首钢股份：收购资产未明朗

　　土地补偿、税收返还以及集团减产与公司关系不大。（1）公司在石景山使用的162万平方米工业用地是租用首钢总公司的土地，搬迁后将交还总公司处理；（2）国家发改委将对首钢搬迁进行财税和资金支持总计57亿元（其中增值税、所得税38亿元，国债贴息19亿元），预计这部分资金将主要用于国有资产项目京唐钢的建设，分拨给股份公司的可能性较小；（3）首钢总公司石景山地区的粗钢产量在2007年年底之前将由800万吨压缩至400万吨，2008年7-9月减产70%，预计受影响的将主要是首钢新钢公司，股份公司08年在石景山的钢材产量预计减少13%左右，至400万吨。 　　

　　顺义冷轧厂预计于08年7月初投产，头两年毛利率可能偏低。公司总产能为150万吨的冷轧厂在11月上旬进行了试生产，但实现真正意义上的投产可能需要到08年7月初。受开拓市场以及固定资产摊销等因素影响，钢厂新产品头两年毛利率普遍偏低，预计首钢也难打破这一局面。 　　

　　预计未来将实现渐进式整体上市，迁钢公司将首先被注入，但注入时间仍未明确。首钢总公司承诺钢铁资产在2010年前后实现整体上市，预计公司可能效仿华菱管线（爱股,行情,资讯）（000932.SZ）实现渐进式整体上市。根据与收购资产股权的复杂程度以及与现有资产的关联性，我们认为迁钢公司首先被注入的可能性最大，并且可能让首钢股份（爱股,行情,资讯）享受较大的优惠。由于公司在08年仍有望维持460万吨钢材的产量，因此迁钢资产注入缺乏紧迫性，具体注入的时间仍未明确。如果迁钢资产在2008年1月1日并表注入，粗略估计，将增厚公司08年EPS0.14元，09年EPS0.13元，增厚比例均在30%以上。 　　

　　给予“中性”评级。不考虑资产注入因素，预计公司07-09年EPS分别为0.25元、0.28元和0.40元，以11月14日收盘价计算，07年PE为29倍，08年PE为25倍。公司未来1-2年内最大的看点是收购集团钢铁资产，由于具体收购的时间在目前来看仍未明确，我们认为目前股价已经反映公司价值，暂时给予“中性“评级。未来我们将紧密跟踪公司动态。 　　

　　 　　

　　王招华