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夏草:东方金钰是否该追加对价

[an error occurred while processing this directive] [an error occurred while processing this directive] 2009年05月04日 14:25      金融界网站
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4月30日,东方金钰(600086)发布2008年报,2008年度该公司实现归属于母公司股东净利468万元,比上一年度下滑58.51%.但在年报称:

云南兴龙实业有限公司承诺在公司股权分置改革方案实施后,若其通过资产置换进入上市公司的两家珠宝类公司即云南兴龙珠宝有限公司和深圳市东方金钰珠宝实业有限公司的经营业绩无法达到设定目标:(1)根据经审计的年度财务报告,上述两家公司在2006年、2007年、2008年任一年实现净利润,按公司权益计算分别低于3,500万元,3,850万元、4,235万元;或者(2)上述两家公司任一年度财务报告被出具非标准无保留意见。兴龙实业将追送股份,按照现有流通股股份每10股送2股。 2008年云南兴龙珠宝有限公司和深圳市东方金钰珠宝实业有限公司向上市公司贡献净利润4574.20万元,符合承诺要求.

笔者追溯了浏览了东方金钰2006年、2007年报,发现该公司连续三年完成股改业绩承诺,已经不需要追加股改对价:

 

万元

2006

2007

2008

子公司承诺

3500

3850

4235

子公司实际

4160

4228

4574

母公司实际

-2981

-1942

-3622

合并报表实际

568

1370

1230

自2006年报以来,东方金钰合并范围没有发生变化,合并的两家子公司就是云南兴龙实业公司注入的两家珠宝类公司即云南兴龙珠宝有限公司和深圳市东方金钰珠宝实业有限公司。这两家子公司连续三年为母公司提供了4000多万元的净利润,可是合并报表净利润为何只有哪么一点点?原来,东方金钰母公司基本停业,但账面上仍有巨额的财务费用及管理费用,导致母公司每年都有2、3千万元的亏损。母公司亏损主要原因是财务费用高企,并有一些管理费用。母公司已停业(只有几十万元的房租收入),为何每年都有600万元左右的管理费用,这里面是否相当部分费用应该由子公司承担,如年报审计费用等? 

万元

2006

2007

2008

合并

母公司

子公司

合并

母公司

子公司

合并

母公司

子公司

财务费用

0.19

0.16

0.03

0.29

0.23

0.06

0.42

0.31

0.11

管理费用

0.18

0.12

0.06

0.15

0.06

0.09

0.12

0.06

0.06

当然与财务费用相比,管理费用只是小巫见大巫,母公司停业已久,可是每年的财务费用都在增长,从2006年的0.19亿元增加至2008年的0.31亿元,我们来看一下母公司银行债务情况:  

亿元

05.12.31

06.12.31

07.12.31

08.12.31

短期借款

0.73

0.72

1.48

0.93

应付票据

0

0

0

0

一年内到期的债务

1.2

0.2

0.2

2.2

长期借款

0

2

2

0

银行债务合计

1.93

2.92

3.68

3.13

其它应收款()

0.83

1.47

2.22

1.7

其它应收款()

0.86

0.95

0.52

0.25

子公司占用

-0.03

0.52

1.7

1.45

东方金钰近三年银行借款从2006年初的1.93亿元增加至2008年末的3.13亿元,这是导致财务费用不断增加根本原因,那么增长的银行借款资金又流向哪里?很明显,大部分资金都流向这两家珠宝公司,08年末余额是1.45亿元,08年初是1.7亿元,这1个多亿占款,子公司至少也得向母公司支付资金占用费用(按同期银行贷款利息计算)0.1亿元左右.可是我们从上表看到子公司财务费用一共只有0.11亿元,可是子公司本身也有1.8亿元银行借款,这1.8亿元银行借款年利息也差不多是0.11亿元,这说明子公司根本没有支付占用母公司资金利息,这笔账该怎么算?

