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2004年股市回顾与2005年行情展望

2005年01月04日 10:12 来源: 肖玉航/河南九鼎 【字体:


    转眼之间,猴去鸡来。在2004年整个中国证券市场中,市场投资理念与投资策略出现了明显质的变化。2003年跑赢大盘的价值投资方式,在2004年并未出现明显的优势,而其中的大波段运作思路操作方法却比较成功,但过份注重政策的投资者,在大技术下跌过程中损失惨重。而大盘自2004年初跌下后,创下了年内的新低1259点,虽然利好政策仍然多次护盘,但从整体投资结果来看,大部分投资者出现较大的账面亏损局面已成定局。回顾猴年,大盘总体呈现前高后低之势,而处于高位区的时间远远低于低位区的时间,面对日益深化和发生较大市场变化、表现较差的2004年中国证券市场,在展望来年的我们又将如何面对呢?经过对猴年整个市场运行轨迹及2005年中国证券市场的发展,个人仍然坚持以“前途光明,道路曲折,震荡仍频,机会增加”16个字来概括,让我们对2004年市场进行一回顾并对2005年进行一下研究。

    回顾篇

    2004年开盘1492点,最高1783点,最低1259点,收盘1266点,从技术形态来看,上海综合指数收出了上影线291点、实体226点的年阴线,全年最高最低产生的波动区间1783-1259=524点,成为近几年内年度最大波幅。从深沪两市近1400家公司来看,大多收出形态恶劣的年阴线,中小企业板由于上市完,除前期上市第一批八只个股外,其它品种形态较之深沪主板A股稍好;封闭式基金与开放式基金大部分跌破净值。从2003年全年市场走势及现象分析,市场明显出现了如下市场特征与行为:

    1、政策成为市场博弈的主线

    在对深沪证券市场研究,笔者发现,2004年1月31日,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》颁布(简称“国九条”)。这是自1992年12月17日国务院68号文件下发以来,作为中国最高行政机构的国务院首次就发展资本市场的作用、指导思想和任务进行全面明确的阐述。之后不久就成为多空双方博弈的重点,出台之初,多方提出意见催发大牛市的观点;而空方暂时回避后,举起市场规范及制度建设的大旗,产生的市场品种估值的争论,经过争夺,年初的多头大多被套在1600点上方,而空头发威后,大盘不仅跌破多头最重要防线1307点,而且远离3%,此后在连续政策性利好影响下有所回升,综观全年走势,市场多空主力均对政策进行了全方位的运用。需特别指出的是在2004年9月份后,政策出台频率加快,比如银行设立基金公司、保险基金入市、券商创新试点、以股抵债的试点、新股发行政策变动、分类表决机制推出等,这些政策结合到市场上,产生了9。14的反弹和续跌,虽然一度延缓了下跌,但大盘仍然总体疲弱。我们分析认为由于“国九条”中大部分政策已经落实或准备落实,其仍然会成为证券市场多空博弈的重要参考。在政策中构成明显利淡因素的股权分置和QDII政策没有明朗,2004年12月16日,《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》出台,使得市场对非流通股问题再次担心,上海综合指数也紧跟再次跌破1300点,种种迹象表明,2005年政策可能仍将成为多空主力博弈的重要因素。

    2、中小企业板在市场破位后诞生

    2004年6月25日,争论较大的中小企业板在深圳证券市场开市。以新合成、大族激光等为主八只小盘股高开低走,价值扭曲后步入绵绵阴跌之路,使得挖第一桶金的市场投资者变为最惨的套牢族。历经半年发展中小企业板在“新股询价制”影响下,10月份全线停发新股,而此时中小企业板数量增加至38家。笔者对中小企业板整个股票品种进行分析后,总体认为其与主板市场品种没有实质意义的差别,而仅仅是流通盘较小,其交易制度、方式等诸多方面创新性并没有明显的体现出来。中小企业板扩容展开后,大盘在短暂热闹后出现了明显的破位。尽管因新股发行制度的即将改革,其停发,但其中许多品种均形成了明显的高位回落势态。

