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拓维通信IPO路演拒绝回应造假质疑

[an error occurred while processing this directive] [an error occurred while processing this directive] 2008年07月11日 15:48      金融界网站
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  以下质疑均在拓维IPO全景路演提交,大部分问题被屏蔽,没有一个问题得到回答,笔者对此感到十分的悲哀

  夏草

  拓维通信(002261)7月3日开始招股旅程,该公司4月21日过会,可是比它更早过会(4月18日)的珠海银邮迄今没有动静。今晚有媒体请笔者帮他看一下拓维通信是否有问题,笔者一看,怎么又是海通证券保荐的?与珠海银邮相似,这也是一家通信公司,但主业不是无线网络覆盖,而是无线增值业务及行业软件开发,但保荐人都是海通证券。 

拓维通信IPO前三年业绩

亿元

2007

2006

2005

营业收入

2.33

1.63

1.36

净利

0.63

0.50

0.33

  拓维通信上市之路多坎坷,2007年4、5月份因为被人举报,四月份上会流产之后五月份上会惨被否决,,举报材料所列举情况至少包括:拓维信息曾经遭受有关处罚,却未经正式披露;与空中网等同类企业相比照,拓维信息所提示的业绩上升速度明显过快、公开信息所称的收入有假;此次计划募集资金的投向存在风险,却没有进行相关提示。一年之后该公司卷土重来终于如愿以偿。可笔者浏览了该公司2008年招股书,怀疑该司最新的招股书所载财务报表仍然涉嫌报表粉饰。

  拓维通信声称它的主要两家竞争对手是北纬通信(爱股,行情,资讯(002148)及华友世纪(HRAY.NASDAQ),这家公司据媒体报道称2007年惨淡经营:国内第一家SP上市公司北纬通信(002148.SZ)公布的2007年财报显示,主营业务收入为1.07亿元,比去年同期下降5.86%,利润总额3725.89万元,同比增长12.65%,净利润3189.53万元,同比增长1.26%;华友世纪(HRAY.NASDAQ)2007年第四季度的净亏损为3130万美元,去年同期则是净利润为160万美元;2007年全年,净亏损达到4170万美元,2006年则是净利润为580万美元。该行业龙头老大空中网(KONG.NASDAQ)公布的2007年第四季度业绩显示,虽然收入增长16%,超过预期,但公司净利润比去年同期的366万美元下滑81%,仅为69万美元。就2007年全年来说,空中网总营收达到7402万美元,净利润为283万美元,比2006年的1.06亿美元收入和2469万美元利润分别下降了30.7%和88.5%。

  可拓维通信一枝独秀,无线增值业务收入由2006年的0.92亿元增长到2007年的1.59亿元,招股书P86称公司无线增值业务收入近三年(2005年~2007年)较上期增长率分别为:248.32%、88.76%、73.51%.。发行人无线增值业务年均增长率高于市场平均水平的原因主要在于:本公司介入无线增值行业时间相对较短,收入增长率指标计算基数较低;业务内容符合各类用户需求,用户对公司增值业务粘性较高。可事实上, 2006年度北纬无线增值收入是1.14亿元,而拓维通信是0.92亿元,而2007年度拓维通信无线增值收入高达1.59亿元,而北纬通信只有1亿元,与同业相比,拓维通信无线增值业务高速增长显然非常反常。

  笔者浏览了该公司三大报表,怀疑该公司货币资金、应收账款、固定资产可能有假,截止2007年末,该司总资产2.39亿元,最主要资产有三项,包括货币资金0.99亿元、应收账款0.51亿元及固定资产(包括在建工程)0.58亿元,以上三项资产占资产总额的87%.。

  货币资金怀疑有假主要理由是余额太大,尽管招股书P224对此作了说明,但笔者仍怀疑货币资金涉嫌虚构。

  应收账款表面上很正常,可是根据招股书披露该司2007年末应收账款净值5126万元,可前十名占了4999万元,这是否说明拓维除了前十名客户的收入外,来自其他客户的收入微乎其微?如陕西移动、天津移动、江苏移动、广西移动,因为无线通信增值服务收入账款到少是一个月,且根据其披露的两个数据:该司90%以上业务集中在华中, 且该司 56%无线增值服务来自省外,这表明来自华中其它两个省份湖北、河南收入巨大,可是根据该司披露与运营商分成比例名单上并没有湖北、河南运营商合作名单。这是否表明该司所谓主要收入来自省外全部都是慌言?

