大唐发电：13亿控股渝能并不合算

　　大唐发电也坐不住了。

　　尽管发电量持续走低，资金压力重重，但在同行不断鲸吞地方电企的当下，大唐发电也迈开了逆市并购步伐。5月14日，大唐发电公告称，将以现金增资方式参与渝能集团的重组，首次注资为12.89亿元。重组完成后，大唐发电将持有渝能集团51％股权，处于控股地位。

　　值得注意的是，在此次大唐集团重组渝能集团之前，电力重组一时如火如荼：华能集团收购鲁能泰山；华电国际收购河北华瑞；国电电力重组宁夏英力特；中电投集团收购贵州金元等地方电力公司。

　　大唐发电此次出手，既是其一贯激进扩张的结果，也是迫于同行竞争压力所致，不过低成本生意也是其并购动因。“危机是行业整合的最佳时机，”厦门大学能源经济研究中心主任林伯强认为，当前市场价格远低于经济高涨时期。

　　渝能集团的资产质量较好，电力项目资产以水电为主，大唐发电重组后将进一步改善电源结构，市场地位也将更为巩固。大唐发电证券部人士日前对《投资者报》表示，注资只是第一步，今后将根据最终审计评估结果决定对渝能集团的增资规模。

　　增强水电对抗同行

　　从第一笔注资起，大唐发电将开始对渝能集团进行管理。

　　公开资料显示，渝能集团是一家以能源发电、矿业冶金为核心产业，并辅以房地产开发等多元化经营的企业集团，因2005年整合重庆电力公司旗下多家企业而设立。

　　除发电业务外，该集团亦为重庆市强势房地产企业，旗下还有铝土矿、氧化铝、电解铝资产。截至去年底，集团总资产127亿元，负债总额约96亿元。

　　渝能集团目前在役装机容量约80万千瓦，在建及前期开发容量约173万千瓦；相对于大唐发电2509万千瓦的在役装机容量和1828万千瓦的在建及筹建项目规模，增幅分别为3％和9％。

　　尽管增幅不算太大，但渝能集团的资产质量较好，特别是电力项目资产以水电为主，其52万千瓦的水电占据该集团总装机容量的65％，这一比例远高于大唐发电约10.5％的水电占比，可以降低燃料成本风险。这也是大唐发电看重渝能集团的一个重要原因。

　　事实上，大唐发电此次西进的更深层原因还在于，一是完善集团在全国的布局。此次并购完成，相当于大唐集团已在广西、云南、贵州、四川与重庆西南五省区（市）完成最终布局。公司装机容量占重庆市的比重将由前期的24％上升至36％。

　　另一个深层原因是看中蜀地的丰富水电资源。四川金沙江水电资源丰富，这有利于进一步增强大唐的水力发电，符合公司“以电为主，多元协同”的发展战略。

　　收购地方电厂将直接有利于大唐集团扩大电源点覆盖势力范围，并增厚装机容量。国元证券电力分析师常格非认为，国家近年越来越重视西南部发展，这对大唐发电今后发展有益。大唐发电有关人士表示，大唐发电今后还可能借助渝能集团这一平台，整合包括小水电在内的重庆水电资源。

　　业绩、资金、竞争三重压

　　不过，大唐发电此次并购也面临三重压力。

　　首先是行业低迷压力，煤炭价格上涨和发电量的持续下降，以及发电设备平均利用小时数继续下降，给公司带来较大的业绩重压。

　　去年，公司燃料成本占经营成本上升至70％左右。公司前不久发布的一季报显示，公司实现营业收入85亿元，同比增长4％，但营业利润为-0.099亿元，同比减少101％，实现净利润3493万元，同比下降92％。

　　截至去年末，公司在役机组容量同比增加约25％，但今年一季度发电量却同比减少5％，这说明机组利用小时回落严重，造成公司一季度盈利水平同比、环比均回落。营业收入的上涨主要得益于去年两次上网电价的上调。

　　不容乐观的是，目前发电需求仍在回落。来自国家电网公司的统计数据显示，4月份，全国发电量2747.63亿千瓦时，同比减少3.55％。国家电网统调中心的数据显示，5月上旬发电量降幅较4月下旬扩大至3.9％，继续呈现波动态势。

　　另一重压力是资金之压。大唐发电这次将以现金增资的方式出资参与渝能集团重组工作，第一笔注资额为12.89亿元，这对公司而言，是个不小的压力。

　　去年底公司资产负债率为81％，负债总额约1267亿元，同比增加413亿元，其中长期负债同比增加约280亿元。3月31日发布2008年报当日，公司就转让其持有的5486万股中国大地财产保险股份有限公司股权，同时公布了非公开发行股票预案，拟融资44亿元。

　　与资金短缺相应的是，由于新投产机组停止利息资本化以及借款金额增加使利息支出增加，今年公司财务费用增速仍可能保持50％以上的高增长，高负债率成为影响公司盈利回升的关键制约因素。

　　最后一重压力来自西部的激烈竞争。去年重庆市发电装机容量为1115.10万千瓦，同比增长29.20％，增速远高于10.34％的全国平均水平，竞争异常激烈。

　　5月18日，因筹划资产重组而于5月6日起停牌的桂冠电力公告称，其控股股东中国大唐集团公司拟将持有的大唐岩滩水力发责任公司资产注入上市公司。大唐发电和桂冠电力同属大唐集团旗下上市公司，且都在西南区域寻找及开发更多的电力特别是水电资源。此次注资意味着，大唐将面临与同门之间的竞争。