    3、超级庄股纷纷落马

    从2004年整个中国股市来看,特别是以往品种中的强势庄股纷纷落马,在2003年不受股市影响的超级庄股新疆屯河、合金投资和湘火炬等均因德隆公司出现的问题而大幅跳水,其它如秦岭水泥、双鹤药业、鲁能泰山等以往历史强悍的庄股也步其后尘,纷纷以连续跌停板的方式完成了其在中国股市在多年走强的局面。超级庄股大面积在市场中雪崩,一方面说明上市公司、投资机构的监管上仍然存在问题,导致问题暴露;另一方面也是中国证券市场走向成熟与规范,投资理念发生重大转折必然产物。

    600737新疆屯河

    600217泰岭水泥

    4、“金花”品种大部分重挫

    2004年另一看点就是基金重仓的“金花”品种纷纷凋谢,博时基金重仓持有的上海汽车、长安汽车、一汽轿车等2003年的投资金花,在2004年全线跌落,其跌落幅度之深已超过一轮熊市的跌幅;同其相辉映的银行股板块中的深发展、浦发银行等品种也未逃脱连创新低的颓势,而其中较好的品种----钢铁板块虽然走势较强,但从年初高点回落其下跌幅度也不小。石化板块中的齐鲁石化、扬子石化、中国凤凰等年终跌幅加大。从“金花”品种的大面积下挫来分析,一批基金机构已深套其中,这说明往日热门品种同样没有逃避掉市场总体低迷的影响,其2003年逆大盘而上跑赢大势的品种在2004年不仅是面上的减少,其幅度损失程度已超过了前三年。

    000800一汽轿车

    600000浦发银行

    5、市场创出五年来新低

    在年初大盘见高1783点形成典型喇叭形态下跌后,一批机构纷纷认为1500点是历史大底,在此区域建仓或补仓者较多,而在大盘下破1500点、1400点和1300点后,通过市场筹码分布可明显的看出许多基金和券商、民间机构被套其上,大盘下破1300点后,A股市场总体呈现持续回落态势,上证指数于2004年9月13日创出1259.43点的5年来新低,有关A股估值标准的争论也随之而起。2004年市场出现黑色星期一走势之多也极大的打击市场投资者的信心。1300-1783点三年大箱体下沿的破位更让投资者感到中国股市来年忧虑,而这个新低是在诸多利好政策下创下的,而一些可能引起市场整个价值体系波动的偏空因素整个2004年均没有出现,这说明大盘创新低后,整个市场信心受到严重打击,市场信心急需恢复。

    6、大波段投资仍然是较为有效的避险和赢利手段

    从2004年年全年投资方式来看,能够跑赢大势的较好投资方式非大波段投资莫属,而大多数基金倡导的长线投资理念在市场中并不适宜,我们研究发现,年初某基金机构在8元最高价大力推荐的600109宝钢股份、5元左右重仓的600050中国联通等品种在一年的中线投资上应该作为不大,甚至使其中不少机构深套。尽管上市公司业绩在股价中有一定的支撑作用和运作空间,但真正有效避险或赢利手段仍然是大波段运作策略,而这种策略的运作需要较好的品种、时机和果断的入场和离场时间的配合。

    7、新股发行暂停,多年发行方式面临变革

    在连续性扩容使得大盘直逼1300点时,2004年8月中国证监会发布了《关于新股首发实行询价制度的通知》(征求意见稿),管理层意识到新股发行过程中许多问题需要规范,而当时市场并未做出强烈的反映,2004年12月10日,中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》,标志着广受证券界人士所关注的新股IPO询价制正式出台。从此通知来件分析,今后中国股市新股发行将全面进入机构询价确定发行的阶段,这是我国证券市场较大的市场变革,但其中股权结构方面在发行中如何划分并未明确,是延续以往模式还是有所突破,这也给市场留下了较大的想象与关注,其能否真正成为“高价圈钱”的终结者有待观察。

    8、大面积跌破净资产值个股创出历史新多

    在2004年中国股票市场以前的发展过程中,二级市场上股价跌破净资产值被理解为进入低风险区域,但2004年以来这种投资理念正在被市场打破。2004年8月底,已有四川长虹、春兰股份、长春经开等19只股票跌破每股净资产值。我们分析认为,上市公司频频破“产”,有市场低迷的原因,也有其自身存在的问题。进入12月份,由于深沪两市收于年内低点区域,股票大面积跌破净资产值的状况仍然在扩散。这一方面说明股市由于发展,一些公司通过增发、配股等形式,虽然提高了每股净资产值,但由于经营不善、回报较差,市场仍然将其定位下移;另一方面也说明市场投资者正在理性的看待股票品种,也是市场不断成熟的表现。