由于是2008年度子公司承诺业绩贡献是4235万元,实际实现4574万元,只超额完成339万元,如果子公司占用母公司利息计算进去,则子公司根本就没有完成2008年业绩承诺,2007年度也没有完成,亦即早在2007年报公布时,云南兴龙就必须履行按照现有流通股股份每10股送2股的股改承诺.

这还不是东方金钰主要财务问题,东方金钰最大问题的账面价值十亿的翡翠存货是否造假.东方金钰2008年实现收入7.32亿元,比2006年的2.9亿元相比有大幅增长,可这其中主要收入构成是奥运黄金饰品销售,黄金价格透明,毛利率很低,尤其是奥运指定产品的销售,扣除奥运特许商品使用权费,奥运黄金饮品实际是赔本赚吆喝,盈利空间非常小且不可持续,目前该公司已取得广州亚运会黄金饰品指定生产商资格,但笔者怀疑这不会给公司带来实质性的经济效益,公司最主要利润来源还是翡翠销售.  

亿元

2005

2006

2007

2008

收入

0.74

1.59

1.72

1.14

成本

0.4

1

1.09

0.38

毛利率

45.95%

37.11%

36.63%

66.67%

上表是云南兴龙入主东方金钰以来注入两家子公司的珠宝玉石即翡翠的销售情况,我们可以看到,2008年翡翠销售比2007年有较大幅度下滑,但奇怪的是毛利率却有大幅上升.  

亿元

2005

2006

2007

2008

全年

上半年

下半年

全年

上半年

下半年

全年

上半年

下半年

全年

上半年

下半年

收入

0.74

0.44

0.3

1.59

0.57

1.02

1.72

0.5

1.22

1.14

0.65

0.49

成本

0.4

0.23

0.17

1

0.38

0.62

1.09

0.24

0.85

0.38

0.22

0.16

毛利率

45.95%

47.73%

43.33%

37.11%

33.33%

39.22%

36.63%

52.00%

30.33%

66.67%

66.15%

67.35%

东方金钰2006年、2007年下半年翡翠销售收入表现出明显的“上短下长”现象,下半年收入明显比上半年有明显增长,但是2008年下半年收入比上半年有明显减少,但奇怪的是上、下半年毛利率却高度趋同,在这反复无常的背后,是不是隐藏着除翡翠行业特性之外其它因素?  

亿元

05.12.31

06.12.31

07.12.31

08.12.31

珠宝玉石

0.51

2.73

5.04

5.52

其它

0

0

0.7

1.38

最为反常的是东方金钰的库存翡翠,2008年末高达5.52亿元,如果按2008年0.32亿元的销售成本计算,这些翡翠可以卖14.5年,这还不考虑其它存货1.38亿元。这1.38亿元主要包括黄金摆件0.55亿元、原材料0.44亿元、自制半成品0.3亿元.这些原材料及自制半成品到底是黄金还是翡翠,笔者不得而知.由于北京奥运会已过,而这"其它"存货从年初的0.7亿元上升至年末的1.38亿元,这里是否有少转成本之嫌?亦即,东方金钰是否隐瞒了奥运黄金饰品的巨额亏损?

东方金钰两家子公司自注入到上市公司以来翡翠存货余额暴增,从入主时0.51亿元增加至5.52亿元,净增5亿存货,这占用了大量的流通资金,这些流通资金有部分由母公司贷款提供,难道不该由占用资金的子公司支付利息吗?如果扣除这些存货资金占用利息,这两家子公司近三年实际利润又有多少,难道不该追加送股吗?此外,在资金如此紧张背景下,囤积了可以销售15年翡翠,这个商业逻辑未免太不符合常理了.

按照2008年翡翠销售的毛利率,东方金钰账面5.52亿元翡翠市值高达15亿元之上,笔者认为作为特种行业存货,对该公司存货审计必须依赖专业的珠宝估价师的价值鉴定.截止2009年第一季末,东方金钰每股净资产只有1.01元,但4月30日收盘价高达8.48元,P/B值高达8.4倍.对于一家库存商品需要销售15年的珠宝企业,这个市价是不是太高了?

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    600086
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