢?且听我王婆卖瓜一番。

  2.1 正宗的“结构主义”菜系

  天下名菜,无论鲁、川、粤、闽、苏、浙、湘、徽何种菜系,不光名号响亮,体系皆十分完备。国内宏观分析可分为总量派与结构派,两派各成体系者仅有几家,中信建投算是一家。我们是典型的结构主义谱系,其宗师由三人组成:熊彼特—罗斯托—奥尔森。

  2.1.1 为什么要成体系?

  这里有个问题需要回答,为什么研究一定要成体系?答案是不成体系则不成体统。

  我们反复指出过:“作为宏观分析师,如果不能帮助客户深入剖析纷坛复杂的信息,并提出独立的见解,基本上可以宣告他的失败。对于客户来讲,之所以愿意支付成本阅读分析师的报告,在于他可以直接以分析师得出的结论为平台进行资产的配置。资产的配置不仅包括现金、股票债券、商品等大类资产的总量配置,也应该包括其内部的结构配置。因此,这个结论应该是直接的,分析师分析最可能的情景假定,而对一些不太可能发生的情景加以摒弃。唯有这样,才能帮助客户减少分析的成本,提高决断的效率。”

  在这样的要求下,如果没有系统的研究体系,是断然做不出前瞻性的研究的。基于此,我们建立并完善了结构主义的研究方法,在熊彼特周期分析的基础上,将研究从罗斯托延伸到奥尔森,形成了完整的研究体系。这些工作主要体现在《从罗斯托到奥尔森——寻找中国成长的线索》、《花开花谢之六:低头拉车不如抬头看路》以及《结构主义的薪火》之中。

  2.1.2 为什么非要用“结构主义”来分析?

  这个问题与问“添一顺”的老板为什么非要炖羊蝎子,而不是涮羊肉一样。我们很早就指出,“在过渡期,增长中枢下移、通胀中枢上移、流动性收紧的背景下,总量研究已经很难对投资进行明确的指引。这意味着宏观研究的重心开始从宏观转向中观,结构研究开始重于总量研究”。并不是我们要刻意通过结构主义进行分析,实在是总量分析已经难以解释与预测宏观经济世界。

  2.2 独特的“财政”口味

  公认的八大菜系在体系完整的基础上,都保持了鲜明的特色。比如鲁菜味厚纯正,粤菜味美色鲜,浙菜鲜嫩爽滑,苏菜天然本味等,每一种菜的特色都是与其天然的环境所决定的。在我们的结构主义菜系中,财政特色是独一无二的,通过财政的视角来透视宏观视界,才会强调穷则思变,才能布局制度红利。财政特色的形成是我十几年来坚持从财政视角剖析经济运行的思考逻辑与实践行动的必然结果,一个再愚笨的厨子,十几年如一日地琢磨一道菜,也会成此中高手。我一直认为宏观分析可以有不同的视角,高手都能做到殊途同归。多视角就是无视角,通吃本身就违背了经济学约束与欲望平衡最基本的逻辑起点。

  2.3 我们明了客官来店的目的“都是为了奔他家羊蝎子来的”

  客观地讲,“添一顺”的服务虽然不错,但与其产品质量相比还差得很远。其状况正如客人所言“他们家的服务员一个个拉着脸,一脸怨气,苦大仇深,见了客人像见了阶级敌人一样,店家也很清楚来这吃饭的人,没有来吃服务的,都是奔他家羊蝎子来的”。

  我对“添一顺”的推崇,不在其服务,而在其开店的宗旨。我把“吃得不是服务,而是产品”的原则在宏观研究中的理解就是要进行“宏观研究策略化”。资本市场的走势与宏观经济走势并不完全相关,但宏观分析是一定要体现出策略的目的的,否则产品是不合格的。“宏观研究策略化不仅是过渡期,更应是所有时期研究的基本原则。在宏观策略化的基础上,策略研究配置化便成为顺理成章的事情。再结合行业的分析,投资分析就应该追求“宏观看到、策略想到、行业拿到”的理想状态。