    9、证券投资基金取得长足发展,证券公司总体经营经营困难

    在2004年我国证券投资基金可谓取得了空前的发展,至2004年9月底,我国境内证券投资基金的规模就已经超过3000亿,而上半年的发展水平就超过了2003年全年水准,基金市场中出现了单只规模超100亿的海富通基金,而创新基金比如LOF和ETF上市型开放式基金也正式登陆市场,可以说2004年是我国证券投资基金大发展的一年。

    与证券投资基金取得大规模发展形成鲜明对照的是,证券公司由于持续低迷大部分出现了经营困难的境地,2004年1月2日,中国证监会和深圳市政府联合颁发公告称,鉴于南方证券违法违规经营,管理混乱,为保护投资者和债权人合法权益,决定对南方证券实施行政接管。此后,中国证监会委托华融、信达和东方资产管理公司对德恒证券、恒信证券、中富证券、汉唐证券、闽发证券和辽宁证券实施托管经营;国务院还先后批准大连证券、鞍山证券、佳木斯证券、新华证券等公司进入破产清算程序。据2004年12月9日《成都商报》报道,130家券商的统计数据显示:2004年1~10月净利润总额达-37.7亿元,净资产收益率行业平均值为-3.1262%,营业收入行业平均值为1.66亿元,而净利润本年累计的行业平均值则为-2908万元。从大盘年线收盘来看,证券公司自营或经纪业务均不会理想。2004年下半年获得从事创新试点的8家券商,虽然总体业绩还不错,但仍有几家出现了亏损。尽管管理层在支持证券公司创新发展和融资政策上给予了一定支持,但其产生的实际效果仍不明显,而年底券商保证金政策的落实更是让一些不规范的券商经营雪上加霜。可以预见,2005年不少券商经营受2004年经营困难影响,其经营困难的局面难以整体改观。

    10、上市公司创新,效果难明

    在2004年,四家大型公司通过并购重组进行了较为引起市场关注的创新,这四家公司是武钢股份、TCL集团、第一百货和华联商厦。行业分别为钢铁、电子和商业批发零售业。武钢和TCL通讯通过增发或转股,实现了整体上市,第一百货通过吸收合并华联商厦组建了百联集团,开创了我国上市公司中两家股份公司合并一家的先例,但从全年二级市场表现来看,武钢较好,而后者显然不理想,其重组后业务增长态势不明朗是制约TCL集团和百联股份的重要因素。2004年8月,电广传媒(000917)的“以股抵债”方案———控股股东湖南广播电视产业中心以其所持电广传媒公司7542万股抵偿其所欠电广传媒的债务及利息合计5.39亿元公布后,受到市场各方争议。做为我国证券市场上首家以股抵债解决大股东占用资金的创新模式也引起了业内关注,但其“以股抵债”的做法在业内却引起了褒贬不一的争论,虽然莲花味精、华北制药等公司都欲效仿,但管理层并未再推行;在国有股减持方面,以银鸽投资为主推出先送后配方案未被管理层认可,全流通方面的创新并不明显。

    展望篇

    从技术分析的角度来看,2004年如此之长的上影线的年阴线,已预示着中国证券市场2005年仍将有曲折的路要走,而要走出相样的,基本面与技术面的配合不可或缺。展望2005年,我们认为市场可能会出现如下特征。

    1、政策性博弈将进入白热化

    中国证券市场长期以政策为主线的多空博弈在2005年仍将达到白热化,从2004年政策出台及对市场产生的效果来看,虽然效果在降低,有时利好出现大盘仍大跌。但是我们应该引起关注的是,根据国九条意见,在未来市场中QDII和解决股权分置问题不可能无限期的拖后,如果此方面配合新股政策的落实,其市场多空主力仍然会充分利用政策而进行大的争夺。相信在2004年政策性博弈激烈的现象,在2005年将更加白热化。

