黄山旅游 门票提价增厚业绩

　　申银万国 陈海明

　　提价对游客增长有一定的负面影响，但影响较小，预计未来游客仍有望保持快速增长。保守预计，2009-2010年黄山风景区接待进山游客将分别达到243万人次、264万人次，同比分别增长8.2％、9.3％，继续保持较快增长。

　　门票提价15％，增厚2009-2010年EPS约0.04-0.05元。考虑到2009年5月1日黄山风景区门票提价15％，并基于我们对进山游客量、有效平均票价等假设，我们测算，门票提价15％约新增2009-2010年权益利润2012万元、2566万元，约增厚2009-2010年EPS约0.04元、0.05元。

　　提价幅度和时间符合预期

　　按照2007年2月国家发改委发布的《关于进一步做好当前游览参观点门票价格管理工作的通知》的规定，200元以上（含200元），一次提价幅度不得超过原价15％。而目前黄山风景区执行的价格政策是：旺季200元、淡季120元，因此，此次提价的幅度是不超过现价的15％，即旺季价最多提价至230元，淡季价最多提价至138元。其中，提价15％的可能性较大。而此次公司公告提价幅度为：旺季230元、淡季150元。因此，可以说，此次提价幅度基本符合预期。

　　同样，此前我们已指出：“若最终提价方案顺利通过价格听证，并获得价格主管部门的批准，则黄山风景区新价格政策最早也要到2009年4月9日之后，因为只有这样才能满足上述有关八部委的限涨令，否则应属违规。我们预计，若最终成功获批，则2009年5-6月有望开始实施”。而此次公司公告新价格政策于2009年5月1日起开始执行，因此，提价时间方面同样基本符合预期。

　　提价的负面影响较小

　　对于门票提价15％会不会对景区的游客量产生较大的负面影响？我们的回答是否定的。首先，从黄山风景区2005年6月门票提价后（旺季门票提价幅度高达53.8％）游客量的变化情况来分析，提价后对游客量的负面影响有限。尽管提价可能部分导致了2005年游客量增幅有所下降（下降了47.5个百分点，不能全归因于提价因素，这是因为2004年增速太高，达到了54.3％，而这又与2003年非典因素有关），但2005年提价后游客量并没有出现负增长的情形，相反，游客量仍有6.7％的增长。

　　事实上，对于那些品质优良的顶级景区而言，通常旅游消费对其价格调整的敏感度并不高，或者说需求价格弹性较低。如峨眉山风景区、桂林漓江游船票提价后游客量的变化情况都可以印证我们上述观点。伴随着居民消费结构升级，国内居民旅游需求仍较为强劲，而黄山风景区拥有垄断的稀缺优质资产，加上周边交通便利，通达性极强，景区设施和服务水平的日益完善和提高，预计未来游客仍将呈现快速增长。

　　我们保守预计，2009-2010年黄山风景区接待进山游客将分别达到243万人次、264万人次，同比分别增长8.2％、9.3％，继续保持较快增长。

　　提价增厚2009-2010年业绩

　　考虑到2009年5月1日黄山风景区门票提价15％，并基于我们对进山游客量（考虑到提价后对游客有有限负面影响，即因票价贵，放弃出游）、有效平均票价（5月开始执行，且可能会有一定的促销措施）等假设，我们测算，门票提价15％约新增2009-2010年权益利润2012万元、2566万元，约增厚2009-2010年EPS约0.04元、0.05元。

　　维持“增持”评级

　　在经济减速背景下，我们认为，2009年旅游行业整体上仍具有较大的不确定性。其中，经济减速对酒店、旅行社的冲击将很大，而景点行业所受的负面影响相对较小，尤其是像黄山风景区这样的靠近主流客源市场、交通极为便利、综合性的景点相对更小（如2008年在经历了天灾人祸、奥运会、经济减速等背景下，预计2008年黄山风景区接待进山游客突破了220万人次，同比增长仍达9％左右）。作为目前国内唯一同时拥有世界文化、自然遗产和世界地质公园三项桂冠的自然景区龙头企业，黄山旅游（600054行情,爱股）掌握着独特而稀缺的垄断资源。近年来，公司的治理结构日趋完善，管理水平显著提升，未来业绩成长性良好，且具有较强的确定性。

　　而考虑此次门票提价15％，则2008-2010年EPS分别为0.43元、0.57元、0.69元。目前股价14.27元，对应2008-2010年的PE分别为33倍、25倍、21倍，对应动态PE分别为35倍、26倍、21倍。我们维持“增持”评级，并坚定看好黄山旅游的未来发展前景和中长期投资价值。