  从宏观策略化的观点出发,可以将中国经济作为一项资产来看,宏观经济分析所关注的无非是经济基础增长与通货膨胀两条主线。前者决定了资产的基本价格,后者是提示了基本的风险。考虑到中国资本市场的特性,制度溢价与流动性溢价也必须深入研究。宏观经济分析对资产配置的参考基本上是在一个经济增长—通货膨胀—流动性—制度变革的主题轮动的框架之内进行讨论。《花开花谢之十二:过渡期的持久战》指出在中周期繁荣之前的战略与战术,很好地贯彻了我们首倡的宏观策略化的研究原则。

  2.4 大菜都一摞摞地上,有人吃不了都打包了

  “添一顺”上菜的时候,特别实在。羊蝎子是一锅一锅地上,全无那种先冷后热,三传两递之可称之为文化的东西。我们今年的研究也有这种风格,今年我们讲过,面对宏观复杂的局面,我们没有能力在一篇小文中说得清楚,宁愿守拙而不取巧。今年,我们做了一系列的深入研究,大菜是一摞摞地上,以至于很多朋友提醒我们“够了,够了,吃不了那么多了”。下面是一系列的“沉重报告”。

  系列报告《寻找中国成长的线索》,探索过渡期中周期繁荣的逻辑。

  系列报告《过渡期的制度红利》,追究权利与繁荣的关系,提供一种全新的从权利博弈视角配置资产的逻辑。

  系列报告《花开花谢》,坚持大道至简,诠释财政视角下的制度变迁。

  2.5 吃过都说好是对厨子最好的评价

  无论前面四项说得多好,客官的感受才是最重要的,吃过都说好,是对厨子劳作最简约而合理的表述。对于宏观分析来讲,无论如何营销,如何服务,如果判断错了,就是噪音。

  2010年中信建投的宏观研究到现在看来,好象没有什么明显的失误,按我们的逻辑进行配置的基金至现在排名依然名列前茅。下面晒一下我们的逻辑表。

  2.5.1 年度报告指出配置消费可保全年及格

  2010年度报告《趋升消费对冲投资波动》指出全年配置主线在消费;《城市化下移驱动消费内生增长》指出消费的内在机理与时空表现。

  2.5.2 二季度黄山会议指出大转折,放弃周期性行业

  2010年二季度报告《过渡-变革-中坚》,指出中国进入过渡期,经济有二次探底概率,但绝无二次刺激可能。宏观经济最大的风险在泡沫,未来繁荣的要件在变革,中坚企业的形成在于创新,制度重于技术。

  2.5.3 三季度西安会议指出从增长到分配的大趋势,流动性增加支持短期反弹

  2010年中期报告《从增长到分配》,提出未来投资的宏观背景已经从增长转向分配,低头拉车不如抬头看路。指出经济增长沿着二次去库存——二次探底路径行走,制度变革能对冲但无法改变下行趋势。通胀是纸老虎,但首先是秋老虎,流动性增强支持短期反弹。

  2.5.4 九月北京会议指出中周期繁荣的逻辑

  2010年9月报告《权利与繁荣》,指出中周期繁荣的路径与逻辑,深入剖析繁荣形成的曲折过程,强调过程而不是结果。

  2.6 小菜口有余香,越吃越上瘾

  “添一顺”不仅大菜可以大快朵颐,小菜也可以口有余香。中信建投的宏观报告不仅有系列的大菜,《花开花谢》这类小菜已经做到了让大家越吃越上瘾。

  前几天有一位朋友这样给们写信“今天有幸拜读了您所写"花开花谢之十三:中周期繁荣的必然性",并大呼过瘾,这是我所见国内最好的宏观文章。因我所从事的工作也是着重于宏观研究,但您的文章让我耳目一新。但是让我痛苦的是结尾:未完待续, 为了减轻痛苦,我上网找出梅艳芳的"女人花"来更好地诠释花开花谢的意境了。我翘首以盼您的待续”。上述评价有肉麻的味道,但足以表明有客官期待“花开花谢”如我般期待“添一顺”。

  我们的小菜其实还有很多,及时而深入地点评,精准的数据预测,都值得一尝。我们的《每月数据预测》精准地预测宏观数据,夯实了前瞻性研究的基础。在下面我还要在介绍美女厨师的时候,重点讲一讲此小菜为何特别值得一品。

  五、美食制造团——凡客体下的记载

  “添一顺”的厨师是不出面的,我们是制造高端投资分析报告的厨师,在这个娱乐化的时代,厨师是不会耐得住寂寞的。《新财富》提供了分析师展示的舞台,也提供了做秀的机会。我们用凡客体记载下了中信建设宏观组这一美食制造团的生活秀。

