汇源三倍市价的诱惑 市场寻找下一个目标

　　20倍PE可以卖到61倍，可口可乐三倍于市价的收购价使得股民急切地关注着谁将是下一个汇源果汁？找到、买入，并持有等待外资买家高额收购，这对于弱市中饥渴的股民而言无疑得到了香馍馍。

　　那么资本市场中是否存在拥有汇源果汁般被收购潜质的股票品种呢？外资进入是否会成为这些食品饮料公司的命运拐点呢？本专题将去寻找背后的答案。

　　9月3日，可口可乐宣布拟以每股12.2港元的价格收购汇源果汁（1886.HK）的全部股权，包括汇源果汁控股、达能集团和Warburg Pincus在内的三家股东对此收购均表示同意。如果算上汇源果汁尚未转股的可转债及尚未行使的期权，可口可乐所需支付的总价款约为196.47亿港元。

　　资料显示，汇源果汁是目前中国市场占有率（42％）最高的100％纯果汁生产商， 2007年度净利约6.4亿元人民币。

　　受此消息影响，汇源果汁在复牌后股价大涨164％，4日A股市场中维维股份（600300行情,爱股,资讯）（600300.SH）和深深宝A（000019.SZ）报收于涨停。

　　显然，资金开始寻找谁将是下一个汇源果汁？

　　收购效应

　　引起市场最为关注的是可口可乐的出价。

　　按照预测的汇源果汁2008年净利润计算，动态认购PE为61倍。

　　而近期A股食品饮料类龙头上市公司的PE，与之相比早已进入合理区间。

　　9月5日，青岛啤酒（600600行情,爱股,资讯）在继4日下跌9.36％之后继续下跌5.08％，该股在从奥运开幕至今的一个月（8月8日-9月5日）的跌幅已经超过31.84％，动态PE为25倍。

　　记者了解到，目前A股主营碳酸饮料、茶饮料、果汁饮料和瓶装水的上市公司没有引起卖方研究机构的关注。因此，在可口可乐拟收购汇源果汁的消息出来后，当日报收于涨停的仅维维股份和深深宝。

　　前者目前是国内豆奶行业的老大，在全国范围内拥有超过30个生产基地和100多条生产线；而后者则主要是以茶饮料和相关软包装饮料为主营业务，在打开了国内市场的同时还开始将销售半径扩张至日韩等东亚地区。

　　有圈内人士指出，可口可乐收购汇源果汁并非只看中其在果汁饮料市场的额度。来自AC尼尔森的统计显示，目前国内主要100％果汁品牌机市场占有率中，汇源以42％的市场份额排名老大，后面是味全（顶益，16％）、大湖（13％）、都乐（11％）和农夫果园（6％）。

　　“在宣布收购汇源果汁之前，可口可乐在100％果汁和运动/功能性饮料上处于较为空白的局面，因此选择了并购汇源果汁来进入100％果汁市场在情理之中；”上述人士告诉记者，“而另一家饮料巨头百事可乐目前在国内市场中的产品覆盖中则缺少茶饮料一项，这也是目前猜测占据茶饮料市场份额前列的康师傅和统一可能成为国际巨头收购目标的重要原因。”

　　下一个目标？

　　天道并购网的CEO俞铁成表示，按照可口可乐公司的这种三倍于市价的标购方法，国内任何一家上市公司理论上都存在被收购可能；因为流通股东很难拒绝这么大的诱惑。

　　如果从股权结构来看，海南椰岛（600238行情,爱股,资讯）（600238.SH）和海通集团（600537行情,爱股,资讯）（600537.SH）的股权比较分散，具备被收购的潜质；而在香港上市的蒙牛乳业（2319.HK）是最容易被收购的，理由是境外上市、股权极为分散且PE为主要股东。

　　相比之下，维维股份和承德露露（000848行情,爱股,资讯）由于第一大股东控制比例很高，恶意收购成功的可能性较小；而希望并购国有控股比例超过50％的光明乳业（600597行情,爱股,资讯）和恒顺醋业（600305行情,爱股,资讯）（600305.SH）则肯定需要大股东的配合。

　　银河证券在3日发布的点评报告中指出，高PE溢价收购反映了国内消费品市场龙头公司的巨大投资价值。

　　值得一提的是，在可口可乐拟收购汇源果汁之前，在香港上市的哈尔滨啤酒因为国际啤酒巨头AB公司持股超过90％最终成为香港市场第二家被私有化的红筹公司。

　　中银国际的分析师赵宗俊亦认为，可口可乐拟收购汇源果汁的高溢价反映出中国食品饮料品牌企业的真实价值。

　　“食品饮料行业将迎来重估机会，尤以康师傅控股（0322.HK）、统一企业（0220.HK）、蒙牛乳业（2319.HK）和青岛啤酒（168.HK）最为突出。此外，为可口可乐提供装瓶服务的中国食品（506.HK）也将吸引投资者的目光，它将受益于收购完成后产品组合的扩大。”

　　俞铁成认为，从品牌角度来看，国内饮料行业中最具价值的上市公司应该是承德露露和维维股份。

　　一位长期从事并购的外资投行人士则表示，目前国内集中度较低的生猪屠宰和肉制品行业作为食品饮料行业的一个重要组成部分，目前通过收购已经占据部分市场的高金食品（002143行情,爱股,资讯）（002143.SZ）和雨润食品（1068.HK）也将是外资进入这一行业的捷径。

　　针对收购方式，俞铁成建议采取部分要约收购的方式来锁定收购成本。“如果按照先举牌5％公告，再收购5％公告，再增持5％的方法来做，收购方就难以控制收购成本了。”2004年金鹰国际通过二级市场举牌南京新百（600682行情,爱股,资讯）至今尚未解决。

　　部分要约收购是最为理想的恶意收购途径，可控制收购成本以及保证公司继续维持上市地位。比如伊利股份（600887行情,爱股,资讯）目前第一大股东持股8391万股，占10.5％，股价14元，收购方可以直接报价20元收购公司1亿股，收得到就成功，收不到也没损失，就是20％保证金的利息。