新股研究：江苏通润--上市合理区间24.8-29.2元

　　摘要：

　　江苏通润（行情,资讯）（002150）此次发行A股1750万股，发行后总股本为6950万股。公司第一大股东为常熟市千斤鼎厂，持股2912万股，实际控制人为顾雄斌。

　　公司是国内工具箱柜产销量、出口量均位于第一的行业龙头企业。主要产品为：各类钢制工具箱、工具柜和工具车。目前公司收入以及利润主要来自工具柜的销售，2006年工具柜销售额为1.94亿元，占总销售收入比例56.23％，同比增长31.08％。

　　产品以外销为主，出口为收入主要来源。2006年公司出口收入为2.06亿元，占主营收入比重为60.31％，同比增长30.38％。产品主要销往欧美等发达国家。世界知名五金制品制造商及零售商如史丹利、丹纳赫、中央采购、沃尔玛等均是公司客户，北美最大的8家知名工具箱柜制造商中有6家也是公司客户。根据海关统计，2006年1－9月公司生产的钢制工具箱柜系列产品的出口金额约占国内同类产品出口的25％。

　　公司主要竞争优势。1）细分市场竞争优势，公司目前行业的龙头地位降有利于分享行业快速发展带来的良好机遇。2）技术研发优势，公司已经拥有国际先进产品制造技术，能够有效提高劳动生产率和产品质量。3）销售优势。已经与国外客户建立长期、稳定的供应合作关系，销售渠道通畅，短期内很难被竞争对手取代。4）成本优势。公司较早实现了规模化生产使得公司，生产率大大高于国内同类企业，成本优势明显。

　　公司处于良好的市场大环境中。国际市场对钢制工具箱柜需求较大，未来3-5年内市场容量平均增速预计在4％左右。在产业转移的趋势下，我国已经直接成为工具箱主要生产基地之一，未来国内工具箱产业发展潜力较大。

　　受人民币升值影响较小，出口毛利率呈现上升趋势。公司目前的销售模式是：在收到采购商的订单后，根据成本等因素计算出人民币报价，然后根据当时的汇率折算为美元，向外商报价，故人民币升值对公司利润影响较小。2004、2005、2006年公司直接出口产品毛利率分别9.61％、15.58％、18.25％，保持良好的增长趋势。

　　募股资金投向分析。公司募集资金主要投资四个项目：1）扩大工具箱柜及薄板制品生产能力技术改造项目；2）高档工具箱柜项目；3）不锈钢工具箱柜及薄板制品项目；4）技术中心技术改造项目；由于公司主要产品产销率都在100％左右，本次募集资金投资项目中除技术中心改造项目外，都是为增加公司不同系列产品的产能。上述项目的完成，将使公司形成新的利润增长点，产品结构进一步优化，有利于促进公司核心竞争力和持续发展能力的全面提高。

　　公司面临的主要风险。1）原材料（钢材）价格波动风险；2）国家出口退税以及税收优惠政策风险；3）公司业务模式较为依赖国外客户的风险；

　　投资建议：基于公司目前行业的龙头地位，并且公司还将不断受益于国外工具箱柜市场向国内转移趋势的影响，我们积极看好公司在工具箱市场的发展前景。公司所处五金行业2006年市盈率水平在32倍左右，在经过剔除较高市盈率数值后，2007年行业市盈率在33.6－42.3倍之间，加权平均市盈率为39倍。考虑到新股首日的溢价因素，我们认为公司07年合理市盈率水平在34－40倍之间，按照07年预测业绩计算，公司上市后合理定价区间为24.8－29.2元。

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