    2、大盘运行波动区间将小于2004年

    从2004年整个市场走势来看,上海综合指数最高1783点,最低1259点,大盘波动524点,比2003年的342点增大182点,而2003年全年最低点1307点,最高1649点,这说明上海综合指数在2004年波动出现了加大趋势,但考虑大盘长线指标处于低位,大盘再此出现巨大的下跌可能性并不大,而向上由于2004年年阴线及长上影线的压力,其向上空间也不大,加之1600点上方由于政策出台多空争夺所留下的巨大套牢筹码压力,我们2004年预测上证综指波动区间在1180—1750之间,经过实践,基本吻合,对于2005年上证综指,我们总体认为大盘2005年波动区间可能在1180---1580点区间,极限波动区间(1100—1650点),总体波动幅度将小于2004年。

    3、新股发行规模及方式将牵动市场

    由于2005年,深沪两市将依据中国证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》进行新股的发行工作,发行规模上由于很多心急火燎的航母级公司IPO登陆、再融资在即,如中石油、交通银行、宝钢股份等公司预计融资额都在百亿元以上,中行、建行等大型国企正在进行上市改造,预计2005年股市融资额将再创新高。管理层把握新股发行、再融资节奏比较关键,

    而从资金供给看,明年合规资金的开闸放水将出现明显效果,市场资金紧张的程度将大大缓解。证券投资基金仍将大力发展、保险资金直接入市、企业年金规模登场、QFII数量和投资额度续增、社保基金入市规模扩大、银行类基金公司的设立与运作等,如果考虑此制度是对中国证券市场14年来新股发行的大变革,其对市场的影响仍然较重,而其中对未来券商投行业务的影响将直接而深远。如果股本结构中仍然没有大的结构性规范,其仍有可能导致非流通股问题的积累;相反如果有所突破,其对二级市场中的品种定价影响仍将偏大。

    4、基金机构面临洗牌

    从2004年整个市场投资主体的基金机构来看,许多机构并没有在1600点上方成功的出局,而是在2004年6月份后,下跌趋势暖房时,才勉强出局,一些基金机构筹码在高位被严重套牢,从三季度基金持仓公布来看,如长安汽车、上海汽车等仍然是基金重仓股,如果简单推测其持股成本,其账面出现巨大亏损仍不可避免。从基金机构的投资策略来看,发生明显的分化,有的进入了业绩极差但题材为主的高风险品种;有的进入了流通市值较小,不易大资金进出的高价位品种,比如苏宁电器、小商品城等;从这些市场现象来分析,基金投资趋于多元化、复杂化和风险化已构成了较大特点,可以预见,2005年在券商经营出现困难之后,如果市场起色不大,一些基金管理公司也将面临非常严峻的经营困境,基金机构优胜劣汰,重新洗牌不可避免。

    5、宏观经济非常关键

    在2004年的投资过程中,许多基金机构对于市场大跌准备不足,也坦言对宏观调控对股市的影响分析不够。可以说2005年宏观经济对于我国股市来讲,仍然是非常关键的重要因素,经过2004年的宏观经济调控,经济过程中投资过热、物价等问题有所控制,但2005年是我国许多行业失去WTO保护期的第一年,而宏观经济与微观经济能否同时出现良性发展热态,人民币汇率、升值等因素的不确定性,仍将左右成为影响宏观经济的重要因素,“双稳健”是2005年经济政策的主基调。明年宏观调控压力仍然存在,宏观经济政策面总体偏紧,但力度会小于2004年。2004年10月29日,中国人民银行决定,从即日起上调金融机构存贷款基准利率,金融机构一年期存款利率上调0.27个百分点,由1.98%提高到2.25%,一年期贷款利率上调0.27个百分点,由5.31%提高到5.58%,这是央行九年来首次上调金融机构存贷款利率。2005年笔者认为人民币存贷款利率可能再次上调、人民币升值预期等因素,都将对股市形成一定压力。做为市场投资者应密切关注宏观经济的走势,以此做为投资策略参考的重要指标。

    6、非流通股仍然难以大量解决

    解决长期困扰中国股市的股权分置难题乃大势所趋。类别股东表决制度的出台,并不等于股权分置问题搁置,而正是解决包括股权分置等问题在内的若干重大制度创新的基础与前提。因此,有专家预计,全流通试点明年很可能推出,但会采取个案审批的方式,如以股抵债的报批方式等,而非整体解决方案的推出。

