美或滞胀港股有弹无升

2008年02月29日 12:01 来源：香港商报【字体：大中小】

　　近日港股在成交相对上升之下回升，为市场注入一些春天的暖意，估计港股的上升动力夹杂着不少期指淡仓相关的现货平仓盘及衍生工具相关的对冲盘。美国经济前景不但没有改善的迹象，反之经济数据反映滞胀风险增加，当地楼市未露曙光，意味港美股市的上升暂宜视为反弹。

　　渣打业绩难作汇控之参考

　　市场高度关注渣打集团（行情,资讯,评论）(2888)本周二公布的07年全年业绩，焦点投放在管理层对集团旗下的资产抵押证券(Asset Backed Securities)及结构性投资工具(Structured Investment Vehi-cle)领域的拨备，部分市场参与者期望凭此可窥探美国的次按风暴对控(005)带来的盈利

　　影响。但投资者需要留意的是，两间金融机构在资产结构尤其在投资工具范畴有所不同，包括地域及投资产品的分布及比重方面，故在资产减值上所作的准备及对盈利的影响，实有着不同的结果。

　　渣打无直接投资美次按

　　根据渣打集团的资料，集团没有直接投资美国次按资产，管理层指出在间接投资美国次按相关领域的资产抵押证券的全部承担少于60亿美元。若以此计算，相等于集团07年的总资产14.17%，以及第一级资本总额的2.78倍和资本基础总额的1.62倍。

　　火烧连环船难解次按底因

　　假设在最坏的情况下，上述的资产抵押证券将来需要面对进一步减值15%的风险，估计集团资产质素所受的相关影响有限(约3%左右)，但维持第一级资本则有一定程度的考验；故此，在美国楼市仍未正式露出任何曙光之前，环球金融市场仍面对系统性风险上升的状况，在现时复杂的环球化金融市场结构下，某一领域及地域的投资市场及产品出岔子，将迅速产生‘火烧连环船’的效果，这亦是现阶段谁也说不准欧美信贷危机会否进一步恶化的底因。

　　集团或须再拨备

　　无可否认，集团已为旗下结构性投资工具Whistlejacket及资产证券化组合包括CDO(Collateralised Debt Obligations)在07年损益表上作出合共3亿美元(相等23.3亿港元)的撇值安排，当中为Whistlejacket资产的撇减为1.16亿美元(相等9亿港元)，而Whistlejacket的资产总值为33亿美元(相等256亿港元)，相关的减值占资产成本值的3.5%。

　　由于集团早前未能完成对Whistle-jacket的拯救方案，欧美金融市场的信贷价差反映当地的信贷危机未了，意味集团未来仍可能有需要为Whistlejacket的资产再作进一步的拨备，对08年盈利增长的威胁仍未正式解除。

　　整体业绩而言，渣打集团07年的经营收入较去年同期增长28%，除税前盈利年比上升27%，股东应占纯利较去年增长25%，属市场预期的上限，惟股本回报则由06年的16.9%下降至07年15.6%，期内成本对收入比率则由06年的55.2%轻微上升至07年的56%，反映成本增长较收入增长稍快；一方面，反映营运效率需要进一步改善；另一方面，地区市场及产品的收费及扩展是否属可增加股东回报的动力，有待进一步检讨。

　　成本对收入率未支持盈利

　　净息差方面，整体上维持在去年2.5%的水平，除香港、美国、英国及欧洲外，其他地区的资本开支皆现上升，反映新兴市场仍属集团未来业务发展的主力。

　　但正如上述，有关地区的商业发展策略是否得宜，仍有待观察，特别是集团的成本对收入比率似乎未足以支持盈利增长能维持长远的上升动力。
　　

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