  5.1 厨师集体秀

  上图是中信建投宏观组人员集体照。前排正中,首席分析师魏凤春,左为黄文涛博士,右为夏敏仁博士。后排正中美女为胡艳妮女士,左为王洋博士,右为刘之意先生。

  大家对我们的报告很熟悉了,但对报告是什么人写得还真不一定清楚。其实,菜好也就够了,厨子还真不一定需要出来显摆。好在,我们这些人还没有一个是“脑袋大,脖子粗”,不至出来吓人,做一下秀也没什么不良影响,这是一个理由。另外一个重要的理由是,没有一个强大的团队,我们前一部分所讲的卖点就是在卖狗皮膏药,再好的包装也很快会露出马脚。大厨基本上是不做菜了,真正好吃的其实是其它厨师做出来,这与真正好的报告是助手写出来的一个道理。

  5.2 厨师绝活展示

  中信建投的宏观分析是聚集在一个结构主义框架下,通过财政视角来解构经济世界的整体。所有的分析都没有脱离这个框架,每个分析师都有自己的绝活,大家综合成为一个严密的整体。下面我一一介绍。

  5.2.1 首席厨师魏凤春——结构主义下的财政视角

  我始终把自己当成首席厨师,为各位烹制出可口美食是我的不二职责。我在家也喜欢做饭,自我感觉做饭比写报告要愉悦地多。生长在山东潍坊,因而擅长鲁菜;在南开大学读过博士,于清华大学也做过管理科学与工程博士后,常年在北京工作,故而对京津菜系也有研究。最擅长的还是在结构主义的框架内通过财政视角解构宏观经济的运行,将中国经济看作一份资产,通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

  5.2.2 美女厨师胡艳妮——十年如一日精准调制新湘菜

  我为什么认为宏观分析师与厨子是同质的?一个大家不注意的原因在于成功大厨中极少有女士,成名的宏观分析师中女性也罕见。将视野放开一些,整个经济学界,古今中外,成名的女性也不过有罗滨逊夫人与奥斯特罗姆而已。概其原因,我的判断是经济学本质上属于哲学的范畴,哲学本就抽象复杂无比,女人比哲学还复杂,故而研究经济学的女人少之又少。

  但这并不意味着女人不能做厨子和宏观分析师,凡能在这两个领域里立得住脚的女人必定出类拔萃。这个规律可推广到所有男士分布者众的区域,包括投资。

  胡艳妮女士自湖南大学获取经济学硕士学位后,预测到之后“女博士”的声誉必将日下,毅然投身宏观经济分析,迄今已有10年,2006年《新财富》宏观组最佳分析师第三名。其出类拔萃之处有二:

  第一,数据预测精准确。2003-2009年参加《证券市场周刊》“远见杯”宏观数据预测,取得了三年第一,三年第二,一年第四的成绩。我个人判断这种业绩的取得,一是常期的经验积累,这种经验绝对是长期的秘制汤料,绝对不是江湖上盛行的“一滴香”。二是女人的直觉,国内有这种直觉的女分析师不会超过三个。

  第二,与之合作过的首席分析师新财富都会上榜,这有些伯乐的味道了。与其合作是会有好运的。

  5.2.3 夏敏仁:从皇室到农家的赣菜大厨

  夏敏仁博士是江西人,因而赣菜拿手。与其它以辣得出名的湘菜、川菜相比,赣菜辣味更浓。夏博士给大家做的菜都不是寻常菜,要么是宫庭菜、要么是农家菜。在工作中,他要么给大家提供的是上层的政策意图,要么是来自草根的辛勤调研。夏敏仁是中南财经政法大学经济学博士,财政部财科所博士后,获“中国首届(2008)管理科学奖”,第12届“孙冶方经济科学奖”,功力深厚,故而挥刀自如。

  5.2.4 黄文涛: 貌似东北乱炖,却也精细,神采飞扬

  黄文涛博士家在辽北大城市铁岭,初看时以为擅长东北乱炖,其实最钟意精雕细刻。他负责流动性和债券研究,对流动性的把握可以掌控到毫厘。不仅如此,其文采飞扬,报告看起来总让人心思神往,浮想联翩。我曾想,同样是东北人,为什么黄博士能够如此与众不同?行万里路,同时读万卷书,故尔能之。黄文涛是中央财经大学经济学博士,游历过美利坚合众国,是纽约州立大学访问学者。为了考察秋粮对CPI的影响,驱车千里,在田间地头实地调研,精致就是这样出来的。