  固定资产怀疑有假主要原因是近三年该项目余额增长过快,每年新购设备是以前年度的总和,该司固定资产主要是设备,06年初只有680万元,06年新增1080万元,07年新增1873万元,招股书P215对此现象作了解释,但笔者将信将疑:

  固定资产原值2007年末较2006年末余额增长85.72%,主要系本期手机动漫、中小企业行业信息化等业务增长较快,购入相关固定资产大幅增加所致。2006年末余额较2005年末余额增长168.67%,主要系本公司2006年度与湖南移动公司签订手机动漫业务合同,为履行该合同新购买大批设备,以及本公司随着业务量的增加添置大量的手提电脑、网络服务器等电子设备共同影响所致。

  此外,笔者怀疑该司可能还涉嫌隐瞒负债,该司目前唯一的银行借款1200万元是由该公司第二大股东湖南电广传媒(爱股,行情,资讯股份有限公司保证作担保,据招股书P216称

  湖南拓维信息系统股份有限公司2007 年9 月28 日与中国农业银行长沙市先锋支行签订(430101)农银借字(2007)第00003600 号借款合同,借入人民币1200万元的流动资金借款,年利率7.29%,由湖南电广传媒股份有限公司为湖南拓维信息系统股份有限公司自2007 年9月27 日起至2008年9 月27 日止,在中国农业银行长沙市先锋支行办理约定的各类业务,所实际形成的债务的最高余额折合人民币叁仟伍佰万元提供担保,最高额保证合同号(43905)农银高保字(2007)第00000125号。

  拓维在招股书P228页称: 公司主要从事行业软件开发和无线增值服务,作为民营企业缺少可抵押的资产,获得银行贷款比较难,在有资金需求的情况下,虽然资产负债率不高,但选择进行债务融资的难度很大,因此通过股权融资是公司发展的主要融资方式。

  可实际上,招股书称:2004 年10 月28 日,发行人与长沙高新技术产业开发区管委会、长沙高新技术产业开发总公司签订《供地协议书》,取得位于麓谷产业基地第二期控规范围、面积为30000 平方米的国有土地使用权(实际使用面积22303.87 平方米),该地块出让总价为人民币6,840,000.00元,用于建设拓维科技园。2006年8月,拓维科技园一期工程主体工程封顶,总建筑面积约14,500平方米,2008年初顺

  利完工投入使用。拓维科技园的建成改变了发行人一直租赁办公场所的局面,提升了发行人的企业形象

  根据以上情况分析,如果拓维不存在隐瞒债务,则其电广传媒还有2300万元贷款保证额度使用,该司的拓维科技园建造成本0.29亿元,因为土地是04年取得,如今估计也增值数倍,以此不动产作为抵押物可从银行轻松获取数千万的贷款,最关键的是该司近两年经营性现金净流入高达1.82亿元,何必再上市融资呢?

  该公司IPO前三年连续高增长,收入规模不大,但销售净利率高达近30%,这样暴利的高成长的高科技公司, IPO询价结果市盈率只有14.85倍(发行前)、19.81倍(发行后),如此低的IPO市盈率本身是否说明了其盈余质量不高?但从经营性现金流角度看,其盈余质量是非常好的。

  综上所述,笔者怀疑拓维通信近三年涉嫌虚构巨额的无线增值服务收入,同时通过隐瞒负债、虚构货币资金、虚构固定资产等形式虚增资产,并通过高分配方式消灭部分虚增的资产,整体判断近三年造假金额不会在2亿元之下,当然也有可能笔者判断出现严重失误,误会了一家高成长的绩优股。

关键词

拓维通信 
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