    由于庞大非流通股基数与流通股之间的巨大价格差,近而我国A股的估值就很难有一准确的定位,市场仍将围绕全流通问题而上下起伏,而非流通股的流通仍然难以在量解决。

    7、价值投资理念深化,真正“仙股”将现身A股市场在中国股市逐渐走向国际化、基金对市场的影响举足轻重的格局下,价值投资理念仍将占据2005年市场主导地位,上市公司成长性将受到更多关注,尤其是具有“绩优+成长+回报”特征的公司股票将更受追捧。在2004年机构投资分析上,我们研究发现尽管QFII机构仅有投资额度34.25亿美元规模,但其理念、耐心和持仓品种的优化值得投资者学习与借鉴。2004年由于股市制度完善、宏观经济、上市公司业绩考验等仍将使股价结构性调整进入大的分化阶段,12月30日,首只“仙股”600788*ST达尔曼收盘0.96元现身A股市场,31日*ST猴王加入行列,可以预见2005年真正“仙股”仍将出现一定的群体。

    8、大波段投资方式结合投资策略制定仍为主流

    就2005年投资策略来看,在坚持价值投资的基础上,进行战略性的大波段操作仍然可能成为跑赢大势的主要策略,而这种坚持大波段所选择的品种应集中在历史调整充分、业绩受复关保护政策到期影响较小的行业等品种上,在行业品种选择上,由于宏观调控及经济领域一些敏感问题影响,2005年上市公司总体经营业绩增长幅度可能将弱于2004年,以钢铁、建材、有色以及汽车等行业的业绩增长放缓的可能性最大,而2005年国民经济重要指标GDP有可能出现前高后低之势,这样在操作策略上坚持选择估值优势强、业绩稳步增长型、市场冲击小的上市公司,而实战操作方式仍然以大波段手法较为实用,我们研究认为2005年投资者可多关注公用事业、交通和农业类、科技网络类等上市公司中潜力品种。而我国加入东盟贸易区的商机带来相关上市公司业绩的增长也应高度关注。从2005年成为增量资金主力的角度看,保险资金、企业年金、社保基金直接入市后笔者其规模在1000亿左右,考虑到仅上证综指(2004年2月—4月期间)1600-1650点区间就有万亿多资金堆积,故明年在选择价值投资的基础上,仍应坚持大波段操作较为可行。

    9、股指期货推出的可能仍然较小

    2004年12月,上海交易所恢复股指期货的研究与实验,大有加快推出的迹象,但我们研究认为:2005年中国A股市场推出股指期货的可能性极小,我们认为股指期货的推出应有五个条件(1).完善期货法规体系;(2).以国际惯例编制与管理统一的股票指数;(3).接通证券市场与期货市场,调整期货市场会员结构;(4).加强股指期货知识宣传,储备专业人才;(5).股指期货的推出应和中国资本市场对外开放的总体规划步骤相配合。从法规建设到统一指数均需要相当长的时间,我们总体认为2005年推出股指期货的可能性极小。

    10、估值之争仍将演绎

    2004年下半年以来的下跌,很大原因在于对现阶段我国目前上市公司股价估值的差异性认识上。一些学者认为一些市盈率在5-10倍的上市公司其二级市场股价显然处于低估之势,而另外一些学者认为,在现阶段我国股票市场没有实现全流通的情况下,市场中大部分股票价格均存在明显的高估,未来市场仍将对其进行价值回归;伴随着估值之争,上海与深圳证券市场一路阴跌,始终难以走出象样的。笔者在对中国证券市场1400家股票分析后,总体认为,在流通股仅占40%左右的二级市场,如果面临全流通的解决,其绝大多数品种面临重心下移不可避免,在现阶段没有实现全流通的前提下,任何对股票价格进行的估值都是不科学或没有考虑整体风险因素的。因此2005年的市场仍将围绕股权分置的实验和推行,近而产生新的估值之争仍将演绎。

    2004年已经过去,也许投资者还在对猴年市场表现的低迷而感概,但过去的已经过去,2005年中国证券市场肯定还会有较多令投资者激动与感叹的事情发生。做为市场的参与者,应充分认识到市场由于制度原因所积累的风险,同时也要认识到下跌风险绎放和解决问题过程中所孕育的机会。如果单纯从技术上和筹码的堆积上,2005年即使上涨其困难性也较大,而年度的大阴线已预示着明年可能还有低点产生,但无论如何,证券市场做为我国国民经济的重要组成部分,我们还是有理由看好其中的发展机会,愿中国证券市场走向规范、走向成熟、走向健康。

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