安信证券首席策略分析师陈定华发言实录

　　金融界网站6月24日讯 2008年以来，中国股票市场身处逆境，经济增速放缓、通胀加剧、人民币升值加速，大小非等限售股减持进入密集期，与此同时，海外经济和国际股市步入调整，而国内的雪灾、地震等短期冲击不断。在市场的逆向重估中，我们应该如何看待后续宏观经济的走势？如何认识后续的市场？应该怎样以创造性的态度来适应市场的变化并把握下半年的投资机会？安信证券中期策略会24日-25日在上安信证券海举行，为投资者分析当前市场。

　　安信证券首席策略分析师陈定华做市场分析报告。

　　程定华：各位来宾早上好，在去年年底在市场判断过程当中，我认为今年市场会面临比较大的压力，但是我并没有希望市场会有如此大的估值下降，直到3月份的时候我在深圳两地去做基金的时候我才第一次意识到这个市场水平。我当时在上海和深圳两地的时候如果按照当时的政策进行有可能跌到2000多点。我这个PPT主要介绍四个部分，第一个部分是估值预应力的变化。第二个部分是通胀演变与政策选择，对于通胀来说市场面临很大的压力，但是推动的因素在不同的阶段会不同，所以在下一个阶段主要考虑一下通胀，在不同通胀里面政策选择可能是什么样的方面。第三个部分是不同通胀阶段的资产表现。第四个部分是行业配置建议。

　　首先我讲一下估值与盈利的变化，第一个我想关于估值我们有一个长期的情况，钱比较少估值就会比较低，估值水平不会有一个非常合理的位置，在今年3月份的时候已经有25倍的水平，25倍的估值水平是一个非常合理的估值水平，我告诉他们没有见过一个估值水平是合理的估值水平，估值水平永远是变化的。我们现在看待香港这个市场里面有很多小市值的股票，它的PE水平只有3倍到4倍，甚至我们看到1倍到2倍的通货膨胀。同时还会有很多股票不是PE，就只有0.2和0.3倍。为什么估值水平长期来说合理是不对的，因为资金因素不断变化。我们知道身上每一分钱都是来自中央银行，而中央人民银行的钱主要来自三块，第一块来自贸易的顺差，贸易顺差从今年以来特别是今年2月份、3月份我们看到数据是非常惊讶的，因为我们去年年底判断今年2月份增速会下降，但是没有考虑到一个负增长。然后第二个资金来源就是信贷创造。从信贷创造来看我们在去年年底基本判断。第三个就是资本的流入。这样的资本流入我们已经预期到但是没有预期到这么大的量，三个因素合起来我们看到流动性的供应并没有出现下降。大家看到总的流动性出现轻工业的下降，但是没有出现非常严重的下降。所以在去年年底没有判断出整个估值水平有如此严重的下降，只是说在去年年底我们认为估值水平不会上升，可能会有一些下降。但是能够下降如此严重我确实没有想到，然后在3月份我们还强调信贷的问题，有一些基金经理跟我们说如果信贷少了几千亿就会产生那么大的严重影响吗？那个时候坦率说没有想清楚这个问题，为什么说信贷增速少了几千亿市场就会变化那么大。但是事后重新考虑这个问题，我们发现这个问题，就是这个市场并不完全由于流动性的增速下降，这是我们当时没有考虑的问题，在去年年底对于名义的估算没有这么高。现在整个名义GDP的增速超过去年三季度和四季度的水平，虽然流动性增长速度仍然保持比较快，但是消耗的速度远远超过了增长的水平，导致了流动性巨大的不足。