  5.2.5 王洋: 全新面点专家

  王洋博士一直就读于南开大学,晋人,最擅长面食。面食是最普通的,却也是最见功力的。简单地看,面的做法太平常了,无非是水与面的配比,形状与加工方法的不同。实则不然,面点的做法,差一点火候,则差得太远。我个人认为南方的馒头是难以下咽的,它无论如何是不能与山东的相比的。王博士曾经就职于东方资产管理公司,专门负责银行不良资产的处置。加盟中信建投后,从银行、房地产视角研究宏观经济,真正诠释了宏观策略化的宗旨。其对金融地产的认识,真正打通了行业与宏观。如此传统的研究,在他的手下,可以多层次地诠释,绚如夏花。

  5.2.6 刘之意:擅长粤菜的湖北厨师

  湖北人刘之意先生是南开大学经济学硕士,因长期在交银国际工作的缘故,故其更擅长粤菜。粤菜讲究营养搭配,花色多样,故结构就显得特别重要。刘之意负责产业演进与结构变动,从决定资产价值最重要的基础入手,是我们一直宣称的结构主义最纯正的践行者。另,刘先生落笔生花,中期报告西安会议邀请函“长安回望绣成堆,山顶千门次第开”在业内传颂一时,我想,很多朋友肯定是因为被如此优美的文笔吸引而参加会议的。

  五、结构主义秘方展示

  每家能让人留连忘返的餐馆肯定都有自己独家的秘方,我想“添一顺”老板是不会将此示人的。我们中信建投以结构主义研究著称,很多朋友希望我们列一个书单。如果这也算秘方的话,我们算是公开了。为了方便大家阅读的方便,只将现在能找到的中文资料列示。

  5.1 经典原著

  米塞斯 《货币、方法与市场过程》,新星出版社,2007年

  熊彼特 《经济分析史1-3卷》商务印书馆,2001年

  《经济发展理论——对利润??资本??信贷??利息和经济周期的探究》,商务印书馆,2002年

  哈耶克《物价与生产》 上海人民出版社(作者当时称海约克)1958年。

  罗斯托《经济成长的阶段——非共产主义宣言》,经济科学出版社,1962年

  奥尔森《集体行动的逻辑》,上海人民出版社,1995年

  《国家兴衰探源——经济增长、滞胀与社会僵化》,上海人民出版社,2007年

  《权力与繁荣》,上海人民出版社,2005年

  张五常《中国的经济制度》,中信出版社,1999年

  5.2 经典经济学评论

  小罗伯特.B.埃克伦德:《经济理论与思想史》, 中国人大出版社,2002年,

  可以阅读,第12章德国和奥地利的微观经济学:门格尔、维塞尔与庞巴维克,第18章 方法争论之五:20世纪的巨人,凯恩斯对熊彼特,第20章 奥地利经济学

  罗志如、范家骧、厉以宁、胡代光著:《当代西方经济学说》下册,北大出版社,1989年,第9-11章。

  5.3 经济史资料

  恩格尔曼主编,剑桥美国经济史1-3卷 中国人大出版社

  波期坦主编,剑桥欧洲经济史1-7卷,经济科学出版社2002年

  日本经济史1-4 西川俊作,阿部武司编,生活读书新知三联书店

  5.4 财政视角下的宏观视界

  魏凤春《财政压力周期波动下的政府行为》,上海财大出版社,2008年

  六、2011年新菜展示

  一个餐馆,必须不断创新,才能吸引客人。我们计划于2011年在菜品与服务上进行创新,下面是一些新加的菜品。

  全球库存报告

  制度红利跟踪报告

  草根调研报告

  全球流动性报告

  中周期繁荣系列报告——技术创新、组织创新、商业模式创新、权利让渡系列

  本文的写作,在于全面地向各位投资者汇报我们的研究思路,如果各位觉得大菜可口,就请投我们一票。我们的要求不多,就只要一票。我们回报有二,一是,继续做好我们的厨师,让大家更满意。二是,请各位朋友到“添一顺”实地考察,酒逢知己,千